上汽集团

　　3月批发环比+17%，自主+出口表现亮眼

　　公告要点：上汽集团（600104）2023年3月产量为365,352辆，同环比分别-12.95%/+17.84%，销量为351,803辆，同环比分别-20.59%/+16.75%。其中：上汽乘用车3月产销量分别为88,208/82,258辆，同比分别为+42.87%/+32.22%，环比分别为+55.07%/+40.61%；上汽大众3月产销量分别为80,107/81,019辆，同比分别-26.15%/-26.36%，环比分别+3.41%/+10.53%；上汽通用3月产销量分别为63,686/62,800辆，同比分别-28.20%/-29.06%，环比分别-12.86%/-7.86%；上汽通用五菱3月产销量分别为94,947/90,500辆，同比分别-27.29%/-39.67%，环比分别+29.36%/+25.69%。 　 3月自主+出口表现较佳，多款重点新车上市助力后续销量提升。1)分品牌来看，自主表现最佳。上汽乘用车3月产批表现最佳，其中智己3月销量2007辆，环比+60.43%；重点新车表现亮眼：3月27日飞凡F7正式上市并同期启动交付，豪华舒适智能座舱+突出动力性能，爆款可期，单周订单超过1500台；MG7于3月29日上市，单周订单也超过1500台。上汽通用五菱产批环比回升，重点新车方面，五菱缤果于3月29日上市，单周订单超过3000台；上汽大众3月产批表现差于集团整体。新途岳于3月30日上市，此外上汽大众于3月17日推出限时现金优惠，有望提振后续销量；上汽通用3月产批同环比均下滑。2)分能源类型来看，新能源批发渗透率持续提升。新能源车3月产批分别为6.29/6.52万辆，同比分别-11.29%/-12.44%，环比分别+26.90%/+46.18%。 　 新能源批发渗透率达18.55%，同环比分别+1.73/+3.73pct。3)分国内外市场来看，出口同比高增长。上汽集团3月出口9.67万辆，同环比分别+92.10%/+15.46%。MG4单一车型实现海外月销破万，打造海外市场爆款。 　 3月上汽集团补库。3月上汽集团企业当月库存+13549辆(较2月)，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-912、+886、+5950、+4447辆(较2月)。 　 盈利预测与投资评级：传统龙头转身，核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为178.17/151.22/175.08亿元，对应EPS为1.52/1.29/1.50元，对应PE为9.39/11.06/9.56倍，维持公司“买入”评级。 　 风险提示：乘用车产销低于预期；行业价格战超预期。

　　千禾味业

　　2022年报点评：22年业绩符合预期，23年零添加潜力可期

　　公司发布2022年年报，业绩符合预告：2022年公司营业收入24.36亿元，yoy+26.6%；归母净利润3.44亿元，yoy+55.4%；扣非归母净利润3.38亿元，yoy+55.3%。2022Q4公司营业收入8.83亿元，yoy+54.9%，归母净利润1.57亿元，yoy+75%，扣非归母净利润1.56亿元，yoy+80.8%，受添加剂事件影响，22Q4公司业绩高增。22年业绩位于预告上限。 　 22年原材料压力较大，优化费用下盈利水平提升。2022年公司毛利率为36.6%，同比-3.8pct，毛利率承压主因关键原材料如大豆、包材等价格上涨。2022年公司积极控费，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-6.6/-0.4/-0.2/-0.2pct。 　 21年公司大额赞助综艺节目下广告费用高增，22年公司费用投放更为谨慎，广告费用率同比下降5.9pct至6%。积极控费下2022年公司归母净利率达到14.1%，同比+2.6pct。受益于添加剂事件后公司品牌力提升和产品结构优化，22Q4公司毛利率/销售费用率分别同比+1.9/-0.3pct，归母净利率同比+2pct至17.7%。 　 22Q4酱油业务高速增长，外埠市场快速扩张。2022年公司酱油/食醋收入分别为15.13/3.78亿元，yoy+28%/+18%；2022Q4酱油/食醋收入分别为5.86/1.15亿元，yoy+71%/+26%，添加剂事件后，公司作为零添加龙头企业持续受益，22Q4动销加速。分地区来看，2022年公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别同比+40%/36%/38%/67%/5%，年内经销商分别增加105/58/151/92/33家。东南部等外埠市场持续高增，公司渠道扩张卓有成效；西部区域收入增速较慢或因22Q4产品需求旺盛下公司优先保障电商渠道供应，22年公司电商渠道收入6.3亿元，同比+64%。 　 23Q1动销较好，全年零添加潜力可期：渠道调研反馈，23Q1千禾零添加线下收入同比增速超过30%，当前经销商库存42天，终端基本不压货，库存环比12月下降，动销和库存情况均较好。23年公司将积极推进外埠市场扩张，零添加产品潜力可期，叠加蚝油等新品类放量，公司有望持续实现快速增长。 　 盈利预测与投资评级：22年业绩符合预期，23Q1动销较好，上调23-25年收入预期至32/38/43亿元(此前23-24年预期为31/37亿元)，同比+30%/19%/13%，考虑到渠道扩张需要较多费用投放，下调23-25年归母净利润预期至4.8/6.36/7.4亿元(此前23-24年预期为5/6.37亿元)，同比+39%/33%/17%，对应PE分别为46/34/30x，维持“增持”评级。 　 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期

