海通国际证券集团有限公司余伟民,杨彤昕近期对中国移动（600941）进行研究并发布了研究报告《业绩延续出色表现，云业务增势强劲、进入第一阵营》，本报告对中国移动给出增持评级，认为其目标价位为103.72元，当前股价为89.97元，预期上涨幅度为15.28%。

　　中国移动

　　事件：公司营收9373亿元（同比+10.5%），主营业务收入8121亿元（同比+8.1%），数字化转型收入达到2076亿元（同比+30.3%）。归母净利润1255亿元（同比+8.2%），扣非归母净利润为1154亿元（+7.5%）。EBITDA达3292亿元（+5.8%），ROE为10.1%（同比基本持平）。

　　个人市场稳中有升，家庭市场快速增长。移动用户净增1811万户至9.75亿户，其中5G渗透率达63%（同比+22.6pp），移动ARPU达49元（同比+0.4%）。家庭市场收入达1166.14亿元（同比+16%），家庭宽带用户净增2578万户至2.44亿户，千兆家庭宽带客户规模到达3833万户，宽带ARPU达42.1元（同比+5.8%），家庭智慧市场收入297.31亿元（同比+43.4%）。

　　云业务继续翻番增长。政企市场收入1682亿元（同比+22.6%），其中DICT营收864.31亿元（同比+38.8%）：1）移动云收入503亿元（同比+108%），综合实力迈入国内业界第一阵营，行业云收入412亿元（同比+114.5%），2）IDC收入253.5亿元（同比+17.2%），对外可用IDC机架46.7万架（同比+6万架），3）5G专网收入25.5亿（同比+107%），步入深度规模发展阶段，4）ICT收入192.7亿元（同比+33.7%），5）CDN收入27.3亿元（同比+11.2%），6）物联网收入154.4亿元（同比+35.5%），7）大数据收入为31.8亿元（同比+96.1%）。

　　23年算力投资同比+35%，总体CAPEX转降。22年资本开支1852亿元（同比+0.9%），预计2023年资本开支1832亿元（同比-1.1%）。22年5G投资960亿元，23E为830亿元（同比-14%）；算力投资335亿元，23E为452亿元（同比+35%）。

　　科技创新成果丰硕，整体费用持续管控。2022年研发投入217亿元，同比+17%，数智关键技术突破提升，云计算、边缘计算领域的技术架构、存储技术业界领先，核心AI能力达到372项，推动算力网络标准领域从无到有并进入第一阵营，牵头成立全球首个算力网络开源社区，专利、标准化能力行业领先。其他费用方面，销售费用率5.29%（同比-0.4pp），管理费用率5.82%（同比-0.46pp），财务费用率-0.92%（同比+0.04pp）。

　　派息率提升7pp。22年每股股息为4.41港元（同比+8.6%），派息率67%，23年预计将提升至70%以上。

　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为10314.62亿元（+0.75%）、11333.15亿元（+2.58%）、12457.67亿元，归母净利润分别为1360.00亿元（-0.81%）、1469.37亿元（-0.43%）和1585.47亿元，BPS分别为61.02元（+2.74%）、63.11元（+2.67%）和65.36元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023年PB1.7倍（+13.33%），对应目标价格为103.72元（+20.89%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。产业互联网业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券黄亚元研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利1266.71亿，根据现价换算的预测PE为15.17。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级22家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为110.41。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，中国移动（600941）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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