福龙马

　　2022年报点评：环服业务稳中有进，新能源装备表现亮眼

　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入50.80亿元，同减10.91%，归母净利润2.61亿元，同减23.37%，低于我们的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元。 　 环服收入稳健增长，业务占比提升至70%。受行业成本上行及竞争加剧的影响，2022年公司综合毛利率同升0.79pct至22.25%。分业务来看，1)环卫服务：收入35.46亿元，同增4.90%，占主营收入的70.43%；毛利率23.28%，剔除上期优惠政策影响同增0.3pct。2)环卫装备：收入13.53亿元，同降36%，占主营收入的26.87%，毛利率20.68%，同增1.37pct，其中新能源环卫装备收入2.15亿元，同升24.78%，占环卫装备收入的15.90%，毛利率30.02%，同增9.76pct。3)PPP项目资产建造服务：收入1.10亿元，占主营业务收入的2.17%，毛利率8.71%，同降1.99pct。4)电力销售：收入0.27亿元，同增69.08%，占主营业务收入的0.53%，毛利率20.02%，同增2.21pct。 　 环卫服务市场化持续深入，新签单稳步推进。2022年公司新增订单首年合同金额6.17亿元，同降2.89%，行业排名第八；新签合同总额23.70亿元，同比下降18.69%，行业排名第十三。截至2022年底公司在履行项目年化金额39.94亿元，同增6.48%，合同总额309.73亿元，同增2.51%，待履行的合同总金额183.73亿元。2023Q1公司新中标合同首年金额4.04亿元，合同总额18.99亿元。环卫服务范畴持续拓展，业务版图填补空白。 　 环卫装备业务尚待反转，政策&经济性改善新能源装备放量可期。财政支出放缓冲击环卫装备行业，2022年公司环卫装备总销量4480台，同减37.20%，环卫装备市占率4.73%，同减1.17pct，行业第五；新能源装备285台，同减2.73%，新能源装备市占率6.53%，同减0.05pct，行业第四；氢燃料环卫装备上险数量35辆，市占率16.28%，行业第三。公共领域车辆全面电动化试点启动，2023-2025年新增或更新车辆中新能源比例力争达80%，电油比下降&运维成本优势凸显带来的经济性改善，促新能源装备放量。公司头部地位稳固，有望长期享受行业红利。 　 G端客户回款减少，经营性现金流承压。2022年公司经营性现金流净额0.89亿元，同减26.84%，主要系环卫服务政府支付滞后和环卫装备企业账期延长导致的应收账款变动和收到货款减少所致。 　 盈利预测与投资评级：考虑宏观经济&财政支付能力影响，环卫服务及装备行业放量速度放缓，我们将公司2023-2024年归母净利润自4.90/5.71亿元下调至2.91/3.42亿元，预计2025年归母净利润为4.00亿元，当前市值对应2023-2025年PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：市场化率提升不及预期，装备销售不及预期，市场竞争加剧

　　科达利

　　2022年报点评：22Q4盈利水平亮眼，23Q1业绩超市场预期

　　22年归母净利9.01亿元，符合市场预期，23Q1业绩预告超预期。公司22年营收87亿元，同增94%；归母净利9亿元，同增66%；扣非净利8亿元，同增64%；22年毛利率为24%，同减2pct，其中Q4归母净利3亿，环增23%，Q4毛利率24%，符合市场预期。公司预告23Q1归母净利2.2-2.5亿元，同增30%-48%，环减19%-29%，超市场预期。 　 Q4盈利水平亮眼，23年预计可维持10%净利率。公司22年收入87亿符合市场预期，其中宁德时代（300750）为第一大客户收入占比达39%，公司占宁德时代40%左右，在二线中创新航、亿纬锂能（300014）等厂商中为绝对主供，客户结构良好。看23年，我们预计公司在宁德份额提升至40%+，叠加4680及海外工厂起量贡献增量，预计23年全年收入150亿，同增70%，23Q1预计收入23亿元，同增47%，明显好于行业平均。盈利端，2022年毛利率24%，净利率10.6%，其中Q4净利率11.6%，环增2pct，盈利能力亮眼，预计23Q1及23年净利率可维持10%。 　 公司全面领先竞争对手，全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度高，23年结构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司紧随全球和国内电池大客户前瞻布局产能，具有设备、原材料和良率的领先优势，现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、ACC、宁德时代德国工厂绝对主供，我们预计23年贡献约10亿收入，24年弹性更加明显。此外公司充分受益于电池技术升级，4680大圆柱结构件23年有望贡献5亿+收入，支撑公司全球份额进一步提升。 　 公司存货增长，经营性现金流表现亮眼。22年公司期间费用9亿，期间费用率10%，同增0.1pct。22年底存货12亿，较年初增长88%；应收账款28亿，较年初增长83%；22年经营活动净现金流净额4.38亿，同增31%，其中Q4经营性现金流3.89亿，环增6174%。 　 盈利预测与投资评级：考虑行业销量增速影响，我们略下修23-25年归母净利15/21/30亿元(23-24年原预测值为15/22亿元)，同增67%/42%/41%，对应PE为21x/15x/11x，给予23年35x，目标价224元，维持“买入”评级。 　 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格不及预期。

