安徽合力

　　2022年报点评：业绩快速增长，电动化、国际化持续推进

　　事件:安徽合力（600761）发布2022年报：2022年实现营业收入156.73亿元，同比+1.7%；实现归母净利润9.04亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润7.47亿元，同比+48.7%。 　 投资要点: 　 业绩实现增长。2022年公司营业收入、归母净利润分别同比+1.7%、+42.6%，业绩实现快速增长，利润增速高于收入增速主要源于毛利率的提升及期间费用率的优化。单季度来看，2022Q4实现营收37.24亿元，同比+3.5%，环比-5.1%，归母净利润2.18亿元，同比+76.8%，环比-14.1%。 　 电动化、国际化叠加原材料成本下降，毛利率稳步改善。2022年公司毛利率、归母净利率为17%、5.8%，分别同比+0.9pct、+1.7pct，盈利能力稳步改善；单季度来看，2022Q4毛利率18.2%，同比+1.5pct，环比+0.7pct，归母净利率5.9%，同比+2.4pct，环比-0.6pct。销售方面，2022年叉车销售26.08万台，同比-5.1%，其中作为电动叉车的I类、II类、III类叉车销量为2.78、0.24、10.27万台，分别同比+22.2%、+18%、+0.9%，而作为内燃叉车的IV/V类叉车销量12.79万台，同比-13.7%；电动叉车销售占比达到51%，同比+4.9pct，若剔除III类叉车影响，则电动叉车销售占比达到19.1%，同比+4.8pct，电动化持续推进。从海内外销售来看，2022年公司内销、出口销量分别为18.3、7.78万台，同比-13.3%、+21.9%，出口销量占比达到29.8%，同比+6.6pct，产品国际化快速推进。综合而言，公司产品电动化、国际化带来的收入结构变化叠加原材料成本下降，毛利率稳步改善。 　 费用管控保持稳健。从期间费用来看，2022年公司期间费用率9.9%，同比-0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.2pct、+0.1pct、-0.7pct、-0.2pct，费用管控保持稳健。 　 盈利预测和投资评级：叉车行业下游与制造业相关性较高，有望充分受益制造业周期复苏，同时电动化、国际化助力叉车需求扩容，公司作为行业龙头业绩有望持续快增，预计公司2023-2025年实现收入180.65、209.80、233.16亿元，同比增速为15%、16%、11%；实现归母净利润11.43、14.08、16.01亿元，同比增速为26%、23%、14%，现价对应PE12.5、10.2、8.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 　 风险提示：下游需求复苏不及预期，产品出口不及预期，产能投放不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动。

　　继峰股份

　　点评报告：公司经营逐步向好，乘用车座椅进展顺利

　　事件: 　 继峰股份（603997）发布2022年年度报告：2022年公司实现营收179.67亿元，同比+6.74%；实现归母净利润-14.17亿元，同比-1221.60%；实现扣非后归母净利润-14.09亿元，同比-1522.04%。 　 投资要点: 　 Q4经营性利润显著修复，业绩持续向好。1)2022年Q4，公司实现营收49.32亿元，同比+14.00%，环比+7.17%；实现归母净利润-13.40亿元，同比-3715.73%，2021Q4为-0.35亿元；毛利率15.36%，同比+6.34pct，净利率-28.09%，同比-26.89pct。2022年H1，公司收入受外部因素影响出现下滑，盈利端亏损，H2开始产销能力释放，Q3收入增长并扭亏为盈，但由于欧美地区无风险利率和贷款利率上升，公司在年底对长期资产(含商誉)计提了减值，扣除影响后，公司Q4实现盈利8660.89万元，进一步扣除乘用车座椅费用等特殊事项影响后，公司2022年全年实现归母净利润1.82亿元，同比+43.84%。2)2022年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/7.61%/2.10%/1.11%，同比-0.31/-0.43/+0.19/-0.03pct，期间费用率得到改善。由于公司以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多研发费用支出，研发投入同比+17.1%。 　 格拉默降本增效成果明显，业务整合持续深入。2022年，公司首次对格拉默总部任命中国籍高管，推进降本增效措施，通过优化人员配置和工厂布局、进一步加强供应链管理、深化VAVE措施的落实、深挖工厂运营效率，持续提升经营效益。2022年，格拉默实现销售收入155.87亿元，同比+6.39%，实现经营性EBIT2.52亿元。格拉默和母公司在过去整合的基础上深入融合，目前格拉默已正式参与乘用车座椅业务，并获得其首个乘用车座椅项目定点，双方在采购、人员、生产、研发、质量等方面进行标准统一、资源协同，进入全面、深入、可量化的全方位融合。 　 乘用车座椅业务加速推进，产能布局进一步完善。2022年，公司获得2个不同新能源汽车主机厂定点，2023年以来，获得包括奥迪在内的2个新增乘用车座椅定点，乘用车座椅业务从新能源车企拓展到传统高端合资车企，客户结构进一步优化并趋多元化。截止至2023年3月，公司累计乘用车座椅在手订单共5个，假设同年量产，预计年产值将达到约50亿元。为满足以乘用车座椅为核心的业务拓展，公司近两年进行了新产能布局，乘用车座椅合肥基地预计将于2023年4月如期投入量产。 　 隐藏式电动出风口稳步上量，隐藏式门把手和车载冰箱获新突破。2022年，公司隐藏式电动出风口产品实现销售收入近9000万元，据2022年报，公司目前在手订单30余个，若同年量产，产值有望超过7亿元，2023年预计实现2-3亿元销售收入。隐藏式门把手和车载冰箱同为公司新兴业务，目前均取得客户定点，其中车载冰箱产品预计将于2024年实现量产，随着新订单的不断获取，以及更多项目陆续量产，以上新业务将为公司带来可观业绩增长。此外，与新业务配套的宁波生产基地建设在2023年全面启动，争取在2024年底完成，满足生产需求。 　 盈利预测和投资评级：作为国内汽车座椅头枕龙头，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成和隐藏式出风口等新兴业务为公司带来业绩增量，随着与子公司整合不断深入，降本增效细节落实，我们预计盈利能力将尽快得到修复，预计公司2023-2025年实现主营业务收入201.2、222.47、285.74亿元，同比增速为12%、11%、28%；实现归母净利润3.85、6.77、11.48亿元，同比扭亏、76%、70%；EPS为0.34、0.60、1.02元，对应当前股价的PE估值分别为44、25、15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　 风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预计；整合不及预期；海外市场拓展不及预期；产品价格下降风险、汇率风险。

