青岛啤酒

　　直接提价+结构升级拉动吨价提升，费效优化盈利弹性持续释放

　　事件：公司发布2022年年报，22年实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非净利润32.09亿元，同比增长45.43%。其中22Q4公司分别实现营业收入/归母净利润/扣非净利润30.62/-5.56/-6.51亿元，同比-9.83%/-22.19%/+35.49%。

　　直接提价叠加结构优化，量价齐升带动营收增长。22年公司实现销量807.2万千升(+2.8%)；吨价3985.58元/吨(+4.77%)。其中22Q4实现销量79.3万千升(-6.49%)；吨价3860.94元/吨(-3.57%)。销量方面，公司22年季度节奏来看，二三季度在高温背景下销量增长强劲，Q4受疫情影响有所下滑；吨价方面，吨价提升一方面来自于公司22年在原材料成本压力下对经典、崂山经典品提价，直接提价理顺价盘促进吨价提高，另一方面高端产品占比提升，22年青岛啤酒（600600）主品牌中高端以上产品实现销量293万千升(+4.99%)。分产品来看，我们认为经典持续贡献基本盘，纯生受即饮渠道影响业绩有所下滑，白啤体量较小增速较快，产品结构持续优化。展望23年，公司经典产品渠道基础扎实，即饮消费场景恢复利好纯生、白啤等高端产品增长，且公司中高端产品的技改均为产品升级奠定基础，看好公司销量恢复改善及结构升级加速推动的高质量成长。

　　直接提价对冲成本压力，费效提升助推盈利能力提高。22年公司实现毛利率15.54%(+0.78pcts)；实现净利率11.83%(+1.03pcts)。其中，销售/管理/财务费用率分别为13.05%/4.58%/-1.31%，同比变化-0.53/-1.03/-0.50pcts，成本端，直接提价和结构优化对冲原材料上涨压力，毛利率持平微增；费用端，公司加大费效优化力度，费用率合理控制，净利率加速改善，提供利润弹性空间。22年公司扣非净利润同比+45.43%，增速较快，主要系非流动资产处置损益影响。公司预期麦芽成本上涨，包材价格下行，我们预计23年公司成本压力基本可控，全年吨成本小幅上涨，综合结构优化带来的吨价改善，盈利能力持续向好。

　　长期维度来看，公司核心逻辑不改，发展路径清晰。一方面公司加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级，经典及以上产品销量表现亮眼，高端化建设加速；另一方面，通过关厂裁员、精细化费用投入等方式，费效提升释放利润弹性。伴随行业整体消费场景恢复，公司加速中高端产品升级，盈利能力有望持续提升。23Q1公司淡季不淡，延续快速恢复态势，全年仍有望实现量价齐升，建议重点关注。

　　盈利预测：预计公司2023-2025年实现营业收入347.41/370.92/396.31亿元，同比+7.99%/+6.77%/+6.85%；实现归母净利润43.96/51.69/59.66亿元，同比+18.47%/+17.59%/+15.41%；EPS分别为3.22/3.79/4.37元，当前股价对应PE分别为34.97/29.74/25.77倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，高端市场竞争加剧，疫情反复等风险。

