随着全球供应链瓶颈缓和，消费需求萎缩，持续两年多的海运热潮正在逐渐褪去，这也反映在了海运巨头中远海控（601919）的业绩中。

　　中远海控业绩连续两个季度大幅下滑

　　4 月10日晚间，中远海控发布一季度业绩预告。一季度，中远海控预计，归母净利润约为69.33亿元，同比减少约74.91%；息税前利润(EBIT)约为105.25亿元，同比减少约74.03%；净利润约为83.77亿元，同比减少约74.29%。

　　而在一周前，中远海控刚发布了一份亮眼的年报预告，业绩再创历史新高。2022年，中远海控实现营业收入3910.58亿元，同比增长17.19%；归母净利润1095.95亿元，同比增长22.66%；基本每股收益为6.83元。

　　结合两份业绩来看，在中远海控亮眼的年报下，却暗含着业绩两个季度下滑的隐忧。

　　2022年第四季度，中远海控营收745.18亿元，同比减少27%，环比下滑30%。净利润更是堪称“腰斩”，仅有123.8亿元，同比下滑42.97%，环比跌62%。

　　对于业绩下滑的原因，中远海控表示，今年一季度，由于集装箱航运业供需发生变化，中国出口集装箱运价综合指数(CCFI)均值同比下降68.45%，公司集装箱航运业务收入下降，而去年同期业绩基数较高。

　　海运的周期拐点已现

　　对于周期股来说，周期拐点是需要密切关注的。业绩连续两个季度下滑，我们不禁要问海运业的周期拐点是否已经来临？

　　今年以来，全球央行加息影响逐步显现，再叠加局部地区冲突，集装箱运价开始进入下行区间。

　　据上海航运交易所数据，3月上海出口集装箱运价指数SCFI均值为915.9，环比下滑6.6%，跌幅较2月小幅扩大；相较去年同期下降80%。一季度SCFI综指均值录得968.77，环比上一个季度下跌29.5%，同比同样降幅高达80%。

　　2023年1月，国际航运研究咨询机构德路里指出，在全球需求放缓和通胀上升导致运费走弱的情况下，集装箱航运公司在2022年下半年失去了对市场的控制能力，尽管船公司采取了增加空班、撤销航线等措施，但依旧未能阻挡下跌的运费。

　　德路里预计，2023年集装箱运价还将继续下降，至少再下跌50-60%，这将影响船公司的盈利能力。

　　许多机构也是下调了中远海控2023年的净利润预期。国信证券研报认为，由于运价回落速度超出我们此前预期，下调2023-2024盈利预测至222.9/215.2亿元(原预测669.6/498.5亿元)，并引入2025年盈利预测246.4亿元，23-25年利润同比增速-80%/-4%/+14.5%。

　　兴业证券预计公司2023-2025年归母净利润为218.31/156.86/118.94亿元。

　　天风证券（601162）研报中提到，考虑到2022年集运运价已经大幅下跌，下调2023-24年预测归母净利润至187、115亿元(原预测697、307亿元)，增加2025年预测归母净利润118亿元。

　　中金4月份研报指出，从集运市场股价表现来看，2000年以来共有两次行业向上周期，分别为2003年-2007年、2020年-2021年。其中，2020年-2021年主要因为全球供应链拥堵导致有效运力减少，供给紧张下运价上涨。

　　展望未来，中金认为集运行业基本面见底或出现在2023年下半年，行业也将进入疫后长期投资价值的第一个战略观察期，“尽管需求端面临通胀、经济增长担忧等问题，但供给端各大船公司能否通过拆船、闲置运力等方式对冲明后年的新船交付压力，是决定行业长期价值的关键因素。”

　　在股价方面，中远海控自从2021年7月7日盘中攀升至十年内的高位20.45元/股后，中远海控开始呈下跌走势，2022年10月10日触及9.19元低点，区间跌幅达51.37%，截至今年4月11日收盘也已较高点跌去43.35%。

　　海运其实不是一个好赛道

　　众所周知，公募基金经理往往偏爱业绩突出的绩优股。但中远海控其实并不太受基金经理青睐。

　　这背后的原因则来自于周期惯性，也来自于既往的历史总结。自中远海控上市以来，2007-2020年，中远海控的营收整体稳中有涨。但净利润出现大幅波动，分别为209亿、119亿、-67亿、80亿、-88亿、-81亿、29亿、16亿、22亿、-91亿、48亿、30亿、104亿、132亿。

　　梳理财报不难发现，中远海控历年的净利润犹如过山车般大起大落，曾多次陷入近百亿巨亏，也曾收获超百亿利润，到2022年甚至实现了超千亿的利润。

　　而从行业整体看，海运行业其实也不是一个好赛道。一个好赛道应该是长坡厚雪的，长长的坡，厚厚的雪不仅意味着要有广阔的空间，更要有长期的确定性。

　　但周期股业绩持续性和稳定性偏弱。即上行周期会出现业绩和估值会同步提升，股价快速上攻的情况；但反过来，下行周期也会出现业绩和估值双双下滑的“戴维斯双杀”现象。

　　此外，从行业本质看，集运行业的商业模式是把货物通过海上通道从A地运往B地，是相互之间的同质化竞争。而且，这一行业的竞争格局是前三大班轮公司总运力占全球市场的50%，因此为了保证市场地位，即使深处起起伏伏的周期，中远海控们也必须造船投入，不敢松懈，因为一旦停下来，会被竞争对手抢了先机。

　　也因此，高负债、高成本、重资产、高折旧、高供给是行业特点。

　　对于中远海控来说，行业天生的周期性难以避免，能做的就是在保持行业地位的同时，尽可能的向行业上下游拓展，尽可能的熨平周期。

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