五粮液

　　自信开放，稳健向好，股东大会反馈积极

　　事件：5月26日上午，五粮液（000858）股份公司2022年度股东大会举行。

　　大会整体呈现自信且开放的态度，公司在“三期叠加期”下显示强劲增长势能。

　　会上，曾董事长做了精彩演讲，对发展成效、经营底气、战略目标和规划部署进行了具体阐释，持续保持战略定力，塑造“中国酒王”新形象。管理层正面回答投资者关切问题，展现出经营向好的自信和直面问题的开放姿态。

　　2022年，五粮液实现了“两个7”和“两个1”，即营业收入739.7亿元，跨过700亿台阶；连续7年营业收入、利润总额保持两位数稳健增长，行业唯一。同时，五粮液营业收入连续3年每年迈上一个百亿台阶；现金分红连续3年超过一百亿元。

　　2022年，五粮液在国家发改委发布的《关于印发国家企业技术中心2021年评价结果的通知》中，以82.3分位列白酒行业第一；在世界品牌实验室《中国500最具价值品牌》榜单中以3646.19亿元荣获“2022年度最佳表现品牌”。

　　产能上，坚持加强优质产能建设和提高五粮液名酒率两条腿走路，确保与高端白酒市场扩容相匹配，加快实施345高质量倍增工程，今年确保10万吨生态酿酒一期项目2万吨建成投窖。2022年五粮液名酒率实现历史最好水平，特级酒产量达到2001年以来最好水平。

　　产品上，公司将持续完善“1+3”产品矩阵，巩固提升第八代五粮液千元价位带核心大单品，坚持经典五粮液的核心产略产品地位，牢固树立501五粮液价值标杆，加大高端个性化文化酒产品开发力度，着力提升五粮液.紫气东来、生肖系列酒、陈年五粮液的影响力。浓香公司将聚焦战略大单品打造，持续清理低质低效产品品牌，持续向中高价位聚焦、自营品牌聚焦、优势品牌聚焦。

　　渠道上，公司将持续优化传统经销商结构，大力推进直营渠道建设，加强新兴创新渠道建设。强调提高传统渠道的精准投放，减少八代五粮液低质量投放，实现“三收缩三确保”，实现投放量与需求和能力的匹配，通过帮扶帮助经销商做优，提升优质经销商的收益，形成良性循环。推出终端形象店、五粮液专卖店、文化体验店、五粮液酒家的“三店一家”，专卖店要完成第五代建设，空白市场新增300家专卖店。

　　作为高端白酒的头部品牌，公司有望持续受益于多重利好的“三期叠加期”，即宏观向好的发展窗口期、政策加码的战略机遇期、行业集中的结构红利期，未来发展值得期待。今年以来，五粮液动销保持强劲增长势能，为行业整体复苏提供表征。

　　高端白酒市场持续向好，目标群体规模大且发展稳定，供需整体偏紧，具备扩容基础。1)我国拥有超过4亿人的全球规模最大、增长稳定的中等收入群体，高净值家庭数量达到211万户，高端白酒需求持续增加；2)少喝酒、喝好酒的消费趋势出现；3)高端白酒整体偏紧，在白酒总产量中仍占比很小。

　　中国经济持续向好趋势和消费者对美好生活的愿望不会改变，高端酒市场具备扩容基础。

　　动销爆发式增长，恢复超预期，批价展望积极。五粮液动销从元春开始持续爆发式增长，据酒业家，全国26个营销大区第八代五粮液的销售都实现了两位数的增长，很多大区甚至实现了20%以上的增长。五一期间，公司线下销售基本是去年同期的1倍，线上销售基本是去年同期的1.5倍，均超出预期。五粮浓香元春创历史最高记录，五月旺季继续打破纪录，单日开平扫码最高超过10万瓶，创历史新高。公司副总经理刘洋表示，有信心通过多措施并举，很快实现顺价。

　　针对消费场景和消费者需求挖潜，推广文化酒、高价值创意酒提高吨价水平。

　　公司着力把1618五粮液打造为千元价格带第一宴席品牌，着力提升39度五粮液主销产区的市场份额，低度五粮液全国开展红包扫码活动取得良好效果，春糖亮相的“紫气东来”即将推向市场，打造低度酒的“珠穆朗玛”；针对礼赠场景和收藏产品，公司将加快开发节庆定制产品，优化礼盒产品投放，做好文化酒开发和运营，高标准做好2023“五粮液家有老酒”全国巡展活动。