　　比亚迪

　　业绩符合预期，看好销量继续提升

　　业绩符合预期，未来有望继续提升 　 2022年公司实现营收4240.61亿元，同比+96.20%；归母净利润166.22亿元，同比+445.86%，位于业绩预告区间内。因1-2月比亚迪（002594）的新能源车销量增长符合我们预期，维持对销量增速的预测，考虑22年实际费用率和我们预期有差异，对应23-25年归母净利润分别为231.78/306.14/402.96亿元(前值23/24年为229.39/296.46亿元)。采用分部估值法为其估值，以23年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.41倍PS，二次充电电池业务2.09倍PS，电子业务19.11倍PE，对应总市值13377.4亿元，对应目标价459.52元(前值为422.42元)，维持“买入”评级。 　 2022年毛利率同比提升，高研发投入打造全球领先的前瞻技术 　 2022年公司实现营收4240.61亿元，同比+96.20%；归母净利润166.22亿元，同比+445.86%。2022年整体销售毛利率同比+4.02pct至17.04%，主要系汽车业务受益于规模化+垂直整合上游资源，盈利能力提升，毛利率同比+3.69pct。期间费用率同比-0.05pct至9.93%，其中研发费用率同比+0.70pct，推出以CTB、DM-p王者混动、DiLink4.0(5G)、易四方等为代表的全球领先的前瞻性技术，夯实公司智能电动汽车领先者的地位。 　 规模效应进一步放大，22Q4单车盈利情况持续改善 　 22年公司新能源车销量为185.7万辆，同比增长212.8%，超过公司21年业绩会设定的150万辆目标。根据乘联会数据，2022年比亚迪新能车国内销量排名第一，市占率达31.7%，其中22Q4销量为68.34万辆，同增146.4%，环比+26.8%。22Q4扣除比亚迪电子的利润，我们估算报表汽车业务单车利润约为1万元。但若考虑研发费用逐季环比增长，Q4汇兑损益减少，同时考虑可能存在计提、费用前置等情况，预计单车毛利环比有改善。 　 新车型推出叠加海外市场放量，看好23年市占率继续提升 　 新品推出、高端化布局和出口拓展等方面成效显著，发展势头强劲。22年上半年发布高端MPV腾势D9、海豹等新车型，下半年又发布了高端品牌仰望，逐步实现高端化。23年将持续推出新车，形成涵盖王朝、海洋、腾势、仰望等不同定位和风格的多元化的品牌矩阵和产品布局。同时公司不断加速出口布局，22年全年累计出口新能源乘用车55916辆，同比+307.2%，已进入了美国、德国、日本超过35个海外市场，并敲定将在泰国、印度等地投资建厂。新品周期叠加出口布局加速，我们预计公司市占率有望继续提升，23年整体销量预计约350万辆。 　 风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。

　　极米科技

　　产品线全面更新，兼顾性能与性价比

　　公司密集发布新品，产品线迎来全面更新。公司相继推出新品NEWZ7X(官网价3099元)、Play2(官网价1999元)、H6(官网价6949元)。 　 公司坚持光机底层技术研发的成果体现，高端新品性能再突破，中端、便携系列新品性价比提升。22年公司逆势加大研发投入，深耕光机底层技术，研发费用前三季度同比增加62.7%，研发成果正在逐步体现。(1)H系列：坚持高端定位与优秀的性能表现，22H2推出的H5亮度达到1400CCB流明(按照ANSI亮度测试方法高达3300ANSI流明)，相比于上一代主力产品H3S提升27%。23年2月推出的H6分辨率升级至4K，同时搭载了无损光学变焦功能，可降低侧投和画面缩放带来的画质损失。(2)Z系列：性价比明显提升，NEWZ7X是上一代销量冠军NEWZ6X的全面升级版本，定价3099元，亮度从380CCB达到600CCB流明，可满足家用大多数场景的需求。(3)PLAY系列：PLAY2定价1999元，亮度达到300CCB，相比上代产品提升99%，在保持便携的同时亮度大幅提升，有望从室内走向户外露营场景。 　 预计后续仍有重要新品陆续上市，毛利率有望逐步回升。未来，公司的超高端RS、神灯系列产品有望更新，同时新布局的高性价比LCD产品或将快速推出，海外产品线也将逐步更新。随着上一代主力产品生命周期结束，各主要产品线全面更新，未来公司毛利率有望触底回升。 　 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.2、6.0、7.7亿元，同比增速分别为6.7%、16.4%、28.2%，最新收盘价对应2023年PE为22.62x。参考可比公司估值水平，给予公司2023年28倍PE，对应每股合理价值为240.71元，给予“增持”评级。 　 风险提示：部分核心零部件依赖外购风险、技术研发风险、消费升级不及预期、海外市场疲软。

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