中国联通

　　业绩符合预期，数字科技企业加速转型

　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收3549.4亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润73.0亿元，同比增长15.8%。 　 点评： 　 营收增速创近年新高，盈利能力持续增强 　 2022年公司营收增速创9年新高；其中，主营业务收入3193.5亿元，同比增长7.8%。公司对光缆类资产的预计净残值率进行了调整，剔除该影响则公司2022年实现净利润80.7亿元，同比增长28%。EBITDA达到990亿元，同比增长3.0%，创公司上市以来新高。 　 C端业务高质量发展，5G渗透率继续提升 　 1)移动业务：5G套餐用户渗透率达66%，用户结构进一步改善；移动出账用户ARPU为44.3元，同比增长0.9%，移动用户ARPU连续三年正增长，用户价值不断提高。2)固网宽带业务：固网宽带用户数达1.04亿户，同比增长9.0%。融合渗透率逐年提升，2022年融合渗透率达75%，融合ARPU首超百元，进一步打开家庭市场广阔发展空间。 　 B端业务加速发展，产业互联网规模和增速双升 　 2022年产业互联网收入达704.6亿元，同比增长28.6%，占主营业务收入比为22.1%，首次突破20%，创新业务收入占比达到历史新高。大联接价值生长，大计算积厚成势，大数据持续领先，大应用实现领航，大安全快速发展。 　 加大算力网络投入，共建共享降本增效 　 2022年算力网络资本开支124亿元，同比增长65.3%，算力网能力持续补强。预计2023年算力网络资本开支149亿元，同比增长20.2%。公司与中国电信（601728）的共建共享工作累计节省投资超2700亿元，节约运营成本每年超300亿元。 　 盈利预测与投资建议： 　 公司业绩持续高质量增长，C端业务经营向好，5G渗透率继续提升。B端业务加速发展，产业互联网规模和增速双提升。公司2023年目标为主营业务收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润为83.36亿元、91.22亿元、100.25亿元，对应PE为21X、19X、18X，PB为1.12X、1.09X、1.06X，首次覆盖给予“增持”评级。 　 风险提示：电信运营行业竞争加剧；创新业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层调整经营策略。

　　粤高速A

　　疫情影响下22年归母净利润同比-25%，关注稳健分红回报

　　受疫情及货车费率减免影响，公司22Q4归母净利润同比-72.1%，预期已在改善 　 1)全年看：受广佛高速22年3月到期、疫情多发、四季度货车通行费收入减免10%、22年3月转让粤高科投资等影响，公司2022年营收同比下降21.2%至41.69亿元，归母净利润同比下降24.9%至12.77亿元。 　 2)四季度看：受疫情多发及货车通行费收入减免10%影响，公司22Q4营收同比下降33.0%至8.81亿元，归母净利润同比下降72.1%至0.85亿元。 　 我们认为，2023年以来，高速公路车流稳健修复，经营基本面将确定性向好，此前市场对于货车费率、车流情况等担忧因素也将出清，有望带来业绩与估值修复。 　 佛开南段改扩建后延长收费期叠加广惠高速并表，提升经营稳健性 　 公司旗下控股广佛高速已于2022年3月3日零时起停止收费，但一方面2021年6月佛开南段改扩建后获政府批复重核收费期限24.6年(2019.11.8-2044.6.14)，另一方面2020年底公司进一步收购广惠公司21%股权实现控股并表。从中长期角度，有望大幅收窄路产经营期限风险及盈利风险，提升经营稳健性。 　 规划广珠东等改扩建项目，有望带来扩建后远期业绩成长性 　 公司公告拟投资旗下广珠东公司广澳高速公路南沙至珠海段改扩建项目，里程约50.426公里，根据路段不同分别由四车道改为六、八、十车道。公告预计广珠东公司承担投资额130.04亿元(其中资本金占比35%)，IRR达5.75%。此外公司跟进江中高速、惠盐高速改扩建工程进度，按工期建设进度及时办理股东进资手续，同步开展粤肇高速、广惠高速改扩建项目前期研究工作。 　 规划加大区位内优质路产扩张力度 　 公司参控股路段多为国家级或省级路网核心干线，根据公司年报展望，规划加大优质路产项目储备，积极谋划交通集团内外优质高速公路项目投资并购，努力增加控股优质路产项目。 　 盈利预测及估值 　 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别15.61亿元、16.87亿元、17.98亿元，同比分别增长22.3%、8.0%、6.6%。公司此前发布《未来三年股东回报规划(2021年度-2023年度)》，每年现金分红不低于当年并表归母净利润的70%，按分红比例70%的水平，我们预计公司22-23年股息收益率分别5.4%、6.6%，建议重视稳健分红价值，维持“增持”评级。 　 风险提示：疫情后车流量增长不及预期；改扩建对车流量影响超预期；通行费率超预期下调。

