欧派家居

　　公司动态报告：挺进蓝海深挖需求，大家居布局稳步推进

　　欧派大家居营销事业部披露2023Q1经营业绩：据泛家圈公众号引用欧派大家居数据，2023Q1欧派大家居下单业绩达4282万元，占2022全年下单业绩的43.7%；整装订单量2151户，占2022年整装订单达成的97.2%，下单业绩及整装订单量均实现低基数的同比高速增长，业绩增长可喜。 　 投资要点： 　 Q1大家居开店有序推进，门店以厨房、衣柜独立经销商开店为主。2023Q1，欧派大家居开店97家，占2022年开店数116.9%，截至2023Q1末，累计开店179家，其中厨房独立/衣柜独立/厨衣综合/合资公司分别为89家/40家/37家/7家，占比分别为50%/22%/21%/4%。 　 Q1整装订单量快速提升，合资形态单店贡献突出。2023Q1，公司整装订单量2151户，占2022年整装订单的97.2%。 　 1)按经销商类型划分，各类贡献占比相对均衡，其中综合类占比高于橱衣类。2023Q1，综合/橱柜/衣柜/其他类贡献订单量557/420/486/688户，占比分别为26%/19%/23%/32%。 　 2)按大家居店态划分，商超店贡献占比相对较高。2023Q1，商超店/临街店/轻资产/合资的贡献订单量分别为974/573/319/285户，占比分别为45%/27%/15%/13%。 　 下单业绩同比实现低基数的高增长，衣柜贡献近70%。2023Q1欧派大家居下单业绩达4282万元，由于同期基数较低实现高速增长，占2022全年下单业绩的43.7%。 　 1)分月份看，1/2/3月业绩分别为571/1005/2706万元，依托315营销，3月贡献63%业绩； 　 2)按品类分，橱柜/衣柜/木门/卫浴/其他品类下单业绩分别为1033/2927/86/123/113万元，占比分别为24%/68%/2%/3%/3%。公司近年持续品类拓展，衣柜贡献逐步显现。 　 盈利预测和投资评级：公司积极参与315营销，通过大家居战略与整家套餐抢占前端流量，提升客单价，推动品类融合。大家居稳步推进，2023Q1整体表现亮眼，为后续的模式推广与渠道复制树立标杆并打下重要基础。我们预计2022-2024年公司实现营业收入226.47/261.65/300.03亿元，归母净利润27.38/31.61/36.65亿元，对应估值29.34/25.42/21.92xPE。维持公司“买入”评级。 　 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类拓展不及预期，文中所引用资料及数据最终以公司公告为准。

　　嘉泽新能

　　2022年年报点评：投资收益系一次性影响，2023年成长动力充足

　　嘉泽新能（601619）发布2022年年报： 　 2022年：营业收入18.4亿元，同比+27%；归母净利润5.4亿元，同比-31%；扣非净利润5.7亿元，同比-26%。 　 2022年Q4：营业收入5.7亿元，同比+58%；归母净利润1.6亿元，同比-56%；扣非净利润2.3亿元，同比-33%。 　 投资要点: 　 宁柏基金并表带动营收增长，投资收益对净利润产生一次性影响。公司2022年营收同比增长，主要系2022年4月宁柏基金并表后公司装机容量增加722MW，2022年上网电量同比+31%；净利润同比下降，主要系2021年电站出售等业务产生投资收益4.8亿元，2022年电站交易股权转让流程未完成，叠加宁柏基金并表，投资收益同比减少4.9亿元。 　 产业投资+项目开发一体化模式已见成效，风电项目储备充足。截至2022年末，公司累计装机1.93GW，其中风电1.85GW，在建项目0.78GW，其中风电0.63GW。此外，公司风电已核准项目1.58GW(其中1.4GW位于黑龙江省)，储备开发+签订开发协议项目6GW，并获取200MW集中式光伏、300MW储能电站、1.2GW抽蓄，公司旗下参/控股多个产业基金，产业配套获取项目能力得到印证，充足资源保障装机增长。 　 工商业分布式光伏有望高速增长，并切入综合能源管理。2022年公司成立子公司开展工商业分布式光伏业务，采取渠道合作开发方式，2022年底累计装机36MW，备案及资源储备0.6GW。公司规划未来3年内完成0.8-1GW资源覆盖，并结合售电、绿电交易等切入用户侧综合能源管理，未来市场份额有望不断扩大，提升核心竞争力。 　 BT业务有序开展，2023年预计出售电站0.2GW。公司2022年计划出售200MW电站，但受疫情影响，相关交易流程推迟至2023年。其中50MW项目当前已进入股权交割流程，预计产生税前净利润0.7亿；剩余150MW电站也预计将于2023年内完成出售，溢价相同情况下，预计电站出售将产生2.8亿元净利润(税前)。上述电站的出售有望优化公司现金流，为装机增长提供资金支撑。 　 盈利预测和投资评级装机增长+投资收益有望保障2023年业绩高增，公司强项目获取能力为后续增长动力续航。我们预计2023-2025年公司实现净利润10亿元/14亿元/20亿元，对应PE分别为11倍/8倍/6倍。维持“买入”评级。 　 风险提示宏观经济波动风险；行业竞争程度加剧；电站装机不及预期；成本波动风险；电价波动风险；投资收益不确定性。

