际华集团

　　2022年年报及2023年一季报点评：22年业绩扭亏为盈，23年期待经营质量继续改善

　　22年收入持平、归母净利润扭亏明显，23Q1收入、归母净利润各下滑32%/78% 　 公司2022年实现营业收入154.36亿元、同比下滑0.38%，归母净利润2.22亿元、扭亏明显(20、21年分别亏损-7.76、-1.66亿元)，扣非净利润-5508万元、亏损幅度同比收窄83.65%，EPS为0.05元，拟每股派息0.03元(含税)。其中，22年收入持平而归母净利润改善明显，主要系毛利率提升2.65PCT以及投资收益增加、信用减值损失减少贡献(二者合计净影响税前利润3.14亿元)，22年归母净利率为1.44%。 　 分季度来看，22Q1~23Q1公司单季度收入分别同比+22.70%、+17.61%、+4.11%、-35.70%、-32.44%，归母净利润分别同比增长867.74%、221.22%、108.99%、127.81%、-77.50%，22Q4以来收入单季度同比下滑，主要为全面关停贸易业务导致贸易业务收入同比大幅降低所致；23Q1归母净利润2395万元、同比下滑幅度较大，主要为收入下滑叠加投资收益减少、信用减值损失增加(二者合计净影响税前利润约2658万元)所致。 　 分产品来看，22年公司军需品、民品、贸易及其他收入占比分别为35%、46%、22%，收入分别同比+125.59%、-0.66%、-42.61%，军需品表现突出。 　 分地区来看，22年公司境内、境外收入占比分别为90%、9%，收入分别同比-4.40%、+116.97%。 　 毛利率持续提升，利润受多因素影响 　 毛利率：2022年毛利率同比提升2.65PCT至11.84%。分季度来看，22Q1~23Q1单季度毛利率分别为10.87%(同比-0.27PCT)、8.91%(+0.63PCT)、9.34%(+1.48PCT)、20.87%(+11.27PCT)、14.16%(+3.29PCT)。分产品来看，2022年公司军需品、民品、贸易及其他毛利率分别为15.64%(同比-1.27PCT)、11.22%(-0.49PCT)、2.77%(+1.46PCT)。 　 费用率：2022年期间费用率同比提升0.54PCT至9.59%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.18%(同比+0.26PCT)、4.88%(+0.08PCT)、2.65%(+0.17PCT)、-0.12%(+0.02PCT)。23Q1期间费用率同比提升4.03PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.10PCT、1.97PCT、1.08PCT、-0.12PCT。 　 其他财务指标：1)存货22年末较22年初增加21.55%至46.00亿元，23年3月末较23年初减少6.40%；存货周转天数22年、23Q1分别为111天、170天、同比增加18天、67天。 　 2)应收账款22年末较22年初增加75.00%至36.34亿元，23年3月末较23年初增加7.67%；应收账款周转天数22年、23Q1分别为67天、124天、同比增加5天、67天。应收账款持续增加主要与公司订单收款周期有关。 　 3)其他影响利润较大的指标方面，投资收益22年同比增加590.26%至0.76亿元、主要系取得的参股公司分红收益增加贡献，23Q1同比减少27.40%；信用减值损失22年同比减少70.30%、净减少2.48亿元，对22年利润贡献较大；23Q1同比增加499.04%。 　 4)经营净现金流22年为-3.12亿元，同比转为净流出主要系22年订单承揽量同比大幅增加，年末正处于货款结算期和产品生产期所致；23Q1经营净现金流为-4.65亿元、主要系公司处于被装皮鞋订单生产期，一季度材料采购及加工费支出较大所致。 　 盈利预测与投资建议：22年公司持续推进“443”产业布局，全面提升经营质量效益，业绩顺利扭亏为盈。同时公司加大营销团队整合力度、订单承揽总量增加，并积极加强研发投入、提高获取订单能力。23年公司将继续巩固军品核心供应商的地位，加大工装行配等市场的开拓力度，并加强创新、提升产品附加值。考虑终端需求走势仍存不确定性，我们下调公司23~24年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调54%/36%)、对应23~24年EPS分别为0.06、0.10元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为0.12元，23年、24年PE分别为56倍、31倍，维持“增持”评级。 　 风险提示：行业政策变动影响相关单位的招标采购需求；国内需求疲软使生产或正常接单受到不利影响；行业竞争加剧等。