　　长城汽车

　　海外销量创新高，首创“Hi4”实现混动技术再突破

　　事件：公司发布2023年3月产销数据，3月份公司共销售车辆9.0万台，同比-10.8%，环比+32.3%；海外市场销售2.2万台，同比+111.6%，环比+62.9%，新能源车销售1.3万台，同比-12.6%，环比+57.7%。

　　3月销量环比显著提升，五大品牌共振向上。3月，公司共销售新车9.0万台，同比-10.8%，环比+32.3%，公司整车销量环比2月显著回暖。从各品牌的销售情况来看，3月哈弗品牌销售4.7万台，同比-13.0%，环比+21.1%，哈弗新能源全新龙序列的重磅车型哈弗枭龙MAX、哈弗枭龙于3月官宣命名。WEY品牌销量1,275台，同比-73.2%，环比+18.9%，大六座舒适电动SUV蓝山DHT-PHEV开启全球预订，进一步巩固魏牌高端智能新能源的品牌形象。欧拉品牌销量1.0万台，同比-32.6%，环比+114.9%，欧拉闪电猫荣获“2022年企业标准领跑者”认证，树立新能源（001258）汽车安全标准新标杆。长城皮卡销量2.0万台，同比+8.3%，环比+16.5%，长城炮、风骏、金刚炮蝉联皮卡市场单车型销量前三，一季度国内终端市占率超50%。坦克品牌销量1.2万台，同比+33.9%，环比+88.4%，2023款坦克500焕新上市，新车对软硬件进行全面优化，多项性能得到明显提升。

　　全面拥抱智能新能源，产品矩阵不断丰富。3月，公司销售新能源车1.3万台，同比-12.6%，环比+57.7%，新能源车型销量占比达14.6%。公司聚焦新能源与智能化，深挖智能新能源核心技术，3月10日，公司召开智能新能源干货大会，正式发布全球首创的全新智能四驱电混技术“Hi4”，该技术将搭载全新哈弗新能源车型哈弗枭龙MAX于近期上市，开启智能新能源时代的新一轮进阶。公司持续完善新能源产品矩阵，自22年公司宣布全面发力新能源以来，旗下五大品牌精准捕获用户需求，预计23年公司将投放超过10款的智能新能源产品。其中一季度，哈弗“狗品类”新能源拳头产品二代大狗已正式上市；2023款欧拉好猫已正式上市，实现9项核心功能及多项关键性能升级进阶；后续魏牌大六座舒适电动蓝山DHT-PHEV、新摩卡DHT-PHEV和哈弗枭龙等新产品将逐步上市，助推公司销量回升。