　　朗姿股份

　　22年疫情影响下盈利水平下降，23Q1净利润大幅回升

　　公司发布22年年报：报告期内，公司实现营收38.78亿元/+1.19%；归母净利润0.16亿元/-90.73%；扣非净利润0.01亿元/-99.40%；基本每股收益为0.04元。 　 公司发布23Q1业绩预告，预计归母净利润3500-5250万元，去年同期为9.25万元；扣非后净利润3400-5100万元，去年同期为74.92万元。 　 事件点评 　 女装：线上销售大幅增长，线下受疫情影响收入下降。2022年，女装业务板块实现营业收入15.35亿元/-9.26%；毛利率62.94%/+1.86pcts。分品牌看，朗姿/莱茵/莫佐/子苞米分别实现收入10.93/2.98/1.02/0.35亿元，占营收比重分别为71%/19%/7%/2%；同比分别-11.07%/-2.61%/+6.82%/-19.83%；分渠道看，女装业务线下/自营/经销分别实现收入5.09/8.68/1.58亿元，占营收比重分别为33%/57%/10%；同比分别+52.08%/-22.30%/-34.08%。报告期末，女装业务共有612家店铺，其中自营399家，经销178家，线上店铺35家(线上自营)，总店铺数比上年末下降26家。报告期内，公司女装直营门店平均面积162平米，店效289.83万元/年。 　 医美：内生+外延推动医美业务持续增长。公司目前有“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”和“昆明韩辰”四大品牌，22年医美业务收入14.06亿元/+9.25%，毛利率49.54%/-2.05pcts。其中，米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现收入7.82/2.94/1.34/1.95亿元，占比分别为56%/21%/10%/14%；同比分别+11.30%/+14.71%/-16.48%/+17.05%；截至22年末，公司拥有30家医美机构，其中综合性医院6家、诊所24家。22年公司老机构(运营3年以上)销售净利润由21年的13.18%下降至4.99%，整体医美业务净利润率由21年1.45%下降至0.15%。 　 婴童业务：韩国市场恢复、提升国内市占率。22年公司婴童业务板块实现营收8.78亿元/+7.55%，毛利率60.52%/+4.85pcts。分品牌看，Agabang/Ettoi分别实现收入4.83/3.03亿元，占比分别为55%/34%，同比增长+18.84%/+6.6%；报告期内，婴童业务减少店铺12家至535家，其中线上34家、经销155家、自营346家。公司韩国婴童业务中，调整货品结构及折扣，优化低效店铺，提升运营效率，进一步提升市场占有率；国内婴童业务方面，公司将主推品牌从“阿卡邦”调整为“ETTOI”，充分发挥国内设计师的优势、减少韩国跨境采购、提高自做货比例，实现中韩两国订货会同步，稳步推进国内营销网络布局战略。报告期内，已设立的国内婴童业务品牌自营店铺40家(含线上7家)。 　 期间费用率上升、经营性净现金流下降。公司销售/管理/财务费用同比增长6.11%/11.30%/41.47%至16.45/3.31/0.91亿元；销售/管理/财务费用率为42.41%/11.53%/2.33%；由于职工薪酬、广告宣传费等上升推升销售费用；管理费用上升主要是职工薪酬上升所致；本期短期借款增加，利息费用增加提升财务费用；各项费用率增速快于营收增长，期间费用率上升3.89pcts至56.28%。公司经营性净现金流同比下降53.7%，主要是女装业务销售现金流入及收到经营活动有关的现金较去年同期下降所致。女装存货周转天数455天主要受需求萎缩影响，库存上升、童装存货周转266天，主要是市场回暖，备货上升。 　 主业恢复、持股公司公允价值增加带动23Q1净利润大幅回升。公司预计23Q1归母净利润3500-5250万元；扣非后净利润3400-5100万元。净利润大幅改善主要原因是：1、居民时尚消费倾向较2022年度有所修复，公司女装业务板块和医疗美容机构的业绩均实现快速复苏；2、北京朗姿韩亚资产管理有限公司(公司持有29.23%的股权)2023年第一季度利润增幅较大，主要系前期投资项目实现IPO，其公允价值增幅较大所致。 　 投资建议 　 公司稳步打造出时尚女装、安全医美、绿色婴童等业务板块的“线上线下（300959）流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业互联生态圈。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.40/0.56/0.72元，对应公司4月6日收盘价的27.24元，其对应PE分别为69/48/38，给予“增持-A”评级。 　 风险提示 　 服装消费不及预期，医美政策变化对终端消费的影响、医疗事故和医疗人员流失的风险。

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