天融信

　　22年营收基本持平，防火墙龙头地位稳固

　　营收盈利同比下滑，行业整体需待恢复 　 营收方面，公司2022年实现营收35.43亿元，同比增长5.7%，未达30%增速目标；2022Q4实现营收20.8亿元，同比增长6.0%，主要系1)政府收入同比下降32.9%；2)地市下沉和渠道拓展落实，行业客户营收同比增长64.7%，商业客户营收同比增长55.0%。 　 净利润方面，公司2022年实现归母净利润2.05亿元，同比下降10.8%;2022Q4实现归母净利润6.25亿元，同比上升93.2%，主要系1)费用控制，公司费用2022年总计同比增加5.2%，远低于前期费用增速；2)费用资本化：公司2022年研发费用资本化3.3亿元，同比增加9.9%。费用方面，研发费用增速较前期明显放缓，同比增加2.2%，较年度控制目标25%低22.8pct；销售费用同比增加13.0%，较年度控制目标35%低22.1pct；管理费用同比下降4.5%，主要系人员控制，2022年公司领取薪酬员工6682人，同比增加6.6%；其中研发人员2986人，同比下降5.5%。 　 保持防火墙市场领先地位，横向拓展下游行业 　 IDC预计到2026年，中国网络安全支出规模将达到288.6亿美元，而在安全硬件市场规模中防火墙类产品占比为78.3%，是占比最大的单一子市场。公司作为上市公司中成立最早的网络安全企业，在防火墙类产品整体市场中已连续23年位居国内市场第一，VPN、IDPS、WAF、网闸、安全管理、零信任、响应和编排软件、终端安全软件、EDR、安全咨询服务、托管安全服务等产品及服务均处于市场领导地位。依靠产品能力以及销售渠道下沉，公司2022年运营商行业同比增长21.7%，能源行业同比增长50.9%，交通行业同比增长35.5%，卫生行业同比增长27.2%，教育行业同比增长16.7%。 　 投资建议 　 我们预计公司2023-2025年分别实现收入45.7/55.3/67.15亿元，同比增长29%/21%/22%；实现归母净利润2.6/3.3/4.4亿元，同比增长28%/26%/34%，维持“买入”评级。

　　明月镜片

　　2023年一季报点评：归母利润同比+59%，春节后需求集中释放，离焦镜销售亮眼

　　公司2023年Q1扣非归母净利润同比增速75.8%。公司2023年4月23日发布2023年一季报，2023年Q1，公司收入1.7亿元，同比+26%，实现归母净利润3505万元，同比+58.5%，扣非归母净利润3024万元，同比+76%，其中非经常性项目中投资收益406万元。经营性现金流净额3143万元。 　 春节后需求集中释放，离焦镜Q1维持高增。2023年1月消费者线下到店配镜仍在恢复中，到春节后的2月和3月，线下配镜得到明显恢复，公司离焦镜产品Q1仍保持了较快的增长，2023Q1公司“轻松控”系列产品销售额为2757万元，同比+80%。 　 毛利率同比有提升，整体费用率有明显改善。2023年Q1公司毛利率56.1%，同比提升2pct，销售费用率19.3%，同比增长1pct，管理费用率10.13%，同比改善5.9pct。 　 公司离焦镜产品矩阵完善，零售和医疗渠道有望在2023年同步放量：离焦镜行业目前仍处于高速发展时期，公司已经搭建起了较为完整的产品矩阵，合计18款产品，覆盖1.60、1.67、1.71三个折射率。1)零售渠道：目前在零售渠道轻松控有4个SKU，轻松控Pro有8个SKU，价格带覆盖范围广(1500-3000元+)、行业交付速度最快。目前公司合作的线下终端门店数量达到数万家，有八成客户已经开始销售“轻松控”系列产品。2)医疗渠道：自离焦镜临床数据已经披露后，公司也配套发布了8个医疗渠道的产品，已于2022年基本完成专门团队的组建，计划对一些大中型、连锁型的医疗渠道进行定点定向的开发。 　 盈利预测与投资评级：公司是国产镜片厂商龙头，品牌认知度高，渠道优势明显，新产品离焦镜持续放量，赛道空间广阔，后续医疗和零售渠道有望进一步发力，我们维持公司2023-2025年归母净利润1.72亿元/2.14亿元/2.69亿元，最新收盘价对于2023年-2025年PE为44/35/28倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：疫情反复，离焦镜推广不及预期，离焦镜市场竞争加剧等

　　中国电信

　　2023年一季报点评：业绩稳步向好，产业数字化业务持续高增长

　　事项： 　 4月20日，中国电信（601728）发布2023年第一季度报告，第一季度实现营业收入1297.53亿元(同比+9.4%)，归母净利润79.84亿元(同比+10.5%)。 　 评论： 　 业绩稳步向好，盈利能力保持稳定。公司一季度实现收入1297.53亿元，同比增长9.4%，环比增长10.78%；归母净利润79.84亿元，同比增长10.5%，环比增长161.73%。在传统基础业务和产业互联网业务双引擎的带动下，整体业绩呈现稳步增长趋势。一季度实现销售毛利率为29.4%，同比略有下滑1.55pp，环比增长5.32pp；销售净利率为6.14%，同比小幅提升0.01pp，环比增长3.54pp。盈利能力维持稳定水平。 　 产业数字化业务持续高速增长，有力拉动业绩增长。2022年第一季度实现产业数字化业务收入349.71亿元，同比增长18.9%，增长势头迅猛，同比增速超过传统的固网业务与通信服务业务，已成为业绩增长的有力引擎，其占总体收入比例达到27%，超过去年同期2.1pp。公司计划抓住数字经济与实体经济融合的契机，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，继续围绕5G打造标杆项目，充分发挥天翼云的市场竞争力，为行业客户提供综合信息服务。 　 传统基础业务高质量发展，夯实公司业绩基本盘。移动通信服务一季度实现收入505.91亿元(同比+3.2%)，移动用户净增752万户，5G渗透率达到71.0%，实现移动用户ARPU为45.8元；固网及智慧家庭一季度实现收入311.36亿元(同比+5.0%)，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU达到47.5元，有线宽带用户达到1.84亿户，智慧家庭对ARPU的贡献持续提升。公司基础业务围绕“5G+千兆宽带+千兆WiFi”全面升级，叠加增值服务发展势头强劲，有望拉动基础业务高质量稳步发展。 　 成本费用保持持续投入，提升核心能力。公司2022年第一季度营业成本为915.08亿元(同比+11.9%)，销售费用为114.83亿元(同比-0.4%)，管理费用为人民币102.19亿元(同比+4.3%)，研发费用为13.80亿元(同比+23.4%)，财务费用为人民币2.94亿元(同比+50.6%)。营业成本的增长由于公司持续优化网络质量，适度增加5G、产业数字化能力建设投入。公司坚持科技创新、人才引进，加强云网融合、5G、AI等核心技术的研发投入。此外财务费用的增加由于租赁负债利息的支出的增加。 　 盈利预测、估值及投资评级。受益于基础业务的高质量发展和产业数字化业务的持续高速增长，我们预计公司2023~2025年归母利润分别为314.22、343.75、364.66亿元，对应EPS分别为0.34、0.38及0.40元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中天翼云和IDC均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为7726.5亿元，给予目标价8.44元，维持“推荐”评级。 　 风险提示：竞争加剧降低发展质量，宏观系统性风险，传统业务ARPU增长不及预期，产业数字化新业务发展不及预期。

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