　　深信服

　　降本增效助力保持业绩韧性，政策红利下期待23年复苏

　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入74.13亿元，同比增长8.93%；归母净利润1.94亿元，同比减少28.84%；扣非后的归母净利润1.00亿元，同比减少23.33%。

　　受到疫情等多方面因素影响，2022年营收增速明显放缓。公司营收同比增长8.93%，增速明显放缓(2021年营收+24.67%)，主要是由于部分产品的差异化竞争优势不够明显，创新类产品收入贡献占比较小，同时叠加22年国内宏观经济增速放缓影响，部分客户短期内存在对公司相关产品或服务采购减少、推迟的情形。分业务来看，公司网络安全业务增长较为乏力，基础网络和物联网业务收入有所下滑，影响了公司营业收入整体增长率。网络安全业务收入为38.98亿元，同比增长5.66%，占营收比重52.58%；云计算及IT基础设施业务收入为28.59亿元，同比增长20.17%，占营收比重38.57%；基础网络及物联网业务收入为6.56亿元，同比下降10.99%，占营收比重8.85%。

　　利润率降幅收窄，降本增效成效显著。2022年公司归母净利润1.94亿元，同比下降28.8%，降幅较去年同期-66.29%收窄。毛利率为63.82%，与去年同期65.49%相比下降1.67pct，主要由于随着公司云化、服务化战略转型的推进，毛利率较低的云计算业务(2022年毛利率43.56%)收入占比逐步提升，而毛利率较高的网络安全业务(2022年毛利率80.50%)增速较慢。在外部环境存在不确定性的情况下，公司持续实施降本增效措施，成本费用控制成效显著，销售费用24.11亿元，同比增长4.08%(2021年+27.91%)；管理费用3.90亿元，同比下降0.42%(2021年+44.04%)。

　　网络安全和数据安全政策红利释放，业绩有望恢复较快增长。网络安全和数据安全政策持续加码，支撑行业景气度，2023年1月工信部等16部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》提出到2025年，数据安全产业规模超过1500亿元，年复合增长率超过30%。公司作为国内信息安全及云计算行业龙头企业，具备领先的产品和技术实力，有望充分受益网络安全和数据安全需求释放。公司持续加大对安全XaaS类产品和服务的投入力度，2022年陆续发布了SaaSXDR、SASE3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品，进一步推动云化、在线化、服务化的业务模式。在云化、服务化战略持续推进下，公司23年业绩有望加速增长。

　　投资建议：公司是国内信息安全和云计算的龙头企业，22年降本增效保持了业绩的韧性，随着网络安全和数据安全政策红利释放，未来业绩表现有望逐渐向好。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为1.25元、1.74元和1.92元，维持“买入”评级。

　　风险提示：数据安全业务进展不及预期；行业竞争加剧。

　　宝立食品

　　轻烹业务高速增长，23年线下开拓可期

　　事件：

　　宝立食品（603170）发布2022年年报，2022年公司实现营收20.37亿元(+29.10%)、归母净利润2.15亿元(+16.15%)、扣非归母净利润1.94亿元(+10.92%)。其中Q4营收5.61亿元(+30.95%)、归母净利润0.62亿元(+56.87%)、扣非归母净利润为0.53亿元。

