博雅生物

　　2022年年报点评：业绩符合预期，血制品业务稳步发展

　　事件：公司2022年实现营业收入27.6亿元，同比+4.1%；实现归母净利润4.3亿元，同比+25.5%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+33.6%。其中，血液制品收入13.4亿元，同比+9.0%；血制品业务净利润5.0亿元，同比+29.5%。在疫情的影响下业绩依然保持良好增长，符合我们预期。 　 血制品收入及利润保持良好增长，新冠病人需求是潜在增长点。2022年血制品业务收入13.4亿元(同比+9.0%)，约占营业总收入的48%；血制品毛利率为70.5%，处在行业前列；血制品净利润同比+29.5%，净利润增速高于收入端增速主要是由于产品中白蛋白(营收金额同比+17%)、静丙(营收金额同比+6%)、纤原(营收金额同比+4%)保持良好增长。白蛋白和静丙是新冠重症病人和高危患者治疗的重要药物，去年疫情期间处于严重供不应求的状态，库存基本耗尽，若今年仍有新冠流行，血制品需求有望持续增长。 　 采浆量稳步提升，浆站拓展全面铺开。公司现有单采血浆站14家，2019年至2021年度采浆量分别约371吨、378吨和420吨，2022年全年采浆量439吨，受疫情的影响同比仅+4.5%，采浆量呈逐年增长态势，吨浆收入为305万元。借助国资委背景的华润集团与各省战略合作关系，通过浆站获批和外延并购双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。十四五期间，有望实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的目标，跻身国内血制品企业第一梯队。 　 新产品研发顺利，产品管线进一步丰富。公司共有包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类9个品种的产品。Ⅷ因子已按预期于去年获批；vWF因子、高浓度(10%)静注人免疫球蛋白已获得临床试验批准通知书，正在开展临床研究；其他研发项目正在积极推进。 　 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润预期5.3/6.9亿元，预计2025年归母净利润8.3亿元，对应2023-2025年EPS为1.05/1.37/1.64元。当前市值对应2023-2025年PE33/25/21倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，叠加华润集团助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料血浆供应不足；新设浆站申请不及预期；新产品研发失败；商誉减值风险等。

　　久远银海

　　公司事件点评报告：智慧民生服务商，数据要素应用新增看点

　　事件 　 公司近期发布2022年报：报告期内公司实现营收12.83亿元，同比下降1.79%，实现归属净利润1.84亿元，同比下降15.71%，实现扣非后的归属净利润1.70亿元，同比下降16.24%。对此，我们点评如下： 　 投资要点 　 业绩受疫情有所扰动，医疗医保业务表现亮眼 　 2022公司实现营收12.83亿元，同比下降1.79%，实现归属净利润1.84亿元，同比下降15.71%，实现扣非后的归属净利润1.70亿元，同比下降16.24%，2022年是公司上市以来第一次业绩下滑，主要是受疫情影响，项目实施及验收周期延长，相应实施成本增加。分业务来看，医疗医保业务实现营收6.14亿元，同比增加3.07%，毛利率57.86%，同比下降1.67pct。智慧城市与数字政务实现营收6.09亿元，同比下滑4.71%，毛利率54.43%，同比下降0.97pct。公司的综合毛利率为55.24%，同比下降0.87pct。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为13.43%/9.84%/13.55%/-0.40%,分别同比增加0.96/-0.13/0.93/0.01pct，公司的期间费用率为36.42%，同比提高1.76pct，期间费用控制良好。 　 智慧民生服务商，市场地位显著 　 公司成立于1992年，起源于中国工程物理研究院。公司是智慧民生服务商，聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，面向政府部门以及行业生态主体，以信息化、云服务和激活数据要素潜能，实现科技赋能民生。深耕智慧民生领域二十余年，公司产品覆盖全国29个省份、228个城市、16万家医疗医药机构，为7亿社会公众提供服务。公司是国家医保局、人社部、民政部等部门信息化建设重要合作伙伴，并承建了一系列国家部委信息平台，在医疗保障、人力资源与社会保障、住房公积金、民政等信息化领域的市占率均处于行业领先地位。凭借着技术和产品优势，公司营收从2016年的5.27亿元增长到2022年的12.83亿元，CAGR为15.96%，对应的归属净利润也从0.84亿元增长到1.95亿元，CAGR为15.04%，业绩实现稳步增长。 　 数据要素背景下医保医疗数据有望率先落地，新增业绩看点 　 目前数字经济已经成为国家的发展战略，数据作为数字经济的核心引擎，已经成为新的生产要素之一。国家数据局的成立预示着数据要素发展进入新阶段，我们认为医保医疗数据有望成为数据要素的场景之一。2023年1月全国医疗保障工作会议上提出：“要把大数据赋能作为医保改革发展的重要借力点，最大程度发挥全国统一医保信息平台作用，更安全更积极更有序地用好医保大数据”。公司在天津市推出的“金医保”模式，实现“三医融合”，极大地方便了市民看病、挂号、医保报销、购药，在天津、云南、山西等与商业保险公司合作，推进“商保直赔快赔”应用场景的应用落实，极大方便了商保公司、商保参保人员报销。公司为全国10余个省份近100个地级以上城市提供医保核心业务经办系统，医保的市占率将近30%，未来将受益于医保数据的商业化应用。此外，公司人社大数据也落地了“财政惠民惠农资金的阳光审批、阳光发放、阳光监督工程”等场景。数据要素有望成为公司新的业绩增长点。 　 盈利预测 　 我们看好公司传统业务稳定增长，数据要素业务带来增量。预测公司2023-2025年净利润分别为2.55、3.20、3.76亿元，EPS分别为0.63、0.78、0.92元，当前股价对应PE分别为40、32、27倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　风险提示 　 下游需求不及预期的风险、竞争加剧的风险、数据要素落地低于预期的风险、宏观经济下行风险等

