中航重机

　　盈利能力持续提升，提质增效迎高质量发展

　　事件：3月14日公司发布2022年年报，公司2022年实现营收105.70亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%；实现扣非归母净利润11.86亿元，同比增长63.88%。公司2022Q4实现营收28.51亿元，同比增长25.74%；实现归母净利润2.86亿元，同比增长1.45%。同日，公司发布2022年日常关联交易情况及2023年日常关联交易预测，2022年实际发生关联交易99.06亿元，完成年度预测数(119.50亿元)的82.90%；2023年预计关联交易总额141.50亿元。

　　需求旺盛业绩稳健增长，盈利能力持续提升。1)收入端，2022年公司实现营业收入105.70亿元，同比增长20.25%，主要系市场订单增加，产品交付能力提升所致。分业务看，锻铸业务实现营业收入85.84亿元，同比增长28.19%，交付能力持续提升；液压环控业务实现营业收入19.86亿元，其中航空业务实现13.52亿元，同增17.35%；非航业务实现6.34亿元，受剥离力源苏州子公司影响同比下降32.66%。2)利润端，2022年公司实现归母净利润12.02亿元，同比增长34.93%，主要系成本费用增幅小于收入增幅所致，若剔除公司于2021年剥离力源苏州子公司产生的1.40亿元投资收益及其他非经常性损益影响，公司2023年实现扣非归母净利润11.86亿元，同比增长63.88%。3)盈利能力方面，2022年公司销售毛利率为29.24%，同比增加0.91pct；销售净利率为12.59%，同比增加1.59pct，公司作为国内航空锻造龙头，需求放量叠加产能结构优化规模效应持续释放，公司业绩有望进一步提升。

　　费用管控能力持续增强，研发投入持续加大。费用方面，2022年公司三费占比为7.68%，同比减少1.55pct，其中销售费用为0.77亿元，同比增长5.58%；财务费用为-0.22亿元，同比减少127.15%；管理费用为7.57亿元，同比增加15.15%。研发层面，公司2022年研发费用为4.34亿元，同比提升25.31%。公司期间费用率持续降低，同时研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。

　　募投项目顺利推进，公司备产备货积极。2022年公司经营活动现金流量净额为7.74亿元，较去年同期减少7.44亿元，主要系本期收到客户预付款同比减少以及采购资金同比增加。截至报告期末，公司应付票据及账款金额为58.57亿元，较年初增长28.00%；存货金额为33.16亿元，较年初增长2.58%，或表明公司备产备货积极。公司在建工程金额为7.29亿元，较年初增长136.47%，公司2021年定增计划募投19.1亿元用于提升宏远公司和安大无锡分公司的锻造能力和补充公司流动资金，未来随着产能结构优化及大锻件交付能力提升，公司核心竞争力有望进一步巩固。

　　关联交易预测数额稳健增长，业绩有望持续兑现。2022年实际发生关联交易99.06亿元，完成年度预测数(119.50亿元)的82.90%，2020-2022年同比增速分别为46.64%/26.93%/19.40%；2023年预计关联交易总额141.50亿元，较2022年实际发生增长42.84%，其中销售商品及提供劳务预计实现45亿元，较去年实际发生增长23.65%；采购货物及接受劳务预计实现22亿元，较去年实际发生增长48.37%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。

　　需求景气+产能优化+转型升级，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1)赛道高景气：下游军机航发需求放量+民机国产化和国际转包趋势，公司作为锻造龙头持续受益。2)短期看经营效率改善：积极推进提质增效工作，清理低效资产；两次定增强化配套能力；股权激励焕发员工活力。3)中期看产能结构优化：大型锻件产能+智能生产建设推进，拓展高价值量产品承制能力，提升盈利能力。4)长期看企业转型升级及供应链优化：在中航工业集团打造一批主机―系统―专业供应商的产业链新模式背景下，公司加快建设“材料研发及再生―锻铸件成形―精加工―整体功能部件”新生态，提升产业链配套能力，向航空通用基础结构专业化企业转型升级。

　　投资建议：考虑军品订单波动对公司交付节奏可能产生影响，我们下调2023-2024年收入至130.75亿元、163.92亿元(原值146.81亿元、178.26亿元)，新增2025年收入200.49亿元，归母净利润分别为15.94亿元、21.26亿元、27.54亿元，对应EPS分别为1.08元、1.44元、1.87元，对应PE分别为23.8X、17.8X、13.8X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品订单波动风险；国际转包业务进展不及预期；锻件业务规模效应不及预期。

