华友钴业

　　公司点评报告：战略合作取得突破，重点项目持续推进

　　事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业收入630.34亿元，同比增长78.48%；实现归母净利润39.10亿元，同比增长0.32%；实现扣非归母净利润39.80亿元，同比增长3.29%。公司2023年第一季度实现营业收入190.10亿元，同比增长44.64%；实现归母净利10.24亿元，同比增长-15.10%。 　 投资要点： 　 公司2022年业绩创历史最佳。2022年公司主营产品出货量大幅增长，正极材料出货量约9.03万吨，其中三元正极材料总出货量8.03万吨，同比增长约69.41%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约6.64万吨，占三元材料总出货量的约82.71%，其中9系以上超高镍出货量3.34万吨，同比增长1005.43%；钴酸锂出货量0.99万吨，同比增长12.58%；三元前驱体出货量约9.89万吨(含内部自供)，同比增长63.90%，产品毛利率较2021年提升5.41%，高镍产品占比逐步提升；钴产品出货量约3.69万吨(含受托加工和内部自供)，同比增加2.03%；镍产品出货量约6.73万吨(含受托加工业务和内部自供)，同比增长311.53%。此外，公司持续优化客户结构，与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，深化与孚能、当升、容百等企业的战略合作，主导产品进入LG化学、SK、宁德时代（300750）、比亚迪（002594）等动力电池头部企业供应链，公司市场地位稳步提升。 　 公司战略合作取得全面突破。2022年3月，公司与大众汽车(中国)和青山控股集团就动力电池正极材料产业链上下游合作达成战略合作意向。4月，公司与淡水河谷印尼签署合作框架协议计划合作Pomalaa湿法项目；7月在前期合作的基础上，双方与福特汽车签署合作备忘录，引入福特汽车共同规划建设Pomalaa湿法项目；并分别于11月和今年3月与淡水河谷印尼和福特汽车签署正式合作协议。2022年5月，公司与宝马集团开展动力电池材料闭环回收与梯次利用的创新合作；与LG化学在韩国成立合资公司，深化正极材料业务合作。7月，公司与LG新能源就废旧动力蓄电池再生利用达成合作意向；与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议。9月，公司与淡水河谷印尼签署合作框架协议，合作建设Sorowako矿山湿法项目。2023年1月，公司与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长期供货协议，进一步强化公司在新能源锂电材料领域的竞争力；2023年4月，公司与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂。 　 公司重点项目建设持续推进。印尼区华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目自2022年上半年提前实现达产后持续稳产超产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目全流程于2022年四季度投料试产，并于2023年一季度末基本实现达产；华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目按计划顺利推进；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目快速建设，2023年3月底项目正式投料试生产并成功产出第一批产品。衢州区定增募投年产5万吨高镍型三元前驱体项目、可转债募投年产5万吨高性能三元前驱体项目先后建成试产并积极推进量产认证。桐乡区与浦项合资的二期项目顺利推进。成都区巴莫正极三期项目建成投产。广西区年产5万吨高镍型动力电池三元正极材料、10万吨三元前驱体材料一体化项目、年产5万吨电池级锂盐项目全力推进。公司园区建设也取得重大进展，衢州产业园经过10年建设发展，已经成为钴镍冶炼、锂电材料、资源再生的一体化先进制造基地，成为年产值超百亿的产业园区，成为“两集两化”的成功典范；广西产业园道路管网、供电供水等公用设施不断完善，基地框架逐步拉开。 　 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024年归母净利润92.30/103.90亿元至73.08/96.13亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为4.57元、6.01元和7.29元，按照5月15日53.85元的收盘价计算，对应的PE分别为11.79X、8.96X和7.39X。考虑下游新能源汽车产业快速增长需求，预计钴价格及系列钴产品短期内维持震荡格局，随着未来公司产能进一步扩张和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示：(1)美联储加息超预期；(2)国际宏观经济下行；(3)地缘政治冲突加剧；(4)行业政策发生变化；(5)钴、镍价格大幅波动；(6)下游需求不及预期；(7)公司产能供给不及预期。