　　恒铭达

　　业绩高增长，通信+新能源业务未来可期

　　事件：公司3月15日发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入15.48亿元，同比+36.95%；实现归母净利润1.93亿元，同比+517.43%；实现扣非净利润1.94亿元，同比+146.99%。2022年Q4公司实现营业收入5.85亿元，同比+26.70%，环比+55.17%；实现归母净利润0.41亿元，同比-19.06%，环比-41.43%；实现扣非净利润0.52亿元，同比+40.54%，环比-22.39%。 　 业绩高速增长，盈利能力大幅提升：2022年公司营收、归母净利润取得大幅增长，业绩增速亮眼，主要原因是公司积极推进业务优化，强化核心产品的技术能力，提高竞争力，产业链向高端延伸，增加产品附加值。2022年Q4公司产能利用率已恢复至80%，产能逐渐释放。同时通信、新能源新业务拓展顺利，盈利能力持续提升。2022年公司毛利率为31.01%，同比+4.22pcts；净利率为12.45%，同比+9.81pcts,公司通过自主研发的自动化设备及新产品的大规模导入，大幅提升出品效率，大幅提升产品良率，降本增效成果显著，从而提升了公司整体的毛利率和净利率，推动利润高增。费用方面，公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.94%/8.19%/4.60%/-2.14%，同比+0.19/-4.95/-0.28/-2.75pcts，费用管控成果显著。 　 定增募投项目加码通信及新能源业务，助力公司长远发展：公司于3月2日披露定增预案，公司拟定增募集资金不超过15亿元，扣除发行费用后将全部用于惠州恒铭达（002947）智能制造基地建设项目和补充流动资金。惠州恒铭达智能制造基地建设项目拟投入11.75亿元，其中11.60亿元来源于募集资金，建设期为2年，采用边建设、边投产方式，从第2年开始逐步释放产能，第4年达到满产状态。公司通过定增扩大通信及新能源领域产能，提高供货能力，扩展公司在新能源、通信领域的产品线布局，扩充与战略客户的合作领域，增加客户黏性。同时，推动公司业务实现多元化发展，创造新的业绩增长点，从而加强公司的可持续发展能力。 　 完善业务布局，通信+新能源领域齐头并进：目前通信及新能源领域正处于快速发展期，行业景气度有望持续上行。根据头豹研究院的数据，5G基站的需求量将由2019年13万个增长至2025年的816万个，复合年均增长率约为41.6%。根据IDC数据，中国新能源汽车市场规模将在2026年达到1,598万辆，2022-2026年5年CAGR为35.1%。CNESA数据显示，全球2021年电力储能新增装机量为18.3GW，同比增长181.30%；中国2021年新增装机量为10.5GW，同比增长228.13%。通信及新能源市场空间巨大、前景广阔，将直接带动精密制造设备的需求增长。公司完善两大新领域业务布局，积极把握市场机遇，在传统消费电子基础上抓住新的趋势风口，公司未来业绩有望受益于新领域蓬勃发展以保持稳健增长。 　 给予“增持”评级：公司专业为消费电子、通信及新能源领域知名客户提供高附加值功能性器件、精密结构件，公司在原有消费电子行业基础上，积极开拓通信及新能源储能、汽车等业务。在消费电子和通信领域，公司客户结构高端化和产品多元化持续推进两大领域业务稳健发展；在新能源汽车领域，已与多家新能源车企达成合作，多个新产品已进行打样，积极拓展与新能源车企及其上下游的合作机会。在储能领域，公司已获得知名品牌公司的认可，与多家国际知名企业进行商务与项目洽谈。我们看好公司在巩固消费电子主业的同时，通过通信及新能源领域为公司未来业绩注入新的成长动能，预估公司2023年-2025年归母净利润为3.88亿元、5.06亿元、6.01亿元，EPS分别为1.68元、2.20元、2.61元，对应PE分别为13X、10X、9X。 　 风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动影响。

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