　　TCL科技

　　年报点评：行业景气复苏，龙头业绩修复可期

　　事件：公司发布2022年年度报告。 　 公司2022年共实现营业收入1665.53亿元，同比+1.77%；归母净利润2.61亿元，同比-97.4%；扣非后归母净利润-26.98亿元，同比-128.57%。其中，22Q4实现营收400.56亿元，同比-6.09%；归母净利润-0.19亿元，同比-102.03%；扣非后归母净利润-8.12亿元，同比-192.3%。截止报告期末，公司基本每股收益0.02元/股，同比-97.3%；摊薄ROE为0.52%，同比-22.85pct。 　 投资要点： 　 半导体显示业务拖累，全年业绩表现承压。在全球通胀及宏观环境扰动环境下，2021H2以来面板显示市场需求明显走弱，叠加厂商前期库存堆积影响，产品价格与行业景气程度于2022年内持续下滑，致使公司全年半导体显示业务收入(657.2亿元)同比减少25.5%，毛利率大幅下降23.74pct至0.87%，显著拖累公司整体业绩表现。不过，随着行业库存水平优化，以及下游需求改善，面板周期已于22Q4逐渐修复。根据WitsView统计显示，电视、显示器、笔电等终端应用面板价格基本于22M9触底企稳并不断抬升，其中截止23M4上旬，电视大尺寸43/55/65吋面板均价已分别提升至53/91/126美元/片，较22M9末期涨幅分别达18.9%/12.3%/10.4%。随着后续面板价格及市场需求的进一步扩大，公司半导体显示业务收入与盈利能力有望得到显著改善。 　 TCL华星出货规模继续增长，市场份额稳固。公司2022年面板出货面为4275万平方米，同比增长8.3%，保持电视端面板全球市场份额第二位。分业务领域来看： 　 1)大尺寸业务规模延续领先优势，3座8.5代和2座11代线工厂运营高效出货稳健，55/75吋以及8K和120HZ电视面板份额稳居全球首位，同时商显产品与客户结构持续优化； 　 2)中尺寸业务加快在IT和车载等领域拓展，不断完善产能布局，电竞显示器、LTPS平板等产品全球市场份额保持领先。未来随着6代LTPS产线项目扩产的推进，以及定位新型显示产线t9产能的释放，或将持续为公司中尺寸业务营收带来新增量； 　 3)小尺寸业务把握市场趋势，打造OLED折叠和LTPO差异化技术，并积极拓展VR/AR新型显示装备。其中，t3、t4产线出货与新品交付进展稳步，推动产品与客户结构不断优化，长期利好业务经营及收入质量。 　 新能源光伏业务表现亮眼，TCL中环（002129）产销规模高增。受益于全球能源转型与利好政策推动，2022年光伏行业保持较快发展，TCL中环作为行业龙头，全年业绩实现高速增长(营业收入670.1亿元，同比+63.0%；净利润70.7亿元，同比+59.9%)。其中，G12单晶硅材料产能加速扩产，25GW和30GW硅单晶切片智慧工厂相继投产，报告期内光伏硅片及N型硅片外销市占率达全球首位，产销规模保持行业领先水平。 　 投资建议： 　 上调公司投资评级至“买入”。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为44.61亿元、66.39亿元、86.83亿元，对应EPS分别为0.26、0.39、0.51元/股。面对前期面板周期下行压力，公司积极优化产能结构与竞争策略，保持出货水平稳健增长与领先市场份额，随着市场供需结构改善，产品价格回升，公司半导体显示业务有望实现明显修复。此外，公司在半导体光伏领域持续发挥先进产能优势，扩大营收与利润的同时，不断引领行业向高质量发展。 　 风险提示：面板价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；业务增速不及预期风险。

　　报喜鸟

　　点评报告：轻装上阵，否极泰来

　　公司发布22年年报，全年收入/归母净利润-3.1%/-1.2%至43.1亿/4.6亿，韧性凸显，优于同业；单Q4收入/归母净利润-13.8%/-23.6%至12.7亿/0.74亿，终端销售如期承压。 　 HAZZYS逆势开店，宝鸟大客户持续突破分品牌来看： 　 2022年全年报喜鸟（002154）实现全年收入-8.4%至14.8亿，全年直营/加盟-8/+16至221/583家，渠道总数合计达804家，表现韧性。 　 2022年全年Hazzys收入-2.5%至14.2亿，全年直营/加盟+12/+4至313/104家，渠道总数合计417家，渠道下沉策略推进顺利、逆境之下持续开店彰显品牌内生动力；宝鸟2022年全年收入+22.2%至9.0亿，大客户，大额订单数量有效增长。 　 受资产减值影响，利润端表现承压 　 公司2022年纺织服装主业毛利率全年同比-1.9pp至63.5%，考虑到公司对于终端折扣控制较为严格，预计主要系报告期内毛利率较高的线下门店销售下降，毛利率较低的团购业务收入实现较好增长导致的结构性变化所致。 　 费用率角度而言，全年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.0pp/-0.6pp/-0.7pp；销售费用与管理费用绝对额同比-3.0%/-15.1%，预计与超额激励减少及积极内部控费措施相关，财务费用大幅下降原因主要系存款利息增长所致；三项费用合计19.6亿元，较上年减少6.4%。 　 同时，基于外部市场变化，公司全年对存货&投资性房地产减值计提达7441万/5749万，同比+76.0%/+86.6%，我们预计前者与收购恺米切后处理老货以及销售未达原定预期相关，后者有望伴随经济好转回归正常水平。 　 当前存货水平依然可控，高分红属性凸显 　 公司22年全年库存周转天数较21年同比增长27天至268天；库存库龄方面，2年内存货占比大于80%，依然处于健康可控水位。 　 公司全年现金及现金等价物净增加额-142.0%，主要系上年公司收到非公开发行股票项目募集资金款项所致。投资活动现金流出+37.1%，主要系报告期内公司收购恺米切(上海)贸易有限公司、购买温州银行股权和设立专项基金对外投资所致。同时，公司每10股派发现金红利人民币2.00元，带动筹资活动现金流出小计较上年+89.9%。 　 盈利预测与估值： 　 过去数年尽管有外部因素干扰，公司依旧表现出了明确的向上趋势；我们认为，公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴值得期待。 　 我们预计23/24/25年公司有望实现归母净利润5.9/7.1/8.4亿，增速为28.3%/19.7%/19.1%，对应当前市值PE为13X/10X/9X，作为高成长、高分红、低估值标的，维持“买入”评级。 　 风险提示：消费需求变化；终端消费力下滑

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