中国长城

　　公司事件点评报告：布局AI领域，夯实国产算力底座

　　业绩短期承压，静待修复 　 2022年，受到信创市场周期性调整、国际业务订单及收入出现下滑以及大项目招标推迟等因素，营收受到较大影响；得益于产品销售结构进一步优化，新产品、高毛利产品收入占比提升，以及原材料采购降本工作成效显现，公司综合毛利率为25.2%，同比上升4.31pct；公司持续加大研发投入，2022年研发费用达13.2亿元，同比增长5.98%。2023年一季度，由于结转订单下降及主要业务需求不足、主要联营企业减利等影响，收入下降导致公司投资收益同比减少。未来在“信创+算力”双重利好下，公司业绩短期承压情况或将大幅改善。 　 深耕计算产业，产品谱系齐全 　 随着疫后经济逐步复苏，信创产业坚持横纵拓深，从党政领域逐步拓展至金融、交通、能源等关键行业领域，信创市场潜能将得到进一步释放。公司始终坚持自主可控路线，已构建从芯片、台式机、笔记本、服务器、网络交换设备到应用系统等谱系最全、实力最强的自主知识产权产品体系。公司于信创进程中取得显著成效，分业务看，计算终端方面，公司信创产品实现中央机关全覆盖和进入31个省市政府采购目录，在金融、物流、电力、通信等多个关键行业领域实现销售突破；计算部件方面，高性能服务器电源业务国内市占率达到70%，位于国际前三位置；行业终端方面，三期试点客户参与率达90%。随着信创景气度逐步复苏，公司将凭借自主可控产品体系及信创客户基础夯实龙头地位。 　 围绕飞腾，布局AI算力领域 　 在AI浪潮下，叠加北京、深圳等城市密集出台人工智能相关政策，催生算力需求全面爆发。公司持续深耕通用算力领域，打造基于ARM指令集的飞腾CPU产品。凭借谱系全、性能高、生态完善以及自主化程度高等特点，飞腾将为从端到云的各类设备提供核心算力，并与麒麟操作系统构建形成PK体系。2020年，公司提出以AI服务器、AI云、AI边缘盒子以及AI端边云联动等为核心的AI解决方案，并于2021年与百度成功联合研制了首款基于“PKS”体系的AI-TF2000飞桨一体机。公司服务器产品在机架式存储式、塔式等多平台完成布局，AI服务器产品与多家GPU厂商、解决方案公司进行适配且已在行业进行应用。随着AI算力需求井喷，或打开第二增长曲线。 　 盈利预测 　 预测公司2023-2025年收入分别为176亿元、223亿元、285亿元，EPS分别为0.15、0.24、0.35元，当前股价对应PE分别为90、55、38倍，给予“买入”投资评级。 　 风险提示 　 宏观经济环境风险、产业政策变化风险、AI增速不及预期等风险、公司产品迭代不及预期。