　　投资建议：23年白酒行业将有望在拉经济、扩内需的工作定调，以及疫情防控结束后场景和需求回升的带动下迎来拐点，五粮液作为行业晴雨表有望顺势而为率先驶入快车道，并且乘势而上在动销、批价、产品结构等方面强化优化。公司围绕“三性一度”、“三个聚焦”原则，坚持稳中求进，以高质量的市场份额提升为核心，发展向好，新班子锐意进取，有效率、有信心，新一轮国企改革呼之欲出，看好五粮液改革潜力。我们预测公司2023-2025年EPS为7.94、9.18、10.63元/股，对应当前股价PE分别为21.4x、18.5x、16.0x，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险；消费修复不及预期；价格走势不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化。

　　比亚迪

　　5月销量亮眼创历史新高，腾势持续上量

　　5月比亚迪（002594）新能源汽车销量创历史新高，同比高增109%。根据公司产销快报，比亚迪5月新能源汽车销量为24.02万辆，同环比+109%/+14%，其中新能源乘用车出口10203辆，环比-31.2%，1-5月累计销量为100.26万辆，同比增长98%，1-5月累计出口约6.4万辆。5月产量为24.6万辆，同比+99%，环比+17.6%，1-5月累计产量为102.29万辆，同比增长48%。 　 纯电份额环比持平，腾势品牌持续上量。5月比亚迪插混乘用车销量为11.95万辆，同环比+96%/+14%，占比50%，同比-3pct，环比持平，1-5月累计销量50.79万辆，累计同比增长103%；纯电乘用车销量为11.96万辆，同环比+124%/+15%，占比50%，同比+3pct，环比持平，1-5月累计销量48.86万辆，累计同比增长92%。王朝、海洋车型5月销22.81万辆，同比增长100%；腾势品牌5月销11005辆，环比增长5%。 　 23年新车型推出叠加出口贡献增量，预计总销量超300万辆，同增60%+。23Q1公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，年内有望推出海狮、腾势N7、宋PLUS改款等车型，预计2023年比亚迪将实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增60%+，其中出口约20万辆。 　 电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年5月动力和储能电池装机11.49GWh，同环比+85%/+15%，1-5月累计装机48.4GWh，同比增长78%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。 　 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为284/361/452亿元，同增71%/27%/25%，对应PE26x/21x/16x，给予2023年35倍PE，目标价341元，维持“买入”评级。 　 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。

　　今世缘

　　站在新的起点

　　事业部改革持续推进，内部协同效率有望提升。公司实施分品牌事业部制,制定“分品提升、分区精耕”战略，挖掘三大品牌增长潜力，针对不同市场精细化运作。通过积极走访上市公司,持续优化分事业部运作方案，内部协同效率有望提升。

　　苏酒市场广而优,省内仍具精耕潜力。江苏白酒市场大结构优,今世缘（603369）与洋河在产品创新、结构升级等方面错位竞争,竞合发展逻辑成立。公司在苏北及南京市场表现强劲，后续价格带延伸及渠道深耕，省内仍有开拓空间。省内开系、淡雅基本盘扎实,目前V系高端化、渠道梳理已见成效,后续有望迅速放量贡献新增长点。

　　省外发展战略调整，聚焦区域与品牌。公司前期因产品选择不准省外推广不畅,目前明确聚焦国缘品牌，具体来看，600元价格带成长性高,公司构建V3长三角一体化;四开省内表现扎实且渠道推力强,进行周边化推广。同时确立10个重点板块市场，辐射带动周边市场。

　　短期以价放量货折比例高，行业回暖利润弹性有望释放。疫情期间酒企多通过提高货折比例、加大费用投入抢占市场。一季度公司通过加大货折和费用投入方式以价换量，促进终端动销。针对确定性强的宴席市场加大投入，通过冠名演唱会、开展节日活动提升品牌认知。后续随着国缘V系、开系从培育期步入产品放量期，行业整体回暖后，宴席回补确定性强、消费需求提升，利润弹性亦将逐步释放。

　　投资建议：高端化层面，V3完成导入期，新推六开占位800元价格带，高端化初见成效，后续高增可期。省外扩张层面，公司多层面积极尝试，有望与四开、对开形成协同发展。2023年公司收入目标锁定百亿、利润率随货折降低弹性可期，持续推荐。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为28%、26%、26%，净利润的增速分别为27%、25%、20%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为83元，相当于2024年26X的动态市盈率。

　　风险提示：疫情反复，经济下行，竞争格局恶化，核心假设不及预期

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