东方证券股份有限公司刘恩阳近期对阳光诺和进行研究并发布了研究报告《阳光诺和2022年度年报点评：CRO业务竞争力凸显，自研成果加速落地》，本报告对阳光诺和给出买入评级，认为其目标价位为126.04元，当前股价为108.64元，预期上涨幅度为16.02%。

　　阳光诺和(688621)

　　核心观点

　　事件：公司22年全年实现营业收入6.8亿元（+37.1%），实现归母净利润1.6亿元（+47.6%），虽然单四季度受疫情影响增速放缓，全年业绩继续保持快速增长。盈利水平方面，22年综合毛利率为55.5%，同比+2.1pct，净利率为23.4%，同比+1.3pct，持续迭代的研发服务能力使得盈利水平得到进一步提升。

　　具备“临床前+临床”综合CRO服务能力，竞争力凸显。临床前方面，药学研究服务22年同比快速增长58.66%，主要驱动力来自于：1）仿制药CRO业务经验丰富，持续深耕优势领域；2）创新能力突出，业务范围拓展至创新药CRO，如自研产品STC007已获批临床试验许可。临床方面，受疫情影响临床项目进度放缓，临床试验和生物分析业务22年同比增长9.4%。我们认为，未来疫情扰动因素减小，临床前订单向下导流至临床业务，公司在CRO一站式综合能力的潜能将加速释放。

　　储备订单丰厚，完成CRO+CDMO布局后订单延续性有望进一步增强。22年新签订单11.02亿元（+18.62%），累计存量订单19.94亿元（+27.17%）；部分技术开发和转让合同未完成全部交付，待履行金额1.44亿元。此外，公司拟收购朗研生命，与公司原有的CRO业务形成有效互补，形成CRO+CDMO的一体化布局。我们认为，业务协同下将增强客户粘性，提升订单延续性，未来成长潜力十足。

　　研发投入继续加强，推动自研产品的快速获批落地。公司22年研发费用8969万元（+88.51%），研发费用率13.26%，持续保持行业内较高水平。研发费用主要用于：1）自研创新药、改良型新药、特色仿制药物；2）储备优质人才和加强技术平台，目前研发人员占比高达84.46%，实验室总面积预计达3.60万平方米。从研发成果来看，22年共有3项原料药通过审评获批、8项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验、60项药品申报上市注册受理。未来，丰富的产品储备可通过转让获得转让费，且公司保留一定的长期收益份额，预计业绩增量可观。

　　盈利预测与投资建议

　　暂不考虑并购朗研后对业绩的影响，小幅上调管理费用及研发费用，预测公司23-25年每股收益分别为2.74、3.85、5.09元，原23-24年预测值为2.84/3.85。根据可比公司，给予公司23年46倍PE估值，对应目标价为126.04元，维持"买入"评级。

　　风险提示

　　研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券王班研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.21亿，根据现价换算的预测PE为39.26。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为122.12。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，阳光诺和（688621）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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