ST泛微

　　营收较快增长，研发投入加大影响短期利润

　　事件：3月20日晚间，ST泛微（603039）发布2022年年报，实现营收23.31亿元，同比增长16.41%；实现归母净利润2.23亿元，同比减少27.69%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比减少40.65%；经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比减少37.39%。 　 营收较快增长，毛利率略有下降。营收方面，公司2022年实现营收23.31亿元，同比增长16.41%，保持较快增长趋势。分产品来看，软件产品实现营收9.31亿元，同比增长0.15%，其中e-cology产品实现营收9.07亿元，同比增长0.48%，e-office产品实现营收0.24亿元，同比减少约10.86%；技术服务实现营收12.15亿元，同比增长22.25%；第三方产品实现营收0.91亿元，同比增长18.87%；其他业务收入0.95亿元，同比增长2,871.52%，技术服务收入的快速增长带动公司整体营收稳步增长。毛利率方面，公司2022年整体毛利率约为93.23%，同比下降约2.24个百分点，我们认为主要因软件产品及技术服务毛利率略有下降及毛利率较低的其他业务收入大幅增加所致。其中，软件产品毛利率为98.56%，同比减少0.64个百分点，主要因本期软件外包合同增加所致；技术服务毛利率为96.69%，同比下降约0.28个百分点，主要因本期外包服务成本增长所致；第三方产品毛利率约为34.76%，同比增加1.82个百分点。 　 研发投入加大、毛利率下降及投资收益减少等因素影响短期净利润，后续净利率有望逐步修复。公司2022年实现归母净利润2.23亿元，同比减少27.69%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比减少40.65%，我们认为主要因：(1)公司本期研发费用率为14.58%，同比增长2.42个百分点，研发投入的增加利于公司不断完善产品，提升产品标准化水平，进而提升公司未来商机获取能力和快速部署能力；(2)公司综合毛利率同比下降约2.24个百分点；(3)本期因持有亘岩网络和上海CA股权按权益法核算确认投资损失约0.53亿元，而2021年确认投资损失约为0.25亿元，亏损加大或与投入加大有关；(4)2021年有处置长期股权投资产生的投资收益0.36亿元，本期无相关处置收益。此外，2022年公司销售费用率及管理费用率均有所下降，其中销售费用率约为67.80%，同比下降1.09个百分点；管理费用率约为2.94%，同比下降1.6个百分点，主要因报告期内期权激励计划终止，冲回已摊销的期权激励费用所致。同时，经营活动产生的现金流量净额为2.33亿元，同比减少37.39%，主要因报告期内研发费用投入及人力成本增加所致。历史上看投入波动导致不同年份的盈利水平有较大波动，公司2022年扣非净利率为5.27%，并非常态化水平，2018-2021的扣非净利率在8.60%-10.33%之间，后续随着收入增速有望修复，研发费用率或有下降空间；且参股公司亘岩网络及上海CA亏损有望逐步收窄。净利率有望逐步修复。 　 维持“买入”评级：我们认为，公司是国内协同管理软件龙头，2023年，伴随疫情影响逐步减弱，政府及企业需求状况进一步回暖，加之协同管理软件业务边界不断延伸和信创带来的行业β，公司业绩有望重回快速增长趋势。我们预计2023-2025年EPS分别为1.47/1.95/2.61元，对应PE为47.77/35.92/26.89倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：1.竞争风险：行业竞争加剧，产品拓展不及预期，公司市场份额下降；2.下游需求风险：若企业客户受环境影响经营不理想，数字化建设预算下滑，市场需求会进一步受影响；3.政策风险：信创政策推进进展不及预期，党政机关和国央企信息化预算不足，公司相关订单数量受影响而下滑；4.治理风险：公司因信息披露不及时、整改未到位再次被处罚或延迟摘帽，影响企业客户对公司的信心，订单数量下滑。

