共创草坪

　　欧洲市场订单回暖，23年销量有望修复

　　公司是国内人造草坪龙头企业，22年公司实现收入24.71亿元，同比增长7.35%；实现归母净利润4.47亿元，同比增长17.55%，实现扣非后归母净利润4.29亿元，同比增长20.75%，基本每股收益1.12元/股。

　　22年四季度盈利环比收窄，欧洲区收入下滑：4Q22公司实现营业收入5.18亿元，同比下滑6.23%，实现归母公司净利润0.93亿元(1Q22/2Q22/3Q22分别为0.85/1.23/1.45亿元)，4Q22收入下滑主要由于欧洲区出货量下滑约10%，其他区域同比基本持平。2022年公司人造草坪销量6468万平米，同比减少2.87%，而休闲草、运动草收入分别增长0.63%、13.44%，均价有一定提升，我们认为随着欧洲市场逐步恢复，收入规模有望持续扩张。

　　22年毛利率同比提升，产生汇兑收益7043万：22年公司人造草坪毛利率28.92%，同比提升0.90pct，其中休闲草、运动草毛利率分别变动1.99/-0.11pct。期间费用率方面，22年销售费用率同比提升0.47pct至4.56%，管理费用率同比提升0.14pct至3.87%，研发费用率同比下降0.02pct至3.21%；财务费用率同比下降3.15pct至-3.06%，主要由于22年产生汇兑收益7043万元。综合影响下公司净利率同比提升1.57pct至18.09%。

　　欧洲市场订单回暖，墨西哥项目已经启动：22年欧洲市场受到俄乌冲突、通胀加剧等影响，公司出货量同比下降31.77%，从23年一季度订单情况来看，23年欧洲市场有望修复式增长，美国一季度订单情况向好，但全年情况还需观察。公司墨西哥项目已经启动，预计23年二季度开始基建招标，24年一季度试生产，我们预计该基地将提升公司在北美市场竞争力，进一步巩固公司龙头地位。

　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别5.17、6.16亿元，同比增速15.5%、19.3%，4月6日收盘价对应23-24年PE为17.2、14.4倍，参考可比公司给予公司23年25~27倍PE估值，对应合理价值区间32.25~34.83元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动。

　　九阳股份

　　食品加工机及炊具拖累收入增速，毛销差同比改善

　　公司发布22年年报。公司22年实现收入101.77亿元，同比-3.45%，归母净利润5.30亿元，同比-28.98%。其中22Q4实现收入32.52亿元，同比-7.32%，实现归母净利润0.25亿元，同比-69.79%。公司公告每10股派发3元，对应股息率1.9%。

　　食品加工机、炊具表现趋弱，线下受疫情拖累。分产品来看，受行业景气度影响，公司全年食品加工机收入同比下滑7.5%至32.7亿元，炊具收入同比下滑15.6%至6.3亿元，致全年内销收入下滑2.6%；分渠道来看，公司线上收入下滑0.2%而线下受疫情影响收入下滑8%。

　　22Q4毛销差同比改善，受公允价值变动损益影响，公司22Q4盈利能力不佳。公司产品结构持续优化，22Q4毛销差同比21Q4提升了4.22pp，由于公司购买信托产品逾期导致公允价值变动，22Q4归母净利润率同比-1.58pp至0.77%。

　　盈利预测及投资建议。长期来看，我们看好小家电行业的成长性及延展性，看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展清洁电器业务，多品类共同发展，我们预计公司23-25年实现EPS1.02元、1.14元、1.22元，对应23年PE估值为16倍，参考可比公司估值，给予公司2023年18-20倍PE估值，对应合理目标价值区间为18.36-20.4元。维持“优于大市”评级。

　　风险提示。原材料价格波动，终端竞争激烈。

　　巴比食品

　　2022年年报点评：业绩符合预告，门店与团餐同步发力

　　维持增持评级。C端门店数量创新高、B端保持放量增长，2023年C端开店加速叠加同店优化、B端团餐发展潜力可期。考虑间接持股东鹏影响，小幅下调2023-2024年EPS至1.21(-0.02)、1.44(-0.06)元，给予2025年EPS预测值1.71元，预计2023-2025年扣非EPS0.93、1.17、1.35元，维持目标价37元。

　　业绩符合前期预告。2022年营收、归母净利、扣非净利分别同比+10.88%、-29.19%、+21.31%，符合前期预告，全年武汉公司并表贡献6033万收入。Q4单季度营收、归母净利、扣非净利分别同比+5.56%、同比+0.37%、同比-8.44%。拟每10股派3.2元，分红率36%。

