长川科技

　　23年预计增收+控制成本，数字测试机龙头有望持续增长

　　长川科技（300604）发布2022年年报，2022年全年公司实现营收25.77亿元，同比+70.49%；实现归母净利润4.61亿元，同比+111.28%；实现扣非归母净利润3.95亿元，同比+103.94%。2022Q4单季度实现营收8.23亿元，同比+85.96%，环比+45.64%；实现归母净利润1.36亿元，同比+52.81%，环比+68.71%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比+62.29%，环比+213.01%。 　

　　盈利能力方面：长川科技全年毛利率56.75%，同比+4.92pct；归母净利润率17.9%，同比+3.45pct；扣非归母净利润率15.32%，同比+2.51pct。2022Q4单季度毛利率62.46%，同比+9.69pct，环比+12.08pct；归母净利润率16.48%，同比-3.57pct，环比+2.25pct；扣非归母净利润率16.13%，同比-2.35pct，环比+8.62pct。全年及Q4的盈利能力同环比增长，其主要原因为测试机占比的提升带来的结构改善，测试机BOM成本相对较低，毛利率接近70%，高于分选机等其他设备45%左右的毛利率。 　

　　期间费用方面：期间费用率为39.51%，同比+1.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.57%、8.05%、25.05%、-0.16%，同比分别变动-2.57、0.67、3.18、-0.01pct。主要增长来自于管理费用和研发费用，研发费用投入维持高位，管理费用增长主要系公司人员增加(22年底公司员工总数3239人，同比增长92%)。 　

　　盈利预测：考虑到消费者信心指数虽缓慢复苏，但仍处于低位，消费电子复苏进展缓慢，我们预计23、24年公司营收从原先的42.68、55.58亿调整为38.77、48.74亿，新增25年营收预测58.81亿，yoy分别+50.47%/25.72%/20.67%；同理，归母净利润从9.04、12.78亿调整为7.83、10.89亿，新增25年预期13.72亿元，yoy分别+69.82%/39.08%/25.99%；对于PE分别为39/28/23X，维持“买入”评级！

　　风险提示：市场竞争加剧、下游客户需求不及预期、新客户导入不及预期、新品研发进度不及预期

　　梦百合

　　点评报告：国内渠道快速布局，经营现金流大幅转好

　　梦百合发布2022年报 　

　　22A营收80.17亿(-1.5%)、归母净利0.41亿(21年-2.76亿)、扣非净利0.36亿(21年-2.58亿)。全年扭亏为盈主要受益于：(1)降本增效、合理配置全球化产能，(2)美元升值产生汇兑收益，(3)处置深圳市朗乐福睡眠科技有限公司产生的投资收益。 　

　　22Q4单季营收19.49亿(-3.92%)、归母净利-0.57亿(21Q4为-0.95亿，22Q3为0.15亿)。 　

　　渠道拆分：内销渠道持续扩张，海外自主品牌稳增 　

　　1、22年国内9.9亿(-16.42%)，北美洲50.6亿(+3.45%)，欧洲14.5亿(-15.10%)，其他地区2.9亿(+122.42%)。 　

　　2、国内自主品牌：22年国内直营店/经销店/线上分别实现收入0.78亿(+0.70%)/3.03亿(-27.50%)/2.13亿(+35.32%)。22年底Mlily门店数量达1311家(+221家)，其中Mlily经销店1166家(+238家)，直营店145家(-17家)。 　

　　3、境外自主品牌：22年境外直营店/线上分别实现收入24.37亿(+5.25%)/4.47亿(+69.67%)4、ODM业务：22年收入43.09亿(-7.96%)。 　

　　品类拆分：床垫主业稳健增长，ASP均有提升 　

　　1、22年公司床垫38.31亿(+2.21%)，枕头5.28亿(-16.53%)，沙发12.68亿(-2.67%)，电动床6.27亿(-17.57%)，卧具7.55亿(-5.25%)。 　

　　2、床垫销量644万张(-8%)、ASP(均价)595元(+11%)，枕头销量957万个(-22%)，均价55.2元(+6.9%)，沙发销量85.89万套(-21%)，均价1476元(+23.5%)，电动床销量40.05万张(-20%)，均价1566元(+2.9%)。 　

　　3、22年重点推出NISCOLIVING沙发新品类，以沙发为核心延伸客厅，集成延伸全屋整体家居品类，看好23-24年内销沙发贡献增量。 　

　　现金流大幅好转、毛利率22Q4提升显著 　

　　(1)毛利率：22年综合毛利率同比提升2.57pct至31.04%，22Q4单季度毛利率35.39%(+6.68pct)，主要系TDI、MDI等原材料，以及海运费价格22年整体以下降为主。 　

　　(2)期间费用率22年下滑0.67pct至28.89%，费控成效较好。22年销售费用率同增1.79pct至17.93%，销售渠道费用投入逐渐转向C端，销售上涨带来销售渠道费用、职工薪酬、广告宣传费上涨;管理+研发费用率下滑0.9pct至8.78%;财务费用率同减1.57pct至2.17%，主要系汇兑收益增加。22Q4单季度期间费用率合计增加1.97pct至36.96%。 　

　　(3)经营现金流净额22年5.65亿(21年为0.68亿)，大幅向好，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 　

　　盈利预测与估值 　

　　我们预计公司2023-2025年实现收入91.23亿、106.53亿和121.38亿元，同比增长13.79%、16.78%和13.93%；归母净利润2.93亿(+609%)、4.03亿(+38%)和5.85亿(+44.59%)元，利润率有望逐步修复，对应23-25年PE分别为16.16X/11.74X/8.1X。考虑到出口存边际改善预期，维持“买入”评级。

　　当升科技

　　23Q1盈利保持稳健，股权增持计划彰显信心

　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入46.92亿元，同比增长22.12%，归母净利润4.31亿元，同比增长11.26%；扣非后归母净利润4.25亿元，同比增长21.01%。 　

　　点评：2023Q1公司盈利保持稳健。2023Q1公司毛利率为16.43%，同比-0.98pct，净利率9.18%，同比-0.89pct。2023Q1出货量1.4万吨，同比持平，吨盈利接近3万元/吨，同比+12%，环比-25%。我们认为公司盈利稳健原因：1)客户结构优异，受益于国内外锂盐价差；2)受益于海外需求旺盛，产销保持在较高水平。 　

　　产能持续扩张，产能瓶颈有望缓解。当升二期工程5万吨已投入使用，公司预计当升四期2万吨2023年下半年进行调试，新锂想5万吨三元正极材料陆续投产，公司高端多元正极材料产能瓶颈有望缓解。 　

　　发布股权增持计划，彰显公司信心。本次股权增持计划参加对象不超过450人，合计不超过9000万元，其中公司董事、高管合计7人参与认购，认购金额不超过2400万元。本次增持资金来源为合法薪酬及其他合法方式自筹资金。 　

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营收181、199、271亿元，归母净利润分别为24.4、28.0、32.1亿元，同比增长8%、15%、15%。截止2023年4月25日市值对应23、24年PE估值分别是11、9倍，维持“买入”评级。 　

　　风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

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