　　海外销量同环比高增，全球化高歌猛进。3月，公司在海外市场销售新车2.2万台，同比+111.6%，环比+62.9%，海外销量占比提升至24.7%，销量创历史新高。面对全球汽车产业变革趋势，公司加速扩展海外市场。在东盟市场，公司携智能新能源产品矩阵登陆第44届曼谷国际车展，坦克品牌在泰国正式发布，坦克500新能源在当地开启首发预售，公司新能源领导品牌地位持续强化。此外，公司与新加坡Cycle&Carriage集团正式签署合作协议，意味着公司产品即将登陆新加坡市场，东盟市场版图进一步扩大。在拉美市场，公司在巴西圣保罗成功举办拉美市场首届经销商年会，以巴西市场为中心加速拓展拉美市场，并宣布哈弗H6新能源车型在巴西市场正式开启销售。在中东市场，商用皮卡金刚炮在中东上市，进一步丰富了公司的海外产品线，推动中国皮卡迅速走向世界。

　　维持“强烈推荐”投资评级。公司海外销售稳步提升，全球化战略加速落地；高价值、智能化产品占比提升明显，产品结构不断优化；在技术研发上坚持精准投入，加速向“全球化智能科技公司”转型，随着23年多款重磅新车型发布，有望提振公司销量。预计23-25年归母净利润分别为69.9/89.3/100.5亿元，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：汽车行业销量不及预期；海外销量不及预期。

　　锦江酒店

　　2022年业绩快报点评：22Q4经营承压，看好后续景气向上/整合深化

　　事件：锦江酒店（600754）发布2022年业绩快报。2022年公司实现营业收入110.08亿元/YoY-3.44%，实现营业利润4.62亿/YoY-19.56%，归母净利润1.13亿/YoY+18.67%，扣非归母净利润-2.04亿，亏损同比扩大(21年调整后为-1.19亿元)。其中22Q4实现营收29.13亿元/YoY-2.55%，实现营业利润3.22亿/YoY+89.34%，归母净利润7160万元/YoY+1758.7%，扣非归母净利润-8462万元，亏损同比扩大(去年同期为-7737万元)。22Q4杭州肯德基与特许经营权方签订的特许经营权期限延长导致期末公允价值上升致归母净利润同比去年提升。

　　并购WeHotel与锦江联采，会员体系持续升级，不断整合供应链资源，助力公司降本提效。截至2022Q3，公司共拥有1.82亿会员，公司于2022年11月24日发布公告称拟收购WeHotel合计65%股权，完成后将持有其75%股权。WeHotel主掌锦江会员生态体系建设，打造统一锦江会员线上入口、会员积分规则及会员管理系统，未来会员权益共享与积分互通将有效提升会员数量，增强复购率。同时，公司通过收购锦江联采(GPP)，持续提高供应链平台采购与服务能力，降低运营成本，赋能品牌影响力提升。

　　疫后商旅需求持续释放，行业景气度向上有望带动公司业绩抬升。伴随疫后整体经济和消费复苏，商旅出行逐步回暖。STR数据显示，2023年2月OCC/ADR/RevPAR表现均呈积极增长趋势，杭州与深圳的RevPAR月度同比+116%/+132%。据公司经营数据显示，2023年2月北京、广州和深圳等一线城市商旅预定量环比增长近60%，整体出租率超19年同期11%。伴随3、4月会展业全面复苏，商旅需求释放，将有望带动周边酒店市场量价齐升，同时期待未来五一、暑假等节日旺季出行需求增强因素催化，看好公司后续经营业绩恢复。

　　投资建议：看好国内疫情逐步稳定的背景下，出行需求复苏；叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江资源优渥，品牌丰富、开店强势；近年来公司整合持续深化，平台效应凸显，费用率不断改善，释放盈利空间；针对未来，我们认为酒店行业将进入并购主导下的外延整合阶段，锦江的资源优势、资本运作经验将助其占得先机。考虑到公司年内仍在持续整合，管理费用降费空间可能低于此前预期，因此下调23年盈利预测，预计2023/2024年归母净利润分别为16.57/22.83亿元，对应PE分别为42x/31x，基于公司的竞争优势/行业地位/长期成长，仍维持“推荐”评级。

　　风险提示：景气度修复不达预期，拓店不达预期，整合不达预期。

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