　　C端拓店千家，B端保持高速。分渠道看：

　　1)全年特许加盟11.38亿、同比+1.54%，截止2022年末加盟店4473家(新增1556家、关店544家、净1012家，其中华中区域836家)，门店数量创新高，品牌优势进一步凸显，门店平均收入同比-21.4%至25.45万元，主因拓店加速以及疫情影响，目前推进第四代门店升级，未来同店改善的同时存在进一步优化空间。

　　2)团餐3.32亿、同比+54.47%，保持发展潜力，占比达22%。

　　BC并拓，持续成长。2023年C端门店端有望保持1000+拓店速度，同店有望迎来爬坡恢复；B端保持高速成长，预计短期Q1受复苏节奏影响略有降速，期待未来逐季加速。产能端华东市场布局相对完善，随着东莞、武汉工厂陆续投产将支撑远期内生外延持续全国化发展。

　　风险提示：宏观经济波动、原材料成本上涨、行业竞争加剧等。

　　华凯易佰

　　深度报告：依托供应链+智能化优势，打造出海泛品电商龙头

　　成功转型跨境电商，逐步形成“泛品+精品+电商服务”业务组合。公司21年收购易佰网络迈入跨境电商行业，依托优质供应链，通过B2C跨境出口销售多品类高性价比产品。公司通过亚马逊、ebay、速卖通、Cdiscount、Wish等第三方平台，出口地覆盖欧洲(22年占比50%左右)、北美洲(22年占比30%左右，其中美国占比20%)、东南亚(22年占比约5.5%)大洋洲、亚洲、南美洲、非洲等多个地区。①泛品：公司以泛品业务为主，SKU超40w，2022年泛品业务收入约占全部跨境电商收入的85%。②精品：目前的主要品类是厨房家电、清洁家电类、宠物用品等，客单价在52美元左右，营收占跨境电商出口业务约8%。③“亿迈”跨境电商服务平台：一站式跨境服务，截至2022年12月，已发展140多家客户，22年营收占跨境电商出口业务约6.5%。

　　行业规模和渗透率不断提升，欧美经济增长放缓利好高性价比产品。全球电商销售规模逐年攀升，互联网普及推动消费习惯转化。2021年全球电商销售市场规模达5.2万亿美元，2017-2021年复合增速23.1%。根据IWS统计数据，2021年全球互联网用户规模达53.86亿，全球互联网渗透率67.9%。美国通胀仍处于历史高位，失业率超预期回升，经济增长放缓背景下，高性价比产品韧性较强。2023年2月，美国整体CPI指数同比增幅6.0%,低于前值6.3%，核心CPI指数(不含食物、能源)同比增幅5.5%，均与市场预期相符。整体通胀有所回落，核心通胀减速缓慢，显示美国通胀压力仍未明显缓解。

　　稳定供应链打造40w+SKU，成立“亿迈”服务平台赋能中小跨境电商。跨境电商业务流程复杂，相比境内电商供应链管理难度高，因此规范、稳定的供应链成为公司的一大优势壁垒。公司在采购、物流、仓储、库存以及供应商管理方面不断优化升级，在供应链管控和运营效率方面具备经验和优势，以及应变能力和抗风险能力。2022年，打造SKU超40万件的泛品供应链体系，涵盖8大类、20余个一级品类及120余个二级细分品类，开发团队平均每月开发新品数量超过1.2万个，第三方电商平台开设网店超过2600家(2020年)。

　　研发投入不断增加，打造覆盖各业务的智能系统降本增效。自主研发信息化系统，持续提升自动化、智能化运营水平。公司自研的智能应用系统模块包括智能刊登系统、智能调价系统、智能广告系统、智能备货计划系统等，在采购备货、销售运营、库存管控等核心业务环节提升智能化运营能力和经营效率。存货周转率、毛利率、人均销售额等经营效率指标均有明显提升。

　　投资建议：公司的跨境电商主业覆盖“泛品”、“精品”、“电商服务”三大业务，其中泛品业务随着疫情管控放松，海运、物流的恢复有望持续稳定增长，精品和“亿迈”平台为公司21年重点发展业务，依托公司自身的供应链和信息化优势，有望进入快速发展阶段。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润2.08/3.34/4.44亿元，分别同比+338.4%/60.3%/33.0%，对应PE为32/20/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；海外经济大幅衰退；供应链中断；贸易政策变化。

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