航天电器

　　营业收入稳步增长，盈利能力提升

　　事件描述 　 航天电器（002025）公司发布2023年一季报。 　 一季度年公司营业收入为17.83亿元，同比增长16.31%；归母净利润为2.20亿元，同比上升38.07%；扣非后归母净利润为2.14亿元，同比上升37.82%； 　 负债合计34.61亿元，同比增长3.67%； 　 货币资金18.46亿元，同比减少2.83%；应收账款30.87亿元，同比增长17.78%；存货9.64亿元，同比减少15.05%。 　 事件点评 　 营业收入稳步增长，盈利能力提升。公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展力度，产品订单、营业收入稳步增长，一季度营业收入同比增长16.31%，公司深入推进提质增效措施，带动营业利润实现较快增长，一季度归母净利润同比上升38.07%，公司毛利率同比提升0.26个百分点达到35.94%，净利率同比提升1.8个百分点达到13.95%，盈利能力提升。 　 期间费用率改善。23Q1公司期间费用率同比减少1.68个百分点达到16.45%，其中销售费用率同比减少0.19个百分点达到2.27%，研发费用率同比减少0.43个百分点达到6.82%，管理费用率同比减少1.20个百分点达到7.40%，财务费用率同比增长0.14个百分点达到-0.04%。 　 投资建议 　 预计公司2023-2025年EPS分别为1.612.122.93，对应公司5月10日收盘价64.45元，2023-2025年PE分别为40.130.322.0，维持“增持-A”评级。 　 风险提示 　 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

　　长安汽车

　　4月产批同比高增，出口持续突破

　　公告要点： 　 2023年4月，长安汽车实现合计产批量为176461/181980辆，分别同比+56.66%/+57.23%，分别环比-25.62%/-25.72%。其中，合肥长安产批量分别为17319/15277辆，分别同比+88.56%/+46.39%，分别环比-11.18%/-9.48%;长安福特产批量6352/14002辆，分别同比-30.95%/+16.51%，分别环比-72.22%/-9.48%。2023年1~4月长安汽车集团批发销量累计789788辆，同比+2.94%；长安自主乘用车累计销量508275辆，同比+19.20%；自主品牌海外销量累计76922辆，同比+16.71%，自主总量/出口表现较好。 　 4月长安集团销量环比下滑，海外销量占总销量10.5%，出口持续推进。 　 1)国内：长安汽车4月批发销量同比提升较大，主要系2022年疫情影响销量基数较低，环比下滑主要受季节性下降影响；根据乘联会数据，行业4月销量为178.3万辆，环比-10.00%，长安汽车4月同环比表现相比行业整体略差，长安福特环比降幅低于长安自主与集团整体，自主乘用车主动控制终端库存，减少库存压力。2)海外：公司4月出口19128辆，占长安集团销量比例为10.5%，占比环比+0.8pct，海外出口业务持续推进。3)新能源领域：4月长安自主品牌新能源汽车销量22496辆，环比-37.40%；集团4月新能源渗透率为12.4%，环比-2.31pct；1-4月新能源汽车累计销量107035辆，同比+102.08%。 　 新能源产品持续丰富，多品牌携手驱动长安新能源转型。 　 4月长安UNI-V智电iDD新增一款中配车型，进一步丰富了智电iDD系列配置梯度，充分覆盖消费者需求；目前第三代CS75PLUS已焕新上市，配备IMS智能交互系统和高清540°全景影像，产品智能化与安全性持续进阶； 　 亮相新车深蓝S7未来表现值得期待；未来还有全新新能源产品C236、览拓者EV、阿维塔E12等多款重磅车型等待上市。目前长安品牌整合V标+UNI+欧尚现有油车序列打造智电IDD混动技术标签产品；下半年推出的新主流电动OX序列将继续推动主品牌电动化转型；阿维塔品牌战略向上。2023年长安汽车新能源产品竞争力与市场份额有望双双提升。 　 盈利预测与投资评级：我们维持长安汽车2023~2025年归母净利润为96/91/100亿元的预测，对应EPS为0.97/0.92/1.01元，对应PE为12/12/11倍，维持长安汽车“买入”评级。 　 风险提示：乘用车价格战超预期，终端消费恢复低于预期。

　　卫星化学

　　C2&C3景气修复，新材料业务成长提速

　　C2产业链护城河深厚，看好乙烷价格中枢下移。我们认为公司C2业务的护城河主要体现在三个方面：1)乙烷裂解的成本优势。从历史数据复盘来看，乙烷裂解制长期处于成本曲线的最左侧，近期随着乙烷价格回落，乙烷裂解成本优势再度放大；2)充足的原材料供应。美国天然气产量高增带动乙烷供应增长，而需求端同时面临内需不足+出口受限，在此背景下，乙烷价格有望长期维持低位；3)难以复制的供应链体系。乙烷裂解项目对于原料获取和物流保障能力要求极强，公司自有供应链体系在业内极具稀缺性，后来者难以形成追赶。 　 C3产业链差异化布局，看好丙烯酸景气改善。PDH产能高增长，下游产业链配套是盈利关键。除了常规的PDH-PP路线外，公司重点打造百万吨级的“PDH-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯-高分子乳液”产业链，并配套建设80万吨PDH-丁辛醇项目，持续提升丙烯酸产业链竞争优势。 　 2022H2以来，受下游涂料、胶粘剂需求下滑影响，丙烯酸产业链景气回落，目前处于历史底部，未来随着地产复苏以及快递物流需求恢复，丙烯酸价差存在较大修复空间。中长期看，丙烯酸新增产能有限，而终端需求稳步增长，供需格局有望持续改善。 　 产能释放叠加景气回升，23年有望进入业绩修复通道。23-24年是投产大年，大量项目落地贡献业绩。其中新材料项目一期、25万吨双氧水、18万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯预计将于23年投产，C2项目二阶段也将贡献完整业绩；此外，80万吨丁辛醇、20万吨精丙烯酸、15万吨丙烯酸酯技改及26万吨高分子乳液预计将于24年投产。随着上述项目落地，叠加C2/C3产业链景气回升，公司业绩弹性值得期待。 　 POE、EAA等产品多点开花，新材料布局未来可期。公司依托C2/C3原料平台，加速下游POE、EAA、PS、聚醚、电池级碳酸酯、电子级双氧水等新材料布局。其中千吨级α-烯烃中试线已建成中交，性能对标海外样品，未来将建设10万吨/年α-烯烃及配套POE项目；此外，公司与SKGC共建亚洲首套4万吨/年EAA装置，并新增5万吨/年二期规划，有望率先实现EAA国产化突破。 　 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为44/62/75亿元，按2023年5月10日收盘价计算，对应PE为10.9/7.8/6.4倍。公司新材料项目有序推进，C2/C3产业链景气回升，看好短期业绩弹性和长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 　 风险提示：项目投产进度推迟，需求复苏弱于预期，原材料价格剧烈波动，地缘风险持续演化。

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