　　瑞芯微

　　公司动态研究报告：巩固技术护城河，着力发展边缘端人工智能

　　业绩短期承压，行业需求静待复苏 　 受行业下游需求下滑的影响，公司22年实现营业收入20.30亿元，同比下降25.34%；同时受上游供应链成本增加、财务费用增加、存货跌价的影响，公司实现归母净利润2.97亿元，同比下降50.58%。2023年一季度，受电子行需求下降、期间费用占比过高的影响，公司营收下降、出现亏损，实现营业收入3.29亿元，同比下降39.34%；实现归母净利润-1837.87万元，同比下降121.84%。在费用端，公司2022年销售、管理、财务费用率分别为2.00%、4.62%、-0.17%，同比增长0.14、1.29、0.83个百分点。其中管理费用率增幅较大主要系销售规模减小引起。2023年一季度，销售、管理、财务费用率分别为3.10%、8.20%、-0.57%，同比变动1.10、3.58、-0.4个百分点，其中销售、管理费用率增幅较大的原因主要系一季度大幅增加出差、差旅费用增多所致。尽管短期内电子行业下游需求疲软，存在行业发展的制约因素，但从长远来看，目前国内半导体行业正面临众多新的机遇，国家有关部门及各地方政府先后出台多项政策支持、鼓励集成电路行业的发展，国产替代空间广阔。 　 巩固技术护城河，优化产品结构 　 公司高度重视研发，拥有一支以系统级芯片、模拟电路芯片设计和算法研究为特长的技术团队，以高额研发投入保持公司的科技创新能力。2022年公司发生研发费用5.35亿元，营收占比26.36%，同比增长5.73个百分点；23年一季度发生研发费用1.22亿元，营收占比36.89%，环比增长10.53个百分点。2022年，公司主要针对RK3588的软硬件方案进行研发设计，RK3588是公司最新一代高制程、高性能、通用性的旗舰芯片，适用于多个场景，目前国内市场同类产品的最高水平之一。2022年已进入量产，得到200余家客户、400余个项目的采用。同时公司成功推出AIoT通用算力平台RK3562、流媒体处理器RK3528、机器视觉处理器RV1106/RV1103等三个新一代SoC。围绕“大音频、大视频、大感知、大软件”的技术发展方向和AIoT应用需求，持续迭代了神经网络处理、影像视觉处理、显示图像处理、视频后处理、智能语音、光电一体化等核心技术，同时改进优化原有的视频编解码、多屏幕显示等技术。公司推出一系列功能各有侧重的芯片，形成了丰富的产品矩阵，能充分满足AIoT应用的多样化需求。 　 积极拓展产品应用领域，注重人工智能发展 　 公司通过和各行业终端客户的密切交流合作，下沉到应用场景中进行开发，保持对市场整体发展趋势的高敏感性。在AIoT应用场景中，公司以汽车电子和机器视觉为核心进行突破，并同步在教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多市场持续发力，拥有最齐全的AIoT芯片矩阵之一。在汽车电子市场，推进汽车电子前装的产品线布局，目前公司产品已经在汽车前装的智能座舱、仪表盘、车载音频和汽车后装的行车记录仪、车载娱乐电子等领域实现规模量产。在机器视觉市场，持续迭代升级，打造不同算力层次的机器视觉处理器，积极开拓机器视觉市场，推广各类IPC、多目摄像头、智能门禁、智能家居，以及特别是面向机器人、工业、医疗领域的视觉检测等产品应用。在工业控制市场，通过多款工规芯片扩展各种工业控制场景应用，助力工业数字化、智能化升级。同时公司注重人工智能领域，迭代NPU的IP，不断提升对神经网络模型的支持、效率，未来公司将继续发展人工智能技术、硬件，着重在中等算力、边缘算力上发力。 　 盈利预测 　 预测公司2023-2025年收入分别为25.35、32.91、41.08亿元，EPS分别为0.97、1.38、1.90元，当前股价对应PE分别为90、63、46倍，虽然公司业绩23Q1亏损，但我们看好23年下半年行业下游需求回暖以及公司的产品结构，因此维持“买入”评级。 　 风险提示 　 市场竞争加剧风险、下游市场需求恢复不及预期风险、贸易摩擦风险、核心技术人员流失风险等。

　　均胜电子

　　均联智行发布首款智能驾驶域控制器nDriveH

　　事件：2023年5月，均胜电子（600699）旗下均联智行公布了首款智能驾驶域控制器产品nDriveH。该产品通过软硬件深度融合的行泊一体设计，面向自动驾驶的大规模量产严苛的质量需求，支持NOP等复杂的规划算法与数据融合。 　 首款智能驾驶域控产品nDriveH，采用高通骁龙芯片平台，AI算力高达200TOPS。根据公司官网及公众号，nDriveH是全球首批基于高通SnapdragonRide第二代芯片平台的自动驾驶硬件解决方案，基于软硬件深度融合的行泊一体设计，AI芯片算力高达200TOPS，可支持3L5R12V12U，实现HPA、NOP、HWA等自动驾驶场景。产品拥有高性能、全冗余、全路径ASIL-D的特性,具有强算力、全方位感知和双芯片结构设计的特质,并通过最高等级功能安全认证,同时在轻量化、功耗和可靠性等方面表现出色。 　 向集团直接融资发展智能驾驶，彰显发展信心。2023年6月2日，公司公告其向特定对象发行股票申请获得证监会同意注册批复。此前公司披露拟向控股股东均胜集团发行不超4061.69万股公司股份，募集资金不超3.69亿元，用于收购均联智行8.04%的股份及补充流动资金。本次募资为公司向集团直接融资，用于收购其智能驾驶相关子公司均联智行股份(截至2022年底公司持股均联智行54.99%股份)，彰显了公司对其智能驾驶业务的发展信心，我们认为，公司新款智能驾驶域控产品有望于2024年定点上车，其产品能力定位中高端，有望成为公司快速切入智能驾驶赛道的核心产品。 　 投资建议：公司汽车安全业务进入整合尾声，业务发展边际向好；汽车电子业务伴随智能化、电动化的产业趋势，业务合作与下游订单均处于高景气期；营收与业绩端触底反弹可期。我们预计公司2023-2025年分别实现收入539、593、651亿元，实现归母净利润10.6、16.4、23.2亿元，对应当前PE估值分别为21x、13x、9x，维持“增持”评级。 　 风险提示：汽车智能化、电动化发展不及预期风险；汽车安全行业发展不及预期风险；原材料和运费大幅上涨的风险；宏观经济下行风险。

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