第一上海:维持波司登买入评级 目标价4.69港元
第一上海发布研究报告称,维持波司登(03998)“买入”评级,预计未来3年归母净利润为25.7/30.4/35.1亿元,同比+19.3%/+18.1%/+15.4%,目标价4.69港元。纵使在不利的外部环境中,公司核心业务仍然稳健增长,实现稳定且健康的发展。后续将持续焦距主航道主品牌价值战略,继续优化经营质量,创新产品研发,重视客户体验和线上的持续高增;该行看好公司的长期发展,相信收入能有双位数增长,利润率也能逐步提升。
报告中称,公司核心业务表现出色,产品创新推动羽绒服业务收入增长:分业务:1)品牌羽绒服业务FY2023收入135.7亿元/yoy+2.7%/占比80.9%,毛利率66.2%/+0.5pp(归功于品牌升级以及新一代轻薄羽绒服的推出,波司登品牌毛利率的提升带动了整个品牌羽绒服业务毛利率的提升)。2)贴牌加工业务快速增长:FY2023收入22.9亿元/yoy+20.7%/占比13.7%、毛利率19.9%/+1.3pp(受益于有效的成本管理及汇率的影响)。3)女装:收入7亿元/占比4.2%、毛利率68.6%,主要由于女装部分产品销售折扣的调整。4)多元化服装:收入2亿元/yoy+9.2%/占比1.2%(归功于飒美特校服持续获得稳定增长),毛利率25.7%,维持稳定。分羽绒服品牌:1)波司登品牌收入117.5亿元/+1.2%,占比品牌羽绒服收入86.7%,毛利率7.08%/+1.4pp;2)雪中飞品牌收入12.2亿元/+25.4%,占品牌羽绒服收入的9%,毛利率46%,3)冰洁品牌实现收入1.3亿元,占品牌羽绒服收入的0.9%,毛利率33.6%/+8.8pp。
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