　　点评：

　　收入分析：轻烹解决方案业务增速亮眼

　　22Q4，公司实现营收5.61亿元，同比+30.95%(Q1：+31.9%；Q2：+21.4%，Q3:+32.4%)。

　　(1)分产品：Q4，复合调味料营收2.40亿元(+15.38%)。疫情下消费者囤货等需求上升，轻烹解决方案营收2.93亿元(+58.79%)，增速亮眼。由于外出消费场景受限和堂食受阻，饮品甜点配料营收0.24亿元(-28.16%)。

　　(2)分渠道：Q4，直销收入4.53亿元(+28.57%)，非直销收入1.05亿元(+41.63%)，非直销业务占比同比+1.4pct至18.8%，由于公司将不断完善经销体系，预计未来非直销业务占比将进一步提升。Q4末，公司经销类客户相比上季度增加22家至271家。

　　(3)分地区：Q4，华东营收4.58亿元(+32.06%)，华南营收0.2亿元(-11.29%)，华北营收0.43亿元(+77.08%)，华东是公司最大的市场，收入占比达82.2%。

　　利润分析：收入结构变化影响了公司盈利能力

　　2022年，公司毛销差19.32%，同比-2.75pct，毛销差的下降主要是由于业务结构的变化，公司C端毛销差低于B端，22年C端收入占比提升使得毛销差下降，同时上游原材料价格上涨也一定程度影响了公司毛利率水平。22Q4，公司毛利率35.35%(+2.32pct)，Q4毛利率呈恢复态势。22年度，公司归母净利润率10.57%(-1.18pct)，扣非归母净利润率9.53%(-1.56pct)，Q4归母净利润率11.05%(+1.96pct)，扣非归母净利润率9.45%。

　　2023年展望：B端业务稳健增长，C端线下开拓可期。1)收入端：

　　B端业务，公司核心客户涵盖百胜、圣农等大客户，客户数量已达两千多家。随着客户合作深入，B端业务稳健增长。同时公司完善经销商体系，服务中小B客户，预计将给B端业务增添成长动力。C端业务，公司线上业务稳步发展，线下大力开拓，23年目标覆盖7000+门店，预计线下占比提升至10%+，未来成为C端业务重要补充。2)利润端：上游原材料价格有较强刚性，加上小包装对生产管理产生挑战，预计23年毛利率水平与2022年下半年相近。费用投放上，23年公司品牌投入的占比将持续提升。综上，预计公司盈利能力较为稳健。

　　长期逻辑：研发为核心驱动力，优质B端客户为基石保障，C端业务为新兴动力。1)研发：公司拥有强大的研发经验壁垒，复调业务85%以上是定制化产品，定制化产品又分为常规品和新品，常规品的配方属于公司，新品完全由公司研发推出配方并独家供应，公司的研发能力历经时间验证；2)B端客户：公司已与西式餐饮(肯德基、麦当劳、达美乐、德克士、汉堡王等)、中式餐饮、食品加工(圣农食品、正大食品、泰森等)、现制茶饮(喜茶等)等行业龙头企业建立了长期稳定合作关系，与大客户的合作在为公司提供稳定的业务增长同时，也为公司开拓新客户时进行背书，优质B端客户为公司业务发展的基本盘；3)C端业务：公司子公司厨房阿芬旗下“空刻意面“成为现象级爆品，品牌具有先发优势，大单品“空刻意面”产品及品牌受到C端市场认可，未来预计向酱汁、面型多重维度延伸，C端业务预计将成为公司成长新兴驱动力。

　　盈利预测与评级：公司在复调业务深耕多年，经营稳健。C端业务保持了较好增长，看好公司长期发展，预计公司2023-2025年收入增速分别为28%、25%、22%，净利润增速分别为25%、37%、32%，对应EPS分别为0.67元、0.92元、1.22元，按照2024年业绩给予35X估值，一年目标价32元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、收购厨房阿芬后的管理及整合风险、新产品开发风险等；

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