瑞华泰

　　2022年报点评：业绩短期承压，国产替代带来重要发展机遇

　　事件：2023年3月17日，瑞华泰发布2022年度报告：2022年实现营业收入3.02亿元，同比下降5.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降30.64%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比下降42.68%；销售毛利率38.33%，同比降低6.55pct，销售净利率12.88%，同比降低4.70pct；经营活动现金流为0.9亿元，同比增长14.59%。 　 其中2022Q4，公司实现营业收入0.78亿元，同比增长0.74%，环比增长27.76%；实现归母净利润为0.04亿元，同比下降70.13%，环比下降57.84%；销售毛利率30.51%，同比减少12.61个百分点，环比减少8.09pct；销售净利率4.48%，同比减少10.62pct，环比减少9.09pct。 　 点评： 　 消费电子需求低迷，2022年业绩承压 　 2022年，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降5.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降30.64%。公司业绩下滑主要原因系：(1)消费电子市场智能手机应用需求低迷，热控PI薄膜需求下降。2022年公司高性能PI薄膜销量757.33吨，同比下降7.49%，库存量143.92吨，同比增加28.84%。(2)主要原材料价格、电力单价出现不同程度的上涨，导致公司营业成本上升。2022年公司主要原材料PMDA、ODA价格分别上涨8.63%、3.72%，电价同比上涨18.69%。2022年公司热控PI薄膜实现营收1.34亿元，同比下降19.70%，毛利率28.16%，同比减少10.33pct。公司结合市场情况，适时加大电工及电子PI薄膜市场开拓。电子PI薄膜实现营收1.16亿元，同比增长7.39%，毛利率46.41%，同比减少4.14pct；电工PI薄膜实现营收0.44亿元，同比增长14.45%，毛利率45.99%，同比减少9.97pct；其他PI薄膜及加工实现营收0.07亿元，同比增长62.96%，毛利率47.52%，同比减少3.70pct，主要是公司持续加大新产品新应用的市场拓展，培育新的增长点。2022年公司实现国内营收2.93亿元，同比下降4.17%；实现国外营收0.08亿元，同比下降32.31%，受国际形势日趋复杂影响，部分国外客户的订单减少。 　 盈利预测和投资评级：由于公司嘉兴项目投产时间略有延后，我们调整本次盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.81、1.56、2.35亿元，EPS为0.45、0.87、1.31元/股，对应PE为60、31、21倍。公司是国内PI薄膜龙头企业，嘉兴项目即将投产，成长空间广阔，维持“买入”评级。 　 风险提示：产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。

　　中航高科

　　业绩稳健增长，经营目标彰显高质量发展信心

　　事件描述 　 3月16日，公司发布2022年年度报告。公告披露公司2022年实现营业收入44.46亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%。 　 各项业务稳健发展 　 2022年公司坚持和加强党的全面领导，坚决落实股东大会、董事会的决策和部署，以“创新改革”为工作主题，以推进“十四五”规划落地为主要任务，以改革三年行动为抓手，以成果转化和管理创新双轮驱动，推动上市公司高质量发展，较好地完成生产经营、改革发展等各项重点工作任务。 　 分业务来看，航空新材料业务实现归属于上市公司股东的净利润82,462.75万元，同比增长21.74%(其中：航空工业复材同比增长22.08%)，主要系预浸料销售增长所致；机床装备业务实现归属于上市公司股东的净利润-3,382.63万元，上年同期-3,006.10万元，同比增亏376.53万元，增亏的主要原因是销售量减少。 　 经营展望方面，公司2023年经营工作目标为营业收入49亿元，利润总额11.76亿元。分业务来看，2023年航空新材料业务力争实现营业收入48.62亿元，利润总额12.96亿元；2023年机床装备业务力争实现营业收入0.93亿元，利润总额-0.30亿元。 　 关联交易延续增长态势 　 3月16日，公司发布“关于2023年度日常关联交易预计的公告”，披露了公司2022年度日常关联交易的预计、执行情况及2023年度日常关联交易预计情况。 　 投资建议 　 预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.03、13.04、16.40亿元，同比增速为31.1%、30.0%、25.8%。对应PE分别为32.16、24.75、19.68倍。维持“买入”评级。 　 风险提示 　 新业务开拓不及预期，市场竞争加剧。

　　中航电子

　　2022年年报点评：营收同增14%，重组落地机载业务上市平台开启新篇章

　　事件：公司发布2022年年度报告：2022年实现营收111.86亿元，同增+13.69%；归母净利润8.72亿元，同增9.17%。 　 投资要点 　 存货、研发费用大幅增加，业绩有望稳健增长。2022年实现营收111.86亿元，同增+13.69%；归母净利润8.72亿元，同增9.17%，存货7.11亿元，同比增长16.26%；研发费用1.19亿元，同比增长44.04%；存货的增长表明公司拥有充足的订单，对未来航空电子市场需求具有信心；研发资金的持续投入有助于公司开发新技术和产品，维持行业竞争地位，业绩有望稳健增长。 　 与机电龙头企业中航机电（002013）合并，集团积极认购并购配套资金彰显信心。公司将依托中航机电优质资产拓展飞行控制、航空电源等相关业务，各子公司将根据自身优势进行独立发展，深化业务协同，实现降本增效，为公司股东带来更多价值实现空间。此外，公司控股股东中航科工和实际控制人中航工业旗下子公司积极认购公司并购配套资金合计116000万元，占总认购金额的23.2%，表明集团与公司的整体战略愿景和目标上保持一致，对上市平台发展潜力和市场竞争力充满信心。 　 积极布局航空民营领域，C919飞机机载系统国产替代空间大。公司创建民机研发体系并成为C919项目航电产品供应商；中航机电为该项目液压系统供应商。航电产品和液压系统在国产化比例有较大的提升空间，国产替代需求显著。随着东航接收首架C919飞机，国产大飞机千亿市场正式开启，为公司机电系统业务带来广阔市场前景。 　 预期关联交易增长显著，助力业务发展。公司2023年预计关联交易金额从2142500万元增加为5388500.00万元，增幅达151.03%，其中销售和采购产品预计关联交易金额从1050000万元增加到2770000万元，增幅达163.81%。集团内部关联销售和采购额度的提高表明2023年合并公司平台的配套机载系统业务增速有望保持较高水平。 　 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空机载业务的核心地位，预计2023-2025年归母净利润分别为11.44(-1.51)/14.43(-1.40)/17.75亿元；对应PE分别为29/23/19倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：1)下游需求及订单波动；2)公司盈利不及预期；3)市场系统性风险。

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