■基金研报

　　近日来，在硅谷银行、瑞信银行等欧美银行业相继出现流动性危机的背景下，市场对美联储的加息预期大幅降低，同时避险性对冲需求提升。国际金价自3月9日起一路震荡上行，开启“狂飙”，期间曾一度重回2000美元关口，向历史最高点逼近。截至上周五（3月24日），纽约金主力合约收报1981.0美元/盎司。

　　■ 博时黄金ETF基金经理 王祥

　　黄金避险价值或贯穿全年

　　目前，在经历了对2000美元的快速试探后，国际金价从价格短期波动的层面而言，日度涨幅与周度涨幅都超过了均值+1倍标准差水平，从历史分位来看处于较高位置。

　　博时黄金ETF基金经理王祥分析认为，黄金的避险性需求主要来自于对冲金融稳定性与地缘不确定性两个层面。

　　上周欧美银行业的流动性风波仍在延续，尽管美联储与瑞士央行通过快速反应，平抑了硅谷银行与瑞士信贷的个体经营风险，但新的银行波动性风险仍此起彼伏地出现，上周五德意志银行信用违约互换大幅拉升，虽然没有发现明显的催化剂，但投资者对欧洲银行业健康状况的担忧将挥之不去。

　　在加息方面，美联储加息周期将流动性环境变得较为紧绷，企业端的再融资替换也将显著抬升其经营成本，对企业盈利带来不利影响。美东时间3月22日，美 联 储 公 布 加 息 25bp 至4.75%-5.0%，点阵图指引与去年12月整体一致，最新点阵图显示，5月再加25bp后将停止加息。欧洲央行日前顶住金融波动压力，继续加息50BP，尽管其累计升息幅度仍慢于美联储，但本身具有更广阔的升息空间，将令美联储后续的利率决策陷入两难。

　　如若美联储亦同样维持对通胀的高压态度，则后续如硅谷银行般的流动性压力风险或频繁出现，避险性需求将持续推动黄金价格。但如果美联储暂时放缓加息步伐，欧美政策节奏上的差异又将推动美元走弱，亦对黄金价格构成支持。

　　王祥认为，从趋势上看，美联储加息最为迅猛的一段时间理应已过去。随着美国通胀逐渐受控，美联储加息终点已逐渐清晰。2023年，欧美之间的通胀节奏差异可能导致欧洲央行相对更加强硬，从而对美元表现构成拖累，给包括黄金在内的大宗商品提供助力。同时，全球地缘博弈依然剧烈，疫情冲击使得资源国觉醒了对于自身国际定位的再估需求，黄金的避险价值或贯穿全年。

　　因此，展望2023年，王祥认为，“2023年或是黄金资产的闪光之年”。“在融资水平抬升所带来的金融稳定性与经济活动缩减的不利影响下，美联储后续继续升息空间已余额不足。然而美国通胀表现粘性，核心服务分项依然居高不下。实际利率将从去年对黄金的压制转为边际支持。在美国小幅衰退的常规假设下，国际金价的对应高点或可达2300美元，下行支持或在1700美元附近，波动中枢将较2022年明显上移。”

　　可借道把握相关投资机会

　　随着黄金市场走出强势的上涨行情，贵金属主题基金也水涨船高。若投资者想借道黄金ETF布局黄金投资，应如何布局？

　　王祥表示，部分黄金主题基金跟踪的是境外以美元计价的黄金现货价格，或在其组合中配置黄金行业相关公司的股票，其风险收益特征与国内黄金ETF有所区别。整体来看，黄金资产的长期回报较为稳健，过往二十年中仅4年出现负收益，且其中显著回撤的仅有一年。2003年以来，人民币黄金复合年化回报高于沪深300表现，且波动率也较权益市场明显降低，体现了更好的收益风险比。

　　博时黄金ETF基金(159937)及联接基金(002610,002611)投资上海黄金交易所的黄金现货合约，跟踪人民币黄金价格表现，截至3月 24 日，规模小幅增至 64.7 亿元。黄金ETF基金优势在于紧跟金价走势，投资黄金成本低，效率高、交易灵活，可在二级市场直接买卖，流动性相对较高，且无杠杆、存储等风险，因此优于实物黄金等其它黄金投资品种，受到投资者欢迎。黄金ETF联接基金交易操作便捷便利，同样有着市场流动性较强、交易成本较低的优势，适合广大投资者配置，可在博时基金APP、博时基金官网等官方渠道购买联接基金。

　　“黄金中枢随信用货币规模而稳定抬升，以及其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其最大的长期配置价值所在。黄金资产在过热与衰退经济周期里的整体表现较好，建议投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。”

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