中炬高新

　　2023年半年度业绩预告点评：调味品业务稳健发展，主业业绩略超预期

　　公司发布23H1业绩预告：2023H1公司实现归母净亏损13.92-14.92亿元，同比下降544.73%至576.68%；剔除未决诉讼计提预计负债影响，公司2023H1归母净利润3.05亿元，同比下降2.6%，扣非归母净利润2.99亿元，同比下降0.84%。23Q2公司预计归母净亏损15.42-16.42亿元，扣非归母净利润1.55亿元，同比+5.8%，业绩略超预期。 　 调味品主业稳健发展，利润略超预期：根据公司公告，23H1美味鲜公司归母净利润3.16亿元，同比上升10.41%，23Q2美味鲜归母净利润1.63亿元，同比增长8.5%。2023H1公司经营平稳有序，调味品业务营业收入取得增长，我们预计23Q2公司收入同比增长中低个位数，其中6月同比增速相较4-5月有所加速。23Q2公司主要原材料豆粕现货价环比23Q1下降6.8%，同比下降4.9%，成本边际改善下，我们预计公司23Q2毛利率有望环比23Q1提升。 　 未决诉讼预计负债影响当期业绩，事件进展仍待观察：公司2023年6月19日收到关于中山火炬工业联合有限公司土地合同纠纷案件的一审判决书，公司基于审慎原则，拟计提未决诉讼预计负债19.39亿元，扣除2022年年报中已计提的本案预计负债1.92亿元，预计减少公司23H1归母净利润17.47亿元。此纠纷涉及土地和公司经营业务无关，且工业联合和公司股东中山火炬同为中山火炬管委会控股企业，后续随着公司治理问题的持续推进，该纠纷仍有和解可能。 　 董事会选举在即，公司治理有望加速改善：根据公司公告，2023年7月24日公司将举行临时股东大会，针对重新选举董事进行股东投票，董事会重新改选、公司控制权变更有望加速推进，公司治理有望改善。 　 盈利预测与投资评级：考虑到公司23Q2调味品主业稳健发展，且未决诉讼仍有和解可能，我们维持公司23-25年收入预期57/63/70亿元，同比+8%/10%/12%，维持23-25年归母净利润预期6.82/8.3/10亿元，同比+215%/+22%/+21%，对应23-25年PE分别为40/33/27x，维持“增持”评级。 　