　　中钨高新

　　公司点评报告：重点项目持续推进，科研攻关取得显著成效

　　事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业收入130.80亿元，同比增长8.16%；实现归母净利润5.35亿元，同比增长1.32%；实现扣非归母净利润4.78亿元，同比增长-2.43%。公司2023年第一季度实现营业收入30.57亿元，同比增长0.98%；实现归母净利1.00亿元，同比增长-7.40%。 　 投资要点： 　 受到下游部分市场需求下降、原材料价格上涨等因素影响，公司产品盈利受到一定影响。公司产品整体毛利率从2021年19.38%降至17.53%，下降1.85%。公司费用持续精细管理，不断发掘降本增效空间，2022年公司期间费用发生14.59亿元，同比减少1168万元；其中，管理费用6.28亿元，同比增加5961万元，主要是股权激励费用同比增加2947万元，安全生产费同比增加474万元，资产折旧同比增加486万元；由于汇率变动产生汇兑收益以及置换部分借款导致利息支出同比减少，公司财务费用3420万元，同比减少7989万元。2022年公司资产减值损失发生8797万元，同比减少2636万元；其中，存货跌价损失同比减少3006万元；信用减值损失同比增加1585万元，主要是年末对已背书未到期的承兑汇票不予终止确认，计提信用减值损失1381万元。公司营业外收支净额增加3193万元，其中自硬公司龙泉驿房产评估入账增利1291万元、株洲长江硬质合金工具有限公司确认处僵治困收益1623万元。 　 公司重点项目顺利推进。株钻公司高端制造业高精密复合涂层切削刀具技改项目于12月提前建成投产；金洲公司微钻扩产至4.55亿支技术改造项目通过优化设计、精细组织，提前一年完成产能及效益目标；自硬公司数控刀片生产线扩能改造项目、新增年产100亿米细钨丝扩能改造项目年内投产；株硬公司中粗碳化钨粉智能生产线技改项目实现当年运营、当年达产。 　 公司科研攻关取得显著成效。公司强化科研系统谋划，创新科技研发机制，实施差异化科技考核方案，进一步加强科技成果转化激励，充分调动科技人员的工作积极性、创造性。整合资源，重点针对“卡脖子”技术、行业关键共性技术开展科技项目申报工作。围绕产业链关键环节，统筹核心技术攻关，依靠科技创新引领企业发展。在强有力措施的驱动下，取得了一系列重大创新成果。金洲公司突破性地研发出直径0.01mm系列极小径铣刀，与0.01mm直径微钻“双剑合璧”，成功入选国资委策划拍摄的6《坐标中国》系列主题片。株钻公司整硬刀具等五大类产品在国家“奋进新时代”中央展区惊艳亮相，钛合金高速铣刀、复合材料PCD铣刀、复合材料钻孔刀具突破技术瓶颈，实现了航空航天领域的进口替代。稀有新材公司医用CT复合靶盘获得国际客户认可，首次实现国产化。 　 维持公司“增持”投资评级。根据宏观和行业变化、公司经营情况，我们调整公司2023/2024年归母净利润8.71/10.53亿元至6.82/8.46亿元，预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.63元、0.79元和0.97元，按照5月15日13.28元的收盘价计算，对应的PE分别为20.95倍、16.89倍和13.71倍。 　 考虑到下游新能源汽车、光伏、航空航天、船舶和军工产业快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 　

　　风险提示：(1)美联储加息超预期；(2)国际宏观经济下行；(3)地缘政治冲突加剧；(4)行业政策变化；(5)行业竞争加剧；(6)原材料价格大幅波动；(7)下游需求不及预期；(8)公司产能供给不及预期

　　行动教育

　　与郎酒签订合作协议，大客户战略持续兑现

　　事件：公司与郎酒股份签订战略合作协议，服务费用总计1680万元。 　 点评： 　 与郎酒达成战略合作。1)共同梳理建立郎酒专属管理体系；2)基于郎酒管理之道形成各模块共不低于30个管理课题；3)公司提供世界一流的管理教育知识体系、方法和工具，郎酒可以用于线上线下（300959）教学使用，从而形成管理体系。总计服务费用为1680万元。 　 拿大客户订单能力凸显。本次交易充分展现了公司课程对大型客户的吸引力，大客户订单获取能力凸显。有望进一步提升品牌效推动大客户战略执行落地。我们预计，该订单将带来5月订单总量超预期。 　 今年以来需求旺盛，订单持续超预期。在1月疫情反复的背景下，23Q1销售商品、提供劳务收到的现金仍同比增加30.8%，可见需求较为旺盛。我们估计，这种趋势将持续，4、5月订单有望持续超预期。 　 投资建议：此次战略合作，体现公司获取大客户、大订单的能力，还体现出强大的品牌势能。看好公司作为国内首家管理教育上市公司，在课程研发、销售体系、产品定位的竞争优势，大客户战略的有望持续落地，进一步增厚公司业绩，我们预计2023~25年EPS为1.72/2.26/2.96元，当前股价对应PE为24x/18x/14x，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

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