开源证券股份有限公司罗通近期对瑞芯微（603893）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：四季度营收环比改善，静待RK3588放量》，本报告对瑞芯微给出买入评级，当前股价为96.8元。

　　瑞芯微

　　国内领先的AIoT芯片供应商，四季度营收环比改善，维持“买入”评级

　　2023年4月9日，公司发布2022年年报，2022年实现营收20.30亿元，同比-25.34%；归母净利润2.97亿元，同比-50.58%；扣非净利润1.73亿元，同比-61.28%；毛利率37.68%，同比-2.32pcts。2022Q4单季度实现营收4.59亿元，同比-30.56%，环比+39.87%；归母净利润0.21亿元，同比-88.95%，环比+479.05%；毛利率35.00%，同比-2.73pcts，环比-2.04pcts。考虑消费市场疲软等因素，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为3.97（-5.58）/5.42（-7.22）/6.81亿元，对应EPS为0.95（-1.34）/1.30（-1.73）/1.63元，当前股价对应PE为105.3/77.2/61.4倍，我们看好公司在物联网领域的不断拓展，维持“买入”评级。

　　供应链持续去库存，毛利率有望迎来边际修复，新产品有望放量

　　受到全球宏观经济下行和国际地缘政治的剧烈变化等因素影响，半导体行业的需求严重承压。2022年，公司芯片业务实现营收19.92亿元，同比-25.28%，占营业总收入的98.15%，毛利率36.84%，同比-2.90pcts；公司技术服务业务实现营收0.22亿元，同比+1.25%，占营业总收入的1.09%，毛利率97.97%，同比+10.72pcts。芯片业务毛利率下降主因：一方面由于行业库存积压，公司采取了让利去库存的营销战略；另一方面，上游供应链成本增加，使得公司毛利率承压。2023年，随着下游需求的复苏以及公司新一代高性能旗舰芯片RK3588的放量，公司的利润水平有望迎来边际修复。公司新一代旗舰芯片RK3588于2022Q2正式量产，产品已在边缘服务器、VR/AR、会议系统等领域成功导入。截至2022年末，RK3588已经得到200余家客户、400余个项目的采用。另外，在汽车电子市场领域，公司的智能座舱芯片RK3588M、仪表盘控制芯片RK3358M、RK3568M，车载音频芯片RK3308M以及车载电源管理芯片RK806M、RK809M等，已成功对接国内多个汽车厂商并规模量产，多个项目顺利落地，未来有望放量，成长动力充足。

　　风险提示：下游景气度不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华金证券孙远峰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.12%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.35亿，根据现价换算的预测PE为43.21。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为93.6。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，瑞芯微（603893）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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