浙商证券（601878）股份有限公司梁凤洁,洪希柠,胡强近期对东方证券（600958）进行研究并发布了研究报告《东方证券2022年年报点评：投行收入稳健增长，财富管理转型深化》，本报告对东方证券给出买入评级，认为其目标价位为13.36元，当前股价为9.79元，预期上涨幅度为36.47%。

　　东方证券

　　业绩概览

　　2022年东方证券实现营业收入187.3亿元，同比下降23.2%；归母净利润30.1亿元，同比减少44.0%；加权平均净资产收益率4.16%，同比减少4.86pct。22Q4实现归母净利润10.1亿元，同比下滑4%，业绩符合预期。分业务条线来看，2022年经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-15%/2%/-27%/12%/-42%，占总营收比重分别为16%/9%/14%/9%/10%。

　　投顾业务发展势头好，公募稳定贡献净利

　　财富管理：2022年东方证券实现经纪业务净收入30.8亿元，同比下降15%，主要是因为2022年市场日均股基成交额为1.02万亿元，较2021年的1.13万亿元同比下降10%，其中Q4同比下滑18%。①代销收入方面，2022年代销金融产品收入为2.6亿元，同比减少55%，主要是因为公司代销权益类产品保有规模同比下降26%。②代销规模方面，22Q4东方证券代销股+混基金保有规模为397亿，市占率为0.53%，在券商中排名第10。③投顾业务方面，截至2022年末，公司基金投顾规模约149亿元，服务客户约16万元，对应客均资产约8.9万元，客户留存率达83%。展望未来，公司作为首批获得个人养老基金销售资格的公司，有望借助原有的代销优势获得增量收入，提高代销收入在经纪业务收入中的占比。投顾较高的留存率意味着产品对客户的吸引力高、客户粘性较好，能够助推公司财富管理转型。

　　资产管理：截至2022年末，汇添富、东方红的资管规模股票+混合基金规模分别为2,949/1,451亿元，排名市场第5/18名。2022年汇添富、东方红合计对公司净利润贡献52%，预计在券商中排名领先。截至23年3月末，公募双子星的管理规模均已出现小幅提升，未来有望继续稳步增长。

　　投行收入稳健增长，债券承销影响力扩大

　　2022年东方证券投行业务净收入为17.3亿元，同比增长2%。根据公司年报，2022年东方证券股、债权承销规模分别为234/2,122亿元，其中债券承销规模同比增长40%，公司的市场影响力不断提升。展望未来，公司将在巩固优势领域的同时在相对薄弱的区域增加投入、加大客户覆盖，支撑投行收入稳健增长。

　　投资收入继续下降，长期有望降低波动性

　　2022年东方证券实现投资净收入19.0亿元，同比下降42%，主要是因为2021年基数较高以及2022年资本市场波动较大所致。公司衍生品业务发展迅速，截至2022年末，场外期权规模同比增长53%至1,033亿元，收益互换交易规模是去年同期的8.5倍。展望未来，23Q1投资净收入有望在低基数以及23Q1权益市场上行的作用下实现全年单季最高增速。长期来看，衍生品业务的发展能够降低权益资产的方向性敞口，降低未来投资收入的波动性。

　　盈利预测与估值

　　东方证券财富管理龙头地位稳固，投行收入稳健增长。2023年有望受益于市场回暖实现业绩高增，预计2023-2025年归母净利润同比增长63%/19%/18%，BPS为9.54/10.06/10.66元，现价对应PB为1.02/0.97/0.91倍。给予公司2023年1.4倍PB，对应目标价13.36元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券陈卉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.49亿，根据现价换算的预测PE为26.46。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为13.16。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，东方证券（600958）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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