福光股份

　　公司事件点评报告：业绩符合预期，消费复苏+军品放量成长可期

　　事件 　 福光股份发布2022年年度报告与2023年一季报：公司2022年实现营业收入7.81亿元，同比增长15.76%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降35.05%；扣非归母净利润0.06亿元，同比增长65.78%。2023Q1实现营收1.40亿元，同比增加6.58%；实现归母净利润-0.08亿元，同比下降158.61%；实现扣非归母净利润-0.13亿元，同比下降1271.58%。 　 投资要点 　 面对挑战稳中有进，研发创新打造核心竞争力 　 2022年，归母净利润同比下降原因系公司对房屋建筑物及设备进行投入，导致本期固定资产折旧及长期资产摊销较上年同期增加2,965.06万元；公司人才激励致本期新增股份支付费用338.52万元及职工薪酬较上年同期增加1,097.99万元。 　 产品结构上看，2022年公司非定制光学镜头/定制产品/非定制产品的营业收入5.65/1.45/0.71亿元，分别同比增长6.30%/85.81%/23.42%，业务占比分别为72.40%(同比-6.44pct)/18.56%(同比+7.00pct)/9.04%(同比+0.56pct)。 　 研发方面，2022年度公司也加大了对研发的投入，全年研发投入0.62亿元，同比增长17.14%，公司研发产品包括1.5亿像素超高清连续变焦镜头；共口径双光谱(可见光与短波红外)连续变焦镜头；一系列轻量化特种一体机变焦(22x、30x、36x)镜头，目前已完成30x特种一体机变焦镜头样机的研制；4移动组变焦、高倍数以及小型化变焦镜头；300万像素玻塑混合车载环视镜头；800万像素车载前视镜头的光学升级，实现了大光圈，高照度，小型化等优势性能；20X、30x超长焦K级(130万像素)高清中波红外变焦镜头及轻小型大视场K级高清中波红外变焦镜头样机。 　 积极布局AI相关产品，各领域光学镜头需求增长 　 产品方面，公司“定制产品”系列主要包含特种光学镜头及光电系统，广泛应用于“神舟系列”、“嫦娥探月”、“天问一号”等国家重大航天任务及高端装备，核心客户涵盖中国科学院及各大集团下属科研院所、企业，为国内最重要的特种光学镜头、光电系统提供商之一；“非定制产品”主要包含安防镜头、车载镜头、红外镜头、机器视觉镜头、投影光机等，广泛应用于物联网、车联网、智能制造等领域，核心客户涵盖了海康威视（002415）、华为等知名企业。 　 光学镜头产品，在传统应用上，光学镜头主要作为相机、手机等电子设备的零部件，随着应用领域的不断拓展，不断向高分辨率、大倍率、超广角、小型化、大光圈(F值更小)等方向发展。据艾瑞咨询预测，2023年人工智能市场将达2473亿元，而其中与AI领域密切相关的安防监控、自动驾驶领域将会迎来光学镜头需求的快速增长。因此公司积极布局AI相关领域，控股青云智联、福光数智、星云大数据等公司，分别控股51%/70%/8%，主要从事大数据应用、信息系统集成服务、平台运营等业务，可加深公司对人工智能、大数据应用等领域对光学产品需求的认识，并促进公司光学系统与镜头的革新升级。 　 盈利预测 　 预测公司2023-2025年收入分别为9.98、12.71、16.34亿元，EPS分别为0.32、0.43、0.61元，当前股价对应PE分别为73、54、38倍，我们看好公司在高端光学领域的长期成长，维持“买入”投资评级。 　 风险提示 　 核心技术人员流失风险、研发失败风险、疫情反复风险、消费需求不达预期风险