　　永兴材料

　　碳酸锂二期达产，电池项目开始放量

　　事件 　 公司3月20日晚发布2022年年报，2022年实现营收155.79亿元，同增116.39%；实现归母净利润63.2亿元，同增612.42%；实现扣非归母净利润61.76亿元，同增707.99%；实现EPS为15.59元，同增602.25%。 　 评论 　 Q4受益锂价增长，单吨净利环比提升。Q4公司归母净利润20.49亿元，环增2.1%；Q4碳酸锂均价55.22万元/吨，环增15%；公司2万吨电池级碳酸锂项目已达产，Q4实现碳酸锂销量5930吨，环减7.2%，实现净利润19.3亿元，测算单吨净利达到32.6万元，环增2.4万元；Q4特钢业务实现净利润1.18亿元，环增51%，原材料成本下降，盈利能力提升。全年来看，公司碳酸锂销量1.97万吨，同增75.47%；特钢销量29.95万吨，同减4.52%。 　 碳酸锂产能实现3万吨/年，选矿项目已投产。公司年产2万吨电池级碳酸锂项目全面达产，目前具备年产3万吨碳酸锂产能；180万吨/年选矿项目已投产，产能利用率快速攀升；年产300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年，提供原材料保障。22年公司采用“月度订单+现签散单”销售模式，全年碳酸锂均价44.32万元/吨，与市场保持同步；公司通过选矿技术流程改进、工艺创新等措施，降低能耗和生产成本，全年实现碳酸锂毛利率86.45%。 　 碳酸锂成长性可期，电池项目开始放量。公司与江西钨业设立合资公司建设碳酸锂项目，未来权益产能将再增加1万吨，成长性值得期待。公司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目全面投产，成功参与浙江省新型储能电网侧示范项目宁波朗辰新能源有限公司50MW/100MWh独立储能电站项目，承担该项目中5MW/10MWh钛酸锂预制舱及附属设备的设计、制造、供货，目前第一批次产品已成功供货，产品得到客户和市场的认可。 　 盈利预测&投资建议 　 根据公司业务规划与目前锂价走势，分别下调公司23-24年归母净利润18%、33%，预计公司23-25年归母净利润分别为61.02亿元、57.73亿元、50.63亿元，对应EPS分别为14.72元、13.92元、12.21元，对应PE分别为5.7倍、6.1倍、6.9倍，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

　　塔牌集团

　　水泥市占率逆势提升，分红率仍维持高水平

　　公司22年归母净利润2.66亿元，同比减少85.50% 　 公司发布22年年报，全年实现收入/归母净利润60.35/2.66亿元，同比减少21.76%/85.50%，实现扣非归母净利润3.19亿元，同比下滑80.11%，非经常性损益主要系证券投资浮亏，以及交易性金融资产(含其他非流动金融资产)在持有期间的投资收益和债权投资持有期间取得的利息收入。其中Q4单季度实现收入19.23亿元，同比下降22.2%，归母净利1.62亿元，同比下降69.2%。 　 22年水泥主业市占率或有提升，未来或逐步培育新增长点 　 公司22年水泥及熟料销量1915万吨，同比下降4.2%，降幅小于全国和广东省同行业水平，市场份额或有提升。吨均价同比下降67.7元达298元/吨，公司煤炭采购成本同比上涨20.4%，导致吨成本同比上涨23.2元达251元/吨，最终实现吨毛利47元，同比下降91元/吨。公司销售区域主要集中在广东地区，根据广东发改委，2023年安排省重点项目1530个，总投资84000亿元，同比增10%，年度计划投资10000亿元，同比增11%，基建端仍将对水泥需求起到主要拉动作用，地产端对水泥需求的拖累也将减弱。供给端，2022年广西省新增8条水泥熟料生产线，总产能43300吨/天，多数为跨省置换，我们预计或将对两广地区供给端带来较大冲击。公司22年实现环保处置、光伏上网发电收入分别为3084/228万元，未来公司一方面将围绕水泥主业强链延链补链，另一方面逐步推进新兴产业发展，培育新的增长点。 　 净利率达历史相对底部，资本结构进一步改善 　 22年公司整体毛利率为17.0%，同比大幅下滑20.22pct，期间费用率7.62%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.9/+0.1/-0.14pct，销售费用率提升主要系外购水泥包装袋费用和搅拌站的混凝土销售服务费增加所致，但公司通过压降管理费用，使得整体费用率仍有所降低，最终实现净利率4.5%，同比下降19.3pct，盈利能力已达相对底部，23年有望触底反弹。期末资产负债率11.8%，同比下降3.3pct，资本结构实现进一步优化，财务压力较小。 　 分红率仍维持高水平，维持“增持”评级 　 公司预计22年现金分红1.43亿元，以其他方式(如回购股份)现金分红2.15亿元，合计现金分红总额3.58亿元，占归母净利润比重达134.4%，分红仍然维持在较高水平，投资价值凸显。参考公司经营目标，上调公司23-24年净利润预测至5.05/6.17亿元(前值4.0/5.1亿元)，新增25年盈利预测6.98亿元，参考可比公司，认可给予公司23年1倍PB，目标价9.76元，维持“增持”评级。 　 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

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