爱玛科技

　　公司信息更新报告：2023股权激励草案出炉，彰显未来发展信心

　　股权激励锁定中期成长目标叠加低估值，维持“买入”评级 　 新国标政策推行下，国内电动两轮车行业逐步趋于高质量、高标准的规范化方向发展，行业竞争格局也会逐步趋于稳定，龙头企业市占率预计逐步提升，集中度也预计趋高。公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业。我们维持盈利预测，预计2022-2024公司归母净利润为18.45/24.23/30.28亿元，对应EPS为3.21/4.22/5.27元，当前股价对应PE为19.8/15.1/12.1倍。当前估值处于较低水平，看好公司2023年在推新主策略及渠道延续高效扩张模式下业绩的释放，维持“买入”评级。 　 大范围股权激励激发活力，锁定未来三年业绩增长目标 　 公司3月20日发布2023年股权激励计划：向328名中层管理人员及核心技术(业务)骨干授出481.2万份股票期权(占3月20日股本总额的0.84%)。股权激励目标直接绑定公司未来三年业绩：以2022年营收/净利润为基数，2023/2024/2025营收/净利润增速分别为20%/44%/72.8%，即2023-2025营收/净利润复合增速为20%。我们认为此次股权激励授予范围广，绑定核心员工利益可充分激发内部活力且业绩考核目标明确，彰显未来发展信心。 　 短期看2023：看好公司销量持续双位数增长，盈利水平稳中有升 　 销量方面：2023仍处新国标换购的红利期预计行业销量仍有10%左右增长，同时公司延续积极拓渠道模式(2023预计门店扩张增长15%)外加终端门店以更高性价比的腰部产品清杂牌，判断2023公司市占率会进一步提升，销量预计仍有20%以上的增长。盈利方面：延续产品推新策略，新品销量占比不低于30%，同时继续优化升级产品结构，强化高毛利的腰部及头部产品占比，看好产品升级迭代下牵引ASP及单车利润的提升。 　 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

　　药明康德

　　2022年报点评：业绩符合预期，常规业务维持高增长

　　事件：公司2022全年实现营收394亿元(+71.8%)；归母净利润88.1亿元(+72.9%)，扣非净利润82.6亿元(+103%)，non-IFRS净利润94.0亿元(+83.2%)；公司Q4单季度实现营收109.6亿元(+72.5%)，归母净利润14.4亿元(-6.5%)，业绩符合预期。 　 常规业务维持高增长，TIDES开始加速贡献：2022全年公司化学业务实现收入289亿元(+105%)，其中R端收入72.1亿(+31.3%)，D&M端收入216亿(+152%)；剔除新冠业务后，常规业务增速为39.7%。公司2022年合计完成40万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加973个新分子，D&M管线累计达到2341个，其中III期项目57个(Q4增加4个)，商业化项目50个(Q3增加6个)。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入20.4亿元(+158%)，开始贡献收入，服务客户数量103个(+81%)，服务分子数量189个(91%)，服务收入15.8亿元(337%)。公司产能和研发实力储备丰富，截至2023年2月，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。 　 测试业务维持稳定增长，安评、器械测试等业务加速恢复：2022年公司测试业务收入57.2亿元(+26.4%)。拆分来看，1)实验室分析及测试服务收入41.4亿元(+36.1%)，其中安评业务收入同比增长46%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加33%；2)临床CRO&SMO业务收入15.7亿元(+6.4%)，业务从疫情中恢复；其中CRO业务完成200个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件15个；SMO业务收入同比增长24%，在手订单同比增长36%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。 　 生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务2022年实现收入24.8亿元(+24.7%)，生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长90%，收入占比从2021年提升7.9pct至22.5%。ATU业务实现收入13.1亿元(+27.4%)，其中Testing收入增长36%，Development收入增长43%；合计拥有的68个项目中，II期和III期项目分别为10个和8个。DDSU实现收入9.7亿元(-22.5%)，业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目；2022年完成IND申报28个，获得临床批件34个。 　 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩调整波动，我们将公司2023-2024年归母净利润预期从98/124亿元调整为99/122亿元，预测公司2025年归母净利润为152亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　 风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

　　乐鑫科技

　　公司信息更新报告：AIoT产品矩阵愈发丰富，股权激励激发成长动能

　　Wi-FiMCU领域龙头，业绩短期承压，维持“买入”评级2023年3月19日，公司发布2022年年报，2022年实现营收12.71亿元，同比-8.31%；归母净利润0.97亿元，同比-50.95%；毛利率维持稳定。2022Q4实现营收3.22亿元，同比-21.19%，环比-4.08%；归母净利润0.13亿元，同比-73.19%，环比-34.5%。考虑消费市场疲软等因素，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为1.88(-0.73)/2.72(-0.90)/3.85亿元，对应EPS为2.34(-0.91)/3.38(-1.12)/4.79元，当前股价对应PE为53.6/37.1/26.2倍，我们看好公司在物联网领域的不断拓展，维持“买入”评级。 　 产品矩阵愈发丰富，重视研发，股权激励激发成长动能2022芯片业务营收同比-26.55%，达4.06亿元，占比32%，毛利率47.28%，同比-1.66pcts；模组业务营收同比+5.01%，达8.54亿元，占比67%，毛利率36.34%，同比+2.85pcts。公司以“处理+连接”为方向，产品从Wi-FiMCU进化为WirelessSoC，产品线拓展至低功耗蓝牙和Thread/Zigbee领域。ESP32-S系列自ESP32-S3芯片开始，强化AI方向的应用，便于AI开发者们实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用；ESP32-C系列ESP32-C5芯片是全球首款集成2.4&5GHz双频Wi-Fi6和Bluetooth5(LE)的RISC-VSoC，进一步扩展了公司AIoT产品矩阵的5GHzWi-Fi6产品线；ESP32-H系列发布ESP32-H2，拓宽了WirelessSoC的产品线和技术边界；云产品ESPRainmaker已形成完整的AIoT平台，实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。公司2022年研发费用3.37亿元，同比+24.08%，占收入比重为26.52%，2022年底研发人员人数为440人，同比+13.40%。3月13日公司发布2023年第二期限制性股票激励计划，考核目标为2023-2025年的营收目标达到15.25/17.80/20.34亿元；要求产业化项目研发成功并实现到考核当年底的累计销售额不低于1000万元(2023-2025年分别为AI语音类方案、蓝牙/Thread系列和RISC-V双核处理器芯片第一代产品)。在股权激励及智能化渗透率持续提升背景下，公司前景可期。 　 风险提示：客户拓展不及预期；产品研发不及预期；需求不及预期。

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