　　豪悦护理

　　卡位个护中高端赛道，产品力领先夯实竞争优势

　　ODM龙头经营稳健典范，Q1收入略超预期，全年增长更值得期待。23Q1、22全年营收6.3亿(+22.8%)、28.0亿(+13.8%)，我们预计23年全年收入34亿，+21%。23Q1、22全年归母净利润0.79亿+44.6%、4.2亿+16.6%，22归母净利率15.1%；22年净利率逐季提升。 　 婴裤核心客户份额显著提升，引领复合芯体产品升级迭代。22年前五大客户销售占比75.5%，前五大客户占比20-22年提升了16.28pct。babycare、金佰利、尤妮佳、BEABA竞争优势强，份额持续提升。根据欧睿国际数据，国内市场婴儿卫生用品CR10从2020年的49.8%提升至2022年的58.8%，CR3从2020年的31.4%提升至2022年的35.6%。其中babycare市场份额从2020年的1.6%提升至2022年的4.4%，BEABA市场份额从2020年的0.8%提升至2022年的3.3%，公司客户竞争优势强，叠加复合芯体产品持续升级迭代，中高端个护产品终端销售向好，下游行业集中度持续提升。 　 持续推进产品多元化，新产品更待发力。22年其他产品收入0.87亿元，同比+44%，主要是湿巾产品、复合芯体收入增加，预计23年将持续保持高增速。展望中短期，可穿脱安心裤及超透气新型材料有望推动行业新一轮产品变革，新品上市更值得期待。从行业层面看，近三年女性卫生护理用品头部份额较为稳定，2020-2022年CR10均约40%左右，参考上一轮公司推出“内裤式”经期裤引领行业替代部分夜用卫生巾产品，新产品可穿脱安心裤更值得期待。 　 产能逐步理顺，拓展东南亚自主品牌市场，国内自主品牌稳健发展。22年境外实现收入2.61亿，同比下滑1.84%，22年泰国工厂搬迁完成并逐步投产，自主品牌sunnybaby进驻泰国主要商超，看好23年出口业务提速。 　 22年公司毛利率持续优化，目前原材料价格处于下行通道，新品毛利率高更待贡献利润弹性。盈利能力方面，公司22年毛利率23.2%，22Q4毛利率24.8%同增5.5pct，Q4毛利率较前三季提升，2022年原油价格处于高位，22年公司单片材料成本价格为0.52元/片，同比+5.04%。随着22年下半年石油价格下行，无纺布价格回落，预计将带来成本端的改善。 　 盈利预测与估值：公司为个护领域领先制造商，深度绑定行业头部品牌，精耕细作供应链，原材料价格下行&新品上市带来利润弹性。创新研发能力强，新品上市有望推动行业新一轮产品变革，收入增速领跑行业，结构性增长可持续。随着新工厂产能释放、国外自主品牌销售团队的搭建完善，竞争优势有望进一步加强。预计23-25年归母净利润分别为5.2/6.6/7.6亿，对应15/12/11xPE，参考可比公司平均PE，给予公司23年20倍PE，目标价67.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 　 风险提示：市场竞争加剧，客户集中度较高，原材料价格波动，婴儿出生率下降风险。

　　厦门钨业

　　光伏钨丝高景气，钨钼板块定增扩产

　　事件：1)5月21日，公司发布1-4月经营数据公告：公司2023年1-4月实现细钨丝销量197.83亿米，同比+301.7%，环比+48.5%，利润总额同比+589.6%，环比+33.2%；其中光伏钨丝销量157.78亿米，同比+694.8%，环比+78.1%，利润总额同比+705.3%，环比+41.6%，当前公司光伏钨丝产能达50亿米/月。2)5月18日，公司发布定增预案：拟向间接控股股东福建冶金等不超过35名特定投资者定向发行不超过总股本30%即4.26亿股股票，募集不超过40亿元，其中10亿元用于硬质合金切削工具扩产项目，10.5亿元用于1000亿米光伏用钨丝产线建设项目，7.5亿元博白县油麻坡钨钼矿建设项目，12亿元用于补充流动资金。 　 光伏钨丝赛道景气度高，公司作为细钨丝龙头，兼具技术和产能优势，业绩表现亮眼。金刚线具备细线化趋势，传统金刚线母线高碳钢丝已到达35微米产业化极限，而钨丝凭借其抗疲劳性好、高强度、耐腐蚀、断线率低等优势，35微米以下细线化空间仍较大，具备经济性，光伏钨丝在产业中正处于加速渗透。公司控股子公司厦门虹鹭是全球细钨丝龙头，具备近30年技术积淀，在光伏钨丝需求驱动下，公司细钨丝自2021年来三次扩产，预计增加888亿米产能，产能优势远高于同行。在技术和产能优势下，公司在光伏钨丝替代高碳钢丝窗口期加速抢占份额，1-4月实现光伏钨丝销量158亿米，同比+695%，环比+78%。 　 发布40亿定增预案，钨钼板块扩产加码。1)光伏钨丝：拟投资12.31亿元投建1000亿米光伏钨丝产线，建设期3年，预计第3年实现投产，第5年实现达产，届时公司将拥有光伏钨丝产能1845亿米。2)硬质合金切削工具：拟投资10.5亿元用于硬质合金切削工具扩产项目，项目完成后将新增年产整体刀具产品200万件、可转位刀片3,000万件、超硬刀具170万件的生产能力，建设期3年，预计第1年实现投产，第5年实现达产。3)钨矿：拟投资8.6亿元用于博白县油麻坡钨钼矿项目，建设期4年，预计第5年投产，第6年实现达产，项目达产后预计年产出钨精矿3240吨。 　 房地产业务有望加速剥离，盈利改善可期。公司5月18日公告，拟公开挂牌转让漳州滕王阁房地产开发有限公司100%股权及债权、厦门滕王阁物业管理有限公司100%股权、成都滕王阁房地产开发有限公司100%股权及成都滕王阁物业管理有限公司100%股权。公司房地产业务近年来持续拖累整体盈利，2022年利润总额亏损4.37亿元，各房地产主体公开挂牌转让后，公司房地产业务有望加速剥离，盈利有望大幅改善。 　 投资建议：公司是钨钼、稀土和正极材料三大业务驱动的新材料平台，三大业务均处于扩产期，未来成长空间有望打开。当前光伏钨丝景气度高，公司凭借技术和产能优势有望在替代窗口期占取份额，为公司贡献盈利弹性。预计公司2023-2025年实现归母净利润20.4/23.2/26.3亿元，EPS为1.44/1.63/1.85元/股，对应PE分别为13.3/11.7/10.3倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 　 风险提示：项目进展不及预期；钨价大幅下跌风险；稀土价格下跌风险；新能源汽车需求增长不及预期。

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