　　欧晶科技

　　2022年报点评：业绩持续高增，宁夏欧晶项目亮眼

　　公司发布2022年年报，业绩持续高增。公司实现营收14.34亿元，同比+69%，归母净利润2.38亿元，同比+79%。其中Q4营收4.95亿元，同比+137%，归母净利润0.84亿元，同比+356%，业绩持续高增。 　 石英坩埚量价齐升，22年收入7.6亿元，同比+151%。销量方面，22年石英坩埚销售12.1万只，同比+44%，主要得益于订单量大幅增加、产能快速释放、原材料稳定供应；价格方面，22年石英坩埚销售均价约为6235元/只，主因：1)上游高纯石英砂紧缺，价格飙升，石英坩埚占硅片成本低，顺价能力强；2)公司大尺寸坩埚出货占比提升，销售均价提升。库存方面，库存量同比有所下降，反映产品紧俏。盈利方面，22年毛利率42.6%，同比+4.4pct，说明在产品供不应求趋势下，优质坩埚供应商具备较强的议价权。 　 展望2023年，我们认为石英涨价传导+大尺寸化+产销增长，23年公司业绩有望加速增长，全年业绩或超预期。 　 1)量：行业需求高增，公司将加快IPO募投项目(约6万只坩埚)、欧晶宁夏(约8万只坩埚，数据来自2022年报、银川市人民政府)等项目建设，在保证石英砂供给情况下，公司可在短期内完成扩产和市场供应。 　 2)价：高纯石英砂和优质坩埚紧缺延续，价格弹性大。根据中国粉体网的数据，截至3月下旬，石英股份（603688）光伏石英坩埚用内层砂价格在14万元/吨，较22年末增加5万元/吨，进口砂价格在20万元/吨，较22年末增加近10万元/吨。我们预计随着供需进一步紧缺，公司23年坩埚销售均价有望达10000元/只，且均价有进一步提升空间。 　 3)利：在坩埚价格趋势向上背景下，石英坩埚单位净利将快速提升，我们预计公司23年毛利率和净利率将继续提升。 　 展望长期，伴随光伏行业和客户TCL中环（002129）的高质量发展，公司还将凭借多年经验和研发创新，在合成石英砂试制半导体级石英坩埚等研发项目上，创造更多价值，实现光伏新能源产业和半导体产业双向驱动。 　 公司是国内石英坩埚领先供应商，具备产品性能、技术和客户等多方面领先优势。由于高纯石英行业供需紧缺，2023年以来石英砂价格快速提升，且价格有望继续上涨和维持高位，我们上调公司2023-2024年和新增2025年盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为7.45/10.84/14.49亿元(2023-2024年上调前值为4.25/6.08亿元)，对应PE分别为24/16/12倍。我们认为，光伏需求高增，行业景气度上行，公司具备成长性和稀缺性，维持“买入”评级。 　 【风险提示】 　 下游需求不及预期； 　 产能释放不及预期； 　 原材料价格下跌，产品售价下调，单位盈利下降。

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