　　博腾股份

　　点评报告：业绩符合预期，加速新业务能力建设

　　博腾股份（300363）发布2022年年报。公司2022年实现营业收入70.35亿元，同比增长126.55%；归母净利润20.05亿元，同比增长282.78%；扣非归母净利润19.79亿元，同比增长293.61%。业绩符合预期。 　 投资要点: 　 受益大订单收入确认，小分子CDMO主业实现高速增长。2022年全年，公司原料药CDMO业务实现营业收入69.24亿元，同比增长约126%。其中，临床后期及商业化业务收入62.82亿元，同比增长208.17%，美国全资子公司J-Star实现营业收入2.54亿元，同比增长11%，并为公司国内团队带来45个项目的引流。 　 大订单共计8.97亿美元，总共履行7.42亿美元，2022年履行金额6.93亿美元，剩余1.55亿美元待确认，2023年，公司常规小分子业务将成为业绩增长的核心驱动力。 　 从项目管线来看，全年实现交付项目数449个，同比增长约22%，其中238个项目处于临床前及临床一期，43个项目处于临床二期，55个项目处于临床三期，14个项目处于新药上市申请阶段，99个项目处于上市阶段。 　 在服务价值链上，公司在小分子CDMO领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。服务API产品数127个，同比增加22个；API产品实现收入3.92亿元，同比增长35%。公司持续引入工艺验证项目(PV项目)，全年完成4个PV项目，执行中的PV项目24个。 　 新业务收入增长亮眼，核心产能已建成。制剂CDMO业务实现营业收入3,183.91万元，同比增长58%。博腾重庆制剂生产基地一期项目于2022年9月底完成建设。公司已具备口服固体制剂、注射剂、高活等柔性、模块化的五条生产线，能够为客户提供从临床注册批到小规模商业化的生产服务。 　 基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入7,528.28万元，同比增长443%。2022年12月，博腾生物位于苏州桑田岛的16,000平方米的基因与细胞治疗CDMO产业化基地完成建设，博腾生物工艺开发及生产设施总面积超过20,000平方米，将产能扩大至10条病毒载体生产线和12条细胞治疗生产线的能力，全面助推客户基因与细胞治疗药物从临床前到商业化的开发和生产。 　 盈利预测和投资评级由于大订单基本已在2022年确认收入，我们调整了盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为45.75亿元/46.69亿元/59.80亿元，对应归母净利润9.32亿元/9.17亿元/12.51亿元，对应PE为24.82x/25.22x/18.49x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。

　　风险提示竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO产能释放不及预期；CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。

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