洲明科技

　　需求复苏助力业绩加速回暖，与微软合作打造数字虚拟人

　　全球领先的LED光显解决方案提供商，深耕LED行业二十载。公司布局智慧显示、智能照明、文创灯光三大业务板块，可以为客户提供全系列LED大屏显示产品及专业视听解决方案，经销网络遍布全球160多个国家，拥有3000多家销售渠道和服务网点渠道，目前LED显示屏市场份额全球第二，LED屏租赁业务全球第一，连续六年LED显示屏出口量独占鳌头。公司营收主要来自LED显示屏业务,产品应用覆盖公共安全、智慧城市、舞台显示、商业显示、智慧会议和体育赛事等多方面，创造的优秀应用案例包括深圳广电大厦4K大屏、卡塔尔世界杯主场馆显示屏、北京冬奥会五棵松冰上场馆等。2016-22年公司营收规模从17.5亿元稳健增长至70.8亿元，CAGR为26.3%。2022年海外市场复苏，公司来自海外市场的营业收入同比增长近43%，境外业务收入占比达到57.5%，毛利占比跃升至73.6%。23Q1伴随海外市场保持景气，国内需求逐渐复苏，公司实现收入16.3亿元，同比+5.2%，归母净利润1.5亿元，同比+86.2%，业绩呈加速回暖态势。

　　高端显示渗透率加速提升，行业迈入成长趋势。随着微缩制程、巨量转移等技术瓶颈的突破以及应用成本的持续下降，小间距LED显示屏凭借颗粒度小、高清晰度、高灰阶、高对比度的优势，在户内外广告、文化广场、商业建筑、酒店、商场、体育场馆、舞台演艺背景等领域广泛应用。2022-25年LED显示屏市场规模有望从638亿元增长至1034亿元，CAGR达17.5%。同时，Mini/MicroLED、COB、MIP等前沿技术逐渐成熟带来应用成本下降，高端LED显示屏的应用场景不断拓宽，XR虚拟拍摄、裸眼3D打造行业新增长亮点。预计2025年全球微小间距LED显示屏市场规模将成长至147亿元，2022-25年的CAGR高达71%，在LED显示屏中的渗透率将从5%提升至14%，行业加速成长。

　　虚拟拍摄影棚市占率全球第一，微软AIGC唯一数字虚拟人合作伙伴。在全球140个虚拟拍摄影棚中，公司承建了100多个，市占率近80%。旗下全资子公司雷迪奥在全球范围内打造顶流影视巨棚，22年总营收16.63亿元，同比增长22.04%。2022年XR虚拟拍摄市场规模达4.3亿美元，较2021年增长约52%，预期2023-2025年仍有望保持较快增长。洲明科技（300232）先进的XR技术叠加微软AIGC不断赋能影视制作行业，双方共同探索数字虚拟人在不同行业的应用场景，开发定制化的数字虚拟人服务，为用户提供更加丰富、多样化的服务，进一步打开虚拟人业务空间，具备显著先发优势。

　　投资建议：我们预计2023-25年公司实现营业收入80.6/92.0/105.1亿元，同比增长13.9%/14.2%/14.2%；实现归母净利润5.6/7.5/9.5亿元，同比增长781.9%/33.9%/26.9%；对应PE分别为19.0/14.2/11.2倍。2023年可比公司平均PE估值为34.1倍，且考虑公司LED显示业务受益行业复苏和产品高端化带来业绩高速成长，以及XR虚拟拍摄、裸眼3D创造新增长亮点，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示事件：新型显示技术发展不及预期；高端产品销量不及预期；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；市场需求/规模测算不及预期风险

　　芒果超媒

　　台网融合创新标兵，差异化国企蓄势待发

　　综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队”。作为台网融合的创新标兵，公司背靠湖南广电集团，核心业务为芒果TV长视频平台，依托综艺的优秀自制能力在行业中位居前列；拥有IPTV和OTT业务双牌照，牌照+内容优势助力公司在大屏业务领域持续成长；同时剧本杀、小芒电商等新业务持续推进积蓄力量，目前占比仍低。从收入结构来看，公司业务分为三大块，分别是互联网视频业务芒果TV、电商业务和内容制作业务。2022年三块业务收入分别占比76%/16%/8%，芒果TV为公司的最核心资产。2022年三块业务的毛利率分别为41%/6%/19%，芒果TV的核心主业毛利率最高。

