中材科技

　　2022年年报点评：玻纤价格短期承压，关注叶片底部回升锂膜提速

　　事件: 　 中材科技（002080）发布2022年年报：公司全年实现营业收入221.09亿元，同比增长8.94%；实现归属上市公司股东的净利润35.11亿元，同比增长4.08%。 　 投资要点: 　 风电叶片、玻纤价格均下滑，公司盈利能力受限。2022年度公司实现营业收入221.09亿元，同比增长8.94%；实现归属母公司股东的净利润35.11亿元，同比增长4.08%；非经常性损益为13.10亿元，其中绝大部分为非流动资产处置收益，2022年公司出售铑粉10.76亿元，为公司贡献净利润8.28亿元，占净利润总额的23.59%。2022年陆风及海风终端招标价格屡创新低、原材料成本处于高位导致风电叶片板块盈利水平受限，且下半年玻纤价格下滑也导致玻纤板块收入利润水平下滑，使得公司盈利水平下滑，毛利率同比下滑4.46个百分点，扣非后归属母公司股东的净利润为22.01亿元，同比下滑14.47%。 　 风电、汽车轻量化有望成为玻纤需求增长点。2022年公司累计销售玻璃纤维及其制品116.2万吨，实现销售收入约91.3亿元，同比增长1.78%，实现净利润28.1亿元，同比下滑2.77%。受“双碳”政策影响，风电及汽车轻量化需求成为玻纤需求新的增长点。(1)风电：2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，有望带动风电用玻纤需求快速增长。(2)汽车轻量化：双碳背景推动汽车轻量化发展，2022年我国汽车产量达到2702.1万辆，同比增长3.6%。其中，新能源汽车产量达到705.8万辆，同比增长达到99.1%，带动汽车用各类热塑性复合材料制品快速增长。 　 风电叶片产业整合，迎行业底部向上机遇。2022年公司风电叶片产品受到价格、成本双重压力。2022年，公司风电叶片板块实现销售收入65亿元，同比下滑7.8%，实现净利润1.1亿元，同比下滑78.43%。2022年，我国风电招标量大增，达96.12GW，同比增长77.67%。2023年随着经济复苏及大基地项目进入交付期，行业有望迎来高增长，有望带动风电叶片需求快速增长。同时，公司于2023年1月19日发布公告，中材叶片拟收购中复连众，作为我国最大的风电叶片生产企业，中材叶片市占率达30%，而中复连众市占率也达到了15%，待两家企业整合完成后，中材科技将拥有45%的风电叶片市场份额，将进一步稳固市场龙头地位，提高市场竞争力。 　 锂膜业务市场潜力大，公司持续推进产能建设。2022年公司合计销售锂电池隔膜A品11.3亿平米，同比增长65%；实现销售收入18.7亿元，同比增长66%，实现净利润4.8亿元，同比增长448%。为迎合锂电池隔膜行业需求的快速增长，公司积极进行产能布局，预计2023年新增产能将超过20亿平米，南京基地、内蒙基地、宜宾基地、萍乡基地共将有20条左右的产线投产，年底产能将达到35-40亿平米。另外，公司积极推进产线提速，主产品产线车速同比提升近30%、产能利用率提升9个百分点；公司产能质量也在不断提升，2022年A品率已超过85%。在产能利用率及A品率同时提升的影响下，公司基膜单位成本同比下降30%，盈利能力大幅提升。 　 盈利预测和投资评级。2022年，受风电叶片价格持续处于底部及玻纤价格在三季度大幅下滑影响，公司盈利能力受限。我们判断，2023年公司风电叶片业务将底部回升，玻纤业务将环比改善，锂电池隔膜业务也将保持快速发展的趋势。基于看好公司锂电池隔膜业务放量及盈利能力提升，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别为36.91亿元、40.55亿元、45.96亿元，对应EPS分别为2.2元、2.42元、2.74元，对应PE为9.74X、8.87X、7.82X，维持“买入”评级。 　 风险提示：玻纤产能投放超预期；玻纤需求持续疲软；原、燃材料价格持续上涨；风电行业竞争加剧；锂电池隔膜价格下滑；宏观经济变动产生不利影响。