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期；公司治理改善不及预期

　　国瓷材料

　　深度报告：立足陶瓷材料，内生外延打造新材料平台

　　功能陶瓷材料龙头，业务板块多元化布局。公司自2005年4月成立起一直从事于各类高端功能陶瓷材料的研发，生产与销售。通过自主创新与外延并购，形成了包括电子材料(MLCC粉体，电子浆料)，催化材料(蜂窝陶瓷，铈锆固溶体，分子筛)，生物医疗材料(氧化锆粉体和瓷块)和其他材料(陶瓷墨水)四大业务板块，同时进军新能源行业(锂电隔膜涂覆氧化铝/勃姆石)和精密陶瓷结构件行业(氮化硅陶瓷球，陶瓷基板等)。2008-2022年营业收入和净利润CAGR分别为36.62%和30.53%。 　 MLCC市场广阔，持续扩产夯实龙头地位。国瓷材料（300285）是国内MLCC粉体材料龙头，国内市场占有率达80%、全球市场占有率超过25%，达到国际一流水平。公司深耕MLCC介质材料多年，MLCC介质材料相关产品形成从超细纳米钛酸钡基础粉，配方粉到电子浆料的多品类优势。公司现有产能及规划产能共15000吨/年，与下游客户包括三星电机、风华高科（000636）、台湾国巨、三环集团（300408）长期稳定合作。未来随下游消费电子摆脱疫情负面影响走向修复，叠加5G基建加快和新能源汽车对MLCC的需求拉动，23年MLCC粉体材料需求有望快速改善。 　 国六全面实施，蜂窝陶瓷行业复苏在即。国六阶段蜂窝陶瓷的市场增量主要来自汽油车和柴油车加装载体，单台车载体用量放大，国内蜂窝陶瓷的市场空间有望将从31亿元上升到104亿元，市场规模增幅232%。公司正在推进新一轮蜂窝陶瓷产能扩充，当前总共拥有4000万升蜂窝陶瓷产能，并同时布局铈锆固溶体，分子筛打通垂直产业链布局。当前，商用车自2021年以来经历了约一年半的下行周期后，目前逐步呈现底部回升特征。未来随着宏观经济的逐步复苏，有望继续带动蜂窝陶瓷材料需求修复。 　 控股爱尔创，打造口腔全产业链布局。公司自2013年成立锆材事业部，2014年纳米级复合氧化锆粉体材料供应下游口腔医学材料制造企业，2015年战略入股深圳爱尔创，2018年完成全资收购，实现向下游口腔医疗材料器械延伸，当前公司积极向临床端布局，参股设立口腔诊所和医院，有望实现从源头开始的口腔全产业链模式。疫情冲击下，公司加快海外业务拓展，22年公告拟对韩国的SPIDENT进行投资和在德国投资设立全资子公司，未来将加快口腔临床修复材料的布局和全球化销售网络的构建，国内+海外双轮驱动业务体量快速增长。 　 投资建议：公司蜂窝陶瓷、氧化铝勃姆石和MLCC介质材料稳步扩产，在国产替代率和新材料渗透率不断提升下，下游行业有望带动需求扩容，我们预测公司未来三年业绩将快速增长，预计2023-2025公司实现归母净利润7.64亿元、9.57亿元、12.07亿元，对应EPS为0.76元/股、0.95元/股、1.20元/股，维持“推荐”评级。 　

　　风险提示：燃油车销量周期下行、项目建设不及预期、能源及原材料价格大幅波动等风险。

　　银泰黄金

　　金价高位叠加降本增效，助力公司业绩增厚

　　事件:7月17日公司披露2023年半年度报告，上半年实现营业收入45.72亿元，同比增长14.48%，二季度环比增长8.58%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长29.83%，二季度环比增长48.31%；实现扣非归母净利润7.11亿元，同比增长24.24%，二季度环比增长53.93%。公司受益于产品售价上涨以及自身高禀赋资源带来的低成本，同时扩大产能强化降本增效；叠加美联储加息见顶宽松预期升温，公司业绩弹性有望进一步释放。 　 高禀赋自有资源显优势，扩产叠加增储夯实公司成长性。公司主力矿山均属国内大型高禀赋资源，矿石平均品位较高，有效降低公司生产成本，保障公司毛利水平位于行业前列。据公司披露数据：2023年上半年公司有色金属采选业务实现毛利率56.9%，合质金业务毛利率达60.5%，同比增长3.4%。资源量方面，截至2022年末公司合计总资源量(含地表存矿)中，金金属量173.9吨，银金属量6,921.2吨，铅+锌金属量166.71万吨，同时持续推进东安矿、板石沟矿等矿山的探矿工作，实现了境内金资源扩充，保障资源接续。同时扩大有效产能，推动“量价齐增“逻辑兑现，夯实公司基本面。 　 美联储加息见顶宽松预期升温，金价上行推动公司利润增厚。6月美国CPI年率不及预期(公布值3%，预期值3.1%)，密集加息效果逐步显现，通胀重回“3%”时代；叠加6月美国新增非农就业人数同样不及预期(公布值20.9万人，预期值22.5万人)，就业市场紧张同步缓解，宽松政策时点正逐步确认，金价在宽松预期下弹性可期；中长期看黄金作为非美资产替代避险属性凸显，在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑及上行驱动。公司未来受益于金价上行，叠加扩产与降本增效驱动业绩增长。 　 盈利预测：美联储加息上限逐步确定下金价预计维持强势，预计公司2023-2025年营收分别为97.7/107.8/112.0亿元，归母净利润为16.3/20.4/24.0亿元，对应当前PE水平分别为22.5/18.0/15.3倍，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：宏观经济风险、项目建设不及预期风险、货币政策紧缩风险。

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