　　芒果TV是集团最核心资产，也是长视频平台中唯一一家国有企业。从内容体系看，相比其他几家长视频平台，芒果的特色在于优质而稳定的综艺内容。依托稳定团队和成熟的综艺制作体系，芒果的综艺内容成功率高、持续性强、投资回报率好，吸引了一批稳定的会员用户群体和广告招商客户。从变现模式看，相比其他几家长视频平台，芒果的差异在于背靠湖南广电所拥有的稀缺大屏业务(IPTV+OTT)牌照，因此公司除广告和会员变现之外，亦有稳健的运营商业务持续贡献稳定的收入和利润。今年4月份总局对互联网电视行业的规范运营再次重申，预计在2023年9月完成互联网电视厂商规范管理，芒果作为OTT牌照方或将受益。

　　广告顺周期复苏叠加内容持续创新，预计带动公司2023年迎来经营拐点。受疫情影响2022年广告行业增速较弱，但从季度看自2022年Q2开始互联网广告行业已经逐渐转好。同时2023年公司内容持续突破：综艺在稳住已有综N代基本盘的背景下，持续推出《青年Π计划》《女子推理社》《全员加速中》等创新项目，广告招商良好；剧集布局三年后今年继续发力，S级内容外采数量充足，预计剧集在低基数背景下今年有望迎来突破。

　　投资建议：我们预计广告业务恢复、内容持续创新突破将带动芒果TV主业于今年实现加速增长，预计23~25年收入分别为159.6亿/181.8亿/202.8亿，同比16%/14%/12%；归母净利润分别为22.9亿/28.3亿/31.8亿(23~24年前值为22.9亿/26.2亿)，同比25.3%/23.8%/12.4%。目前上游影视制作公司估值较高(行业23~24年平均PE估值分别为47X/29X)，公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务电商和剧本杀仍在探索中，我们给予24年PE估值30X，市值849亿，目标价45元/股，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期风险，内容制作和采购不确定性，政策监管趋严风险。

　　中微公司

　　刻蚀机持续突破，平台化拓展迅速

　　半导体刻蚀机持续突破，加大布局薄膜与量测设备 　 我们将中微公司23-24年归母净利润上调至15.1/19.9亿元(前值为13.5/16.9亿元)，并新增2025年盈利预测，预计2025年归母净利润为25.6亿元。上调盈利预测主要考虑到：1)公司在手订单充裕，刻蚀机市场份额不断提升；2)公司薄膜沉积、量测设备等平台化布局顺利，打开长期成长空间。由于半导体设备厂家利润逐渐兑现，摆脱了依赖高额政府补助补贴研发的阶段，因此我们改用PE估值，23年可比公司PE为77倍，给予公司23年77倍PE，对应目标价188.05元(前值为169.09元)，维持“增持”。 　 2024年半导体设备市场规模有望回升，关注半导体去库存节奏 　 美国加州时间2023年6月6日，SEMI在其发布的《全球半导体设备市场报告》中宣布，2023Q1全球半导体设备出货金额达268亿美元，同比+9%，环比-3%。根据SEMI23年3月预测显示，全球用于前端设施的晶圆厂设备支出预计将从2022年980亿美元同比下降22%至2023年的760亿美元。但2024年，将同比增长21%。2023年设备市场萎缩主要系除AI等场景外终端需求乏力以及较高的库存导致。随着下游去库存推进，24年半导体设备市场有望恢复增长。 　 半导体设备国产率仍有空间，受管制环节有望迎来突破 　 根据中国国际招标网显示的半导体设备中标数据推算，截至2023年4月，国内部分晶圆厂设备累计国产化率约为16.7%，仍有较大提升空间。随着日本、美国等国家对中国的半导体设备出口管制升温，10nm-14nm及以下先进逻辑半导体所需设备，包括清洗、薄膜沉积、热处理、光刻、刻蚀、测试等设备国产替代诉求继续加强，有望推动相关环节本土设备商产品加速验证，并取得订单。 　 公司刻蚀设备市占率持续提升，薄膜沉积及量测领域平台化进展顺利 　 2022年公司刻蚀设备收入31.5亿元，同比+57.1%，MOCVD收入7.0亿元，同比+39.1%，新签订单63.2亿元，同比+53.0%；2023Q1公司收入12.23亿元，同比+28.9%，保持稳健增长。公司CCP刻蚀机在国际最先进的5纳米芯片产线及下一代更先进的产线上实现多次批量销售；ICP刻蚀机订单进展迅速；薄膜沉积方面，公司积极研发EPI设备，并于近日推出12英寸LPCVD设备。此外，公司于5月17日与国家集成电路产业投资基金签署关于睿励科学的产权交易合同，以5790万元获睿励科学6.76%股权。在巩固刻蚀设备优势同时，强化薄膜沉积与量测布局。 　 风险提示：半导体复苏低预期，新产品研发不及预期，国外技术管制风险。

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