　　ST龙净

　　传统环保业务稳定增长，新能源业务快速推进布局

　　事件:ST龙净（600388）发布2022年报，22年公司实现营业收入118.80亿元，同比增长5.16%；实现归母净利润8.04亿元(扣非后6.54亿元)，同比下降6.52%(扣非后同比下降6.08%)；加权平均ROE为11.18%，同比减少2.15pct。此外，公司发布了2022年度利润分配方案公告，每10股派发现金红利1.8元(含税)，占2022年度归母净利润23.98%。

　　传统环保业务稳定增长，充足订单保障公司持续盈利。2022年全年公司毛利率为23.40%，同比增加0.22pct,净利率为6.81%，同比减少0.90pct。分业务来看，环保装备制造业务实现收入107.39亿元，同比增长5.04%，毛利率23.02%，同比增加1.15pct；运营业务实现收入8.49亿元，同比增长14.32%，毛利率29.91%，同比减少9.95pct,运营收入实现较快增长。

　　2022年，公司新签订工程合同共计97.87亿元，期末在手工程合同达到185.26亿元(不含运营合同)，在手工程订单及运营项目为公司持续的规模性盈利能力和业务规模快速提升奠定了坚实的基础。

　　2022年度公司主要业务收入来源以环保业务为主，公司凭借品牌力量、客户资源、市场开拓、装备制造交付等优势，结合控股股东紫金矿业（601899）在新能源关键金属资源和新材料方面的优势，及其对产业链资源的影响和整合能力，开展储能电芯、电池、绿能发电多项业务。新能源业务领域正快速推进布局，预计将于2023年开始为公司贡献营收利润。

　　与紫金合作开发矿产项目清洁能源资源，发挥特长实现协同。风光发电方面，公司以全资子公司紫金龙净为平台，参与整合、受让、新建控股股东矿山绿电项目，形成相对集中、高效运作的风光业务经营模式，探索矿山风光储一体化项目投资运营。3月12日，公司公告拟由全资子公司多铜新能源投资建设黑龙江多宝山一期200MW风光项目，预计今年四季度建成投运，年均发电量可超4.9亿度。公司将力争通过“自发自用，余电上网”的方式接入电网，预计风光项目将成为公司未来稳定的利润来源。

　　持续完善储能布局，增强公司新能源领域综合实力。储能方面，公司首个磷酸铁锂储能电芯5GWh项目在上杭新材料科创谷落地；与蜂巢能源设立的合资公司在龙净智慧环保产业园建设一期2GWh储能PACK项目开工，生产储能电池模组PACK和系统集成产品，形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，以期形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。此外，公司在储能领域的布局也会和风光电站运营形成协同，增强综合实力，提升整体盈利能力。

　　投资建议：预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为11.67/16.13/19.18亿元，对应EPS分别为1.09/1.51/1.79元/股，对应PE分别为16x/11x/9.6x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目投产进度不及预期的风险；回款情况不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　洛阳钼业

　　2022年年报点评：销售不畅影响Q4利润，期待刚果金“双子星”投产

　　2023年3月17日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收1729.91亿元，同比增长0.5%；归母净利润60.67亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利60.67亿元，同比增长47.9%。单季度看，2022Q4，公司实现营收405.22亿元，同比减少14.3%、环比减少0.4%；归母净利润7.61亿元，同比减少50.8%、环比减少34.3%；扣非归母净利13.63亿元，同比减少37.7%、环比增长10.1%。业绩略低于预期。