　　旺能环境

　　符合预期，餐厨和锂电回收驱动增长

　　2022年归母净利同比增长10%，维持“买入”评级 　 旺能环境（002034）发布2022年业绩快报，2022年实现收入/归母净利33.71/7.13亿元，同比增长13.6%/10.1%，基本符合华泰预期7.35亿元。22Q4实现收入/归母净利10.42/1.73亿元，同比增长10.0%/5.2%。全年收入增长来源于新投产的固废处理和循环再生业务。根据锂电回收业务运营和建设情况，我们下调产能利用率，预计22-24年归母净利为7.13/9.08/11.84亿元(前值7.35/10.04/12.72亿元)，对应EPS为1.66/2.12/2.76元。参考可比公司23年一致预期PE均值11.8x，考虑公司固废运营项目优质，资源循环有望打开成长空间，给予公司23年14.2x目标PE，对应目标价30.10元(前值27.53元，基于22年16.1xPE)，维持“买入”。 　 垃圾焚烧基本盘稳健，餐厨项目贡献增长新动能 　 公司持续推进垃圾焚烧项目建设，2022年度，监利旺能二期和铜仁旺能生活垃圾焚烧发电项目合计1,200吨完工并投入正式运营，荆州二期生活垃圾焚烧发电项目750吨投入试运营，我们预计公司2023年投运产能有望达到2.45万吨，进一步提升垃圾焚烧运营收入规模。餐厨项目进展显著，2022年荥阳餐厨项目140吨正式运营，苏州二期等3个项目投入试运营，我们预计2023年投运产能或将达到2,720吨，同比增长46%。依托生活垃圾焚烧协同优势，公司大力发展餐厨垃圾处理业务，已将其打造为新的业绩增长点。 　 加强锂电回收渠道建设，成功进入工信部白名单 　 公司在渠道建设方面取得良好进展，2022年12月16日，公司与朗辰能源签署《废旧储能蓄电池回收利用框架协议》，锁定朗辰能源储能项目废旧锂电池原料资源，为公司锂电池循环业务提供持续稳定的原料保障。2023年2月28日，公司与安徽巡鹰签署《合作备忘录》，优先获得安徽巡鹰三元锂电池极片粉和磷酸铁锂电池极片粉，并在委托拆解、梯次利用和海外开拓方面合作。此外，公司全资子公司立鑫科技已列入工信部动力电池回收白名单(第四批)，有利于进一步扩大和完善废旧动力电池资源回收体系。 　 增持南通回力股权至90%，2023年再生橡胶有望稳定盈利 　 2023年1月6日，公司进一步收购南通回力13%股权，交易完成后，持股比例达90%，彰显公司发展信心。南通回力2022年实现收入/净利润9,293/-2,225万元，2022年厂区搬迁，新厂处于建设和调试期，致全年出现亏损，我们预计从2023年开始，再生橡胶业务有望稳定盈利。 　 风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、锂电回收市场竞争加剧、再生橡胶项目盈利能力不及预期。

　　爱美客

　　公司动态点评：疫情下归母净利润同比+31.9%，发布激励计划彰显发展信心

　　2022年度业绩保持增长，归母净利润同比提升31.9%。公司2022年实现营业收入19.39亿元，同比+33.91%；归母净利润12.64亿元，同比+31.90%；扣非后净利润11.97亿元，同比+30.94%；基本每股收益为5.84元，去年同期为4.43元。公司进一步开拓市场，提高产品渗透率，相关产品产量、销量较上年都有较大幅度提升。分季度来看，受疫情影响，公司2022年Q4实现营业收入4.49亿元，同比+5.80%；归母净利润2.71亿元，同比+8.95%；扣非后净利润2.32亿元，同比-5.03%。 　 毛利率、净利率维持较高水平，费用率控制良好。公司2022年度毛利率为94.85%，同比+1.15pct，维持在高水平；费用端，公司2022年度费用率为21.46%，同比+2.70pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.39%/6.47%/8.93%/-2.33%，分别同比-2.42pct/+2.00pct/+1.86pct/+1.25pct。管理费用增长93.82%主要系港股上市服务费和人工费增加所致，财务费用增长主要系利息收入减少所致。同时，公司加大研发投入，研发费用同比+69.20%。2022年，公司净利率65.38%，同比-0.74pct，仍然保持在较高水平上。 　 凝胶类注射产品营收大幅增长，分产品/分渠道毛利率均较高。在产品方面，溶液类注射产品/凝胶类注射产品分别实现营收12.93亿元/6.38亿元，占比66.68%/32.91%，同比+23.57%/+65.61%；毛利率分别为94.23%/96.52%。在销售模式方面，直销/经销分别实现营收12.49亿元/6.90亿元，占比64.40%/35.60%，同比+41.35%/+22.27%；毛利率分别为95.28%/94.06%。公司凝胶类注射产品营收大幅增长，主要系新产品濡白天使推广顺利，产品安全性与有效性逐渐得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。 　 经营活动现金流量净额增长26.64%，存货增加33.72%。现金流方面，公司2022年度经营活动产生现金流量净额11.94亿，同比增长26.64%。存货管理方面，存货增加，存货周转略微减缓，2022上半年存货0.47亿元，同比上升33.72%。存货周转天数为147.10天，同比上升25.34天。 　 投资建议：公司为国内轻医美龙头，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、熊猫针、濡白天使等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点，品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段，未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持高速增长趋势。预测公司2023-2025年EPS分别为8.63元、12.08元、16.20元，对应PE分别为62X、44X、33X，维持“增持”的投资评级。 　 风险提示：新冠肺炎疫情的风险，行业政策变化风险及对策，产品研发和注册风险，市场竞争加剧的风险，产品质量风险。

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