　　2022年归母净利润同比增长18.8%，单季度看，Q4归母净利润同比减少50.8%、环比减少14.3%，刚果金销量低于预期是影响利润的核心因素。业绩同比增长主要得益于公允价值变动同比减亏17.57亿元(系IXM期货端损失同比减少)，其他/投资收益同比增加6.43亿元(系联营企业华越镍钴投产，投资收益大幅增加)。毛利同比减少2.58亿元，毛利的减少主要是由于铜钴板块下半年销售受阻，毛利同比减少24.7亿元。①价：小金属2022年均价同比上涨，但由于铜价2022年同比承压，公司矿山业务毛利率下降2.7pct至41.6%。②产量：矿山产量除铜金板块外均接近年初产量指引区间上限。③销量：2022年下半年铜钴销售受阻导致销量大幅减少，TFM铜钴库存分别同比增长137%和25%。一方面，上半年刚果金运输仍受阻，南非德班港受疫情影响时而出现停摆，陆路交通也由于通关效率低下影响产品运输。另一方面，2022年Q3开始，由于TFM增储权益金部分事项仍存在分歧，TFM出口受到影响，库存大幅增加。若后续权益金问题得到妥善解决，高库存实现销售将带来超额利润。

　　核心看点：①聚焦铜钴，产量倍增在即。随着TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量，我们预计2023-2025年公司铜产量将达到41.5/53.5/57.5万吨，钴产量将达到4.95/6.36/6.7万吨。2022-2025年铜产量CAGR为27.6%，钴产量CAGR为48.9%。②华越镍钴项目满产贡献新的利润增量。公司2022年投资收益7.26亿元，同比增加6.16亿元，其中华越镍钴项目贡献7.15亿元。该项目生产规模为年产6万吨镍金属量的混合氢氧化镍钴，已于2021年12月正式投产，2022年4月达产，2023年将全年满产，成为公司新的利润增长点。③携手宁德时代（300750），合作开发世界最大盐湖。投资10亿美元建设两座采用直接锂萃取工艺的锂冶炼厂，产能合计5万吨电池级碳酸锂/年。④员工持股彰显管理层信心。2020-2022年连续三年回购股票进行员工持股，管理层利益与投资者绑定。

　　投资建议：我们预计2023-2025年，公司归母净利润为100.92、119.05、126.39亿元，EPS分别为0.47、0.55和0.59元，对应最新股价(3月17日)的PE分别为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目进展不及预期，铜钴等主要金属价格下跌，地缘政治风险，刚果金权益金风险等。

　　中信特钢

　　2022年报点评：内生外延业务维稳，弱周期龙头本色尽显

　　业绩概要：2022年公司实现营业收入983.5亿元(同比-0.25%)；实现归母净利润71.1亿元(同比-8.6%)；扣非后归母净利润为60.8亿元(同比-20.5%)，对应EPS为1.41元。每股派发现金红利0.7元，股息率为3.7%。2022Q4公司实现营业收入228.3亿元(环比-3.6%)，实现归母净利润15.6亿元(环比-11.6%)；

　　特钢龙头营收维稳，彰显弱周期本色：从2022年宏观环境来看，在受到地缘政治冲突、能源危机加剧、美联储持续快速加息的影响下，全球经济增速伴随着高水平通胀而放缓。我国的钢铁行业在宏观经济下行的压力下面临了终端需求减弱、钢材价格下跌、原料成本大幅波动等多重考验，行业所面临的“高成本、低利润”局面导致整体效益不佳。公司是全球领先的特钢生产商，从业务方面来看：1)业务体量方面，公司具备1,600多万吨特钢年产能，于2022年实现钢材销售1,518万吨(同比+4.43%)；公司紧抓海外能源危机和供应链调整的机遇期，通过海外精准营销实现特钢出口159万吨(同比+20.8%)，出口业务营收同比增长26.7%，吨钢毛利创历史新高；2)业务结构方面，公司充分发挥各板块协同效应和六大产品产线的灵活性，通过抢抓风电行业高速发展契机来克服轴承钢和汽车钢市场需求下滑，从而平滑了下游需求走弱带来的下行压力；2022年公司能源行业用钢占比提升至27.0%(+7.0pcts)，汽车钢占比下滑至29.0%(-4.0pcts)。3)业务发展方面，公司70余个“小巨人”项目全年总销量突破500万吨；“两高一特”产品销量同比增长63%，其中高强钢同比增长实现翻番，航天发动机壳体用钢市场占有率达到49%，特种不锈钢同比增长18%，高温、耐蚀合金同比增长30%，高端产品需求稳健增长。产品价格方面，据产品营收及销量情况我们判断，公司受汽车、轴承等终端需求走弱影响，产品价格略微下滑。总体来看，在产品销售结构的调整和以量换价之下，公司营收规模基本保持稳定，体现出了其跨领域产品优势下所具备的弱周期属性；

　　盈利小幅下滑，业绩相对领先行业：2022年公司业务盈利性方面，1)整体业务毛利率同比下滑2.38pcts至14.7%，主要由于钢铁行业景气度下行，钢材供强需弱导致价格走弱影响；2)分产品来看，合金钢棒材/合金钢线材产品毛利率分别下滑3.70pcts/5.65pcts至16.5%/11.8%，主要由于下游汽车领域需求疲软，产品价格走弱拖累业务盈利性。单从2022Q4来看，公司归母净利润环比下滑11.6%，单季度毛利率环比下滑0.58pcts至12.9%，我们推测主要是受四季度汽车钢业务走弱影响，在汽车钢、轴承钢产品持续累库下，价格有所下降。整体来看，公司在风电业务的销售增量抵消了部分汽车及轴承业务景气度下行的影响，在保持了整体业务规模的基础上，虽然盈利小幅下滑但依然领先于业内多数同行；

　　研发投入推动产品迭代创新：从2022年公司各项费用率来看，研发费用同比增加0.34pcts至3.92%，主要由于公司加大了在“小巨人”产品和“卡脖子”材料以及国防、重大装备材料等高端产品领域的研发力度，进而牢固高端产品的“护城河”；公司其余各项费用率同比均有所下降，主要由于2022年公司在管理运营中大力压降了各项费用开支成本；

　　收购天津钢管，巩固无缝管龙头地位：子公司兴澄特钢于2023年1月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司60%股权，取得天津钢管控股权。至此，公司已拥有500万吨的无缝钢管产能，成为全球规模最大的无缝钢管生产企业，将为公司在高端无缝钢管领域做强做大，提升可持续、高质量的发展能力奠定坚实基础；

　　“三高一特”高端化持续推进：子公司大冶特钢多个高端化项目仍在建设推进中，1)“特冶锻造产品升级改造项目(二期)”主体设备机组建设已基本完成，部分真空感应炉、真空自耗炉等设备从2022年9月起已陆续调试和试生产，预计于2024年7月达到预定可使用状态后将形成39,000吨“三高一特”产品年产能；2)“特冶锻造产品升级改造项目(三期)”投资额为25亿元，项目建设期3年，达产后将形成53,000吨“三高一特”产品年产能；3)“新增80MW亚临界燃气轮发电机组项目”属技术难度较高的特种设备项目，其规划竣工日期由原定2022年11月调整为2023年4月。2023年全年公司目标打造数十个市场占有率大于40%的细分品种、有话语权的行业小巨人产品，高端化进程将改善公司业务结构，持续提升业务盈利性；

　　投资建议：公司作为特钢领域龙头企业，在面临宏观环境承压、原材料高位震荡等不利因素下，通过紧抓出口业务机遇、优化产品结构对冲部分领域需求下滑，以及压降运营费用降本增效等方式，保持了整体的稳健经营。公司2022年年报披露，2023年生产经营目标为1,771万吨的特钢销售总量，其中出口业务量230万吨。随着2023年宏观经济复苏下游需求逐步回暖，公司业绩有望保持稳中有进。我们预计公司2023-2025年实现营业收入1079/1161/1264亿元，同比增长9.7%/7.7%/8.9%,归母净利润82.4/93.8/104.7亿元，同比增长16.0%/13.7%/11.7%，对应PE11.5X/10.1X/9.1X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、扩产进度不及预期、下游需求不及预期等。

关注同花顺财经（ths518），获取更多机会