九号公司

　　2022年业绩符合预期，品牌&渠道助力未来高成长

　　事件：公司公布2022年年报，全年实现营业收入101.24亿元，同比增长10.70%；归母净利润4.51亿元，同比增长9.73%；扣非后归母净利润3.80亿元，同比增长48.21%。第四季度实现营业收入24.92亿，同比增长28.23%，环比减少11.36%；实现归母净利润0.57亿，同比增长155.20%，环比减少58.76%。 　

　　点评：各业务板块盈利改善，公司业绩稳健增长。1)平衡车及滑板车方面，22年收入55.4亿元，同比减少13.6%，毛利率为29.4%(+4.35pct)；销量达249.84万台，同比减少24.9%，主要由于小米渠道占比下滑影响营收，同时客户结构变化提升毛利。2)电动车及电踏车方面，22年实现收入26.2亿元，同比增长99.6%，毛利率为16.2%(剔除建店补贴的1亿冲减收入之后毛利率为20.5%)，同比增加4.97pct(剔除补贴影响后增加9.27pct)；22年销量86.26万台，同比增加94.0%，至2023年3月，公司中国区电动两轮车累计出货突破150万辆，处于高速发展态势。3)服务机器人方面，22年收入为1.2亿元，同比增加466.7%，毛利率为49.07%(+12.88pct)；销量达1.71万台，同比增加616.63%。 　

　　新品发布保持产品活力，渠道拓展推动公司成长。1)平衡车及滑板车：产品端，公司在国内外发布了多类新款丰富产品线；渠道端，公司同时与Tier、Voi、Whoosh、Swing等全球头部运营商建立合作，在共享微出行领域，共计服务超170家运营商。2)电动车及电踏车：产品端，发布了Bmax系列等多款战略级产品，口碑销量双丰收；渠道端，公司专卖门店近3000家，覆盖700余个县市，E系列和B系列进军海外市场，已陆续在英国、日本、墨西哥等十余个国家上市。3)全地形车：渠道方面，公司产品现已劲销全球3000余个经销网点，全系列产品已顺利进入欧洲市场，其中UTV和SSV也已顺利进入美国市场。4)服务机器人：渠道方面，基于九号机器人移动平台的交付，公司在海外的室外配送的领域迈出了第一步，首批合作客户包含海外知名外卖服务平台。同时，公司割草机器人在家用无边界割草机领域内率先实现批量交付，截至22年末已成功登陆10余个欧盟国家。 　

　　公司加强提升品牌知名度，有望提升市场份额。22年公司加大营销及广告投放力度，销售费用同比增加56.2%，通过跨界电竞、联手体育赛事IP以及新媒体平台，深入年轻人消费圈。针对在中国区知名度低但满意度高的现状，公司将在23年坚持品牌知名度投入。我们认为随着公司品牌知名度提升，公司的市场份额有望进一步提升。 　

　　自主品牌快速成长，高端市场渗透率有望提高。22年公司定制产品营收38.9亿元，自主产品营收62.3亿元，其中自主产品分销同比增长42.7%。22年公司销售合同中小米滑板车收入同比减少63.9%，与小米集团关联交易额同比减少56.7%。我们认为23年小米渠道对公司营收影响将边际减弱，自有品牌快速增长。同时，公司电动车中F系列等高端新品或将占据一定市场份额，未来有望拉动公司盈利能力。 　

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是135.05、173.75、225.91亿元，同比增长33.4%、28.7%、30.0%；归母净利润分别是7.13、11.59、16.73亿元，同比增长58.2%、62.5%和44.4%，维持“买入”评级。 　

　　风险因素：新产品及新业务开拓不及预期风险，产品价格下降风险，原材料价格波动风险等。

　　凯盛新能

　　业绩高增长有望持续

　　事件：凯盛新能（600876）发布2022年年报，2022年实现营业收入50.30亿元，同比增长38.73%；归母净利润4.09亿元，同比增长59.93%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比减少44.48%。 　

　　新能源玻璃业务高增长，毛利率有望改善：2022年公司新能源玻璃业务实现营业收入46.71亿元，同比增长69.13%，主要系光伏玻璃销量大幅增加，全年新能源玻璃销售量达到2.29亿平米，同比增长81.92%。新能源玻璃业务毛利率11.53%，较去年减少8.08个百分点。受光伏玻璃产能释放、供应量加大，以及燃、原料价格走高影响，导致新能源玻璃毛利率下降。经营性现金流-3.98亿元，同比减少392.01%，主要系原、燃料价格走高，购买商品等现金流出增加所致。光伏玻璃原材料处于近年高位，存在下行空间，加之燃料价格有下降预期，预计23年新能源玻璃业务毛利率将改善。在光伏发电成本以及“碳中和”等因素的影响下，预期未来光伏装机量仍将快速增长，同时伴随双玻组件渗透率提升，对于光伏玻璃尤其薄玻的需求将进一步增加，预计23年公司新能源玻璃业务营收以及净利润将保持较快增长。实现向新能源材料全面转型：公司2022年剥离了全部信息显示玻璃板块业务，完成出售龙海玻璃、龙门玻璃、蚌埠中显及濮阳光材100%股权，收购台玻福建光伏玻璃有限公司以及子公司北方玻璃剩余40%股权等事项。22年公司新能源玻璃业务成本占比93.37%，同比增加13.09%，实现了主营业务向新能源材料领域的全面转型。产能持续扩张，降本增效可期：22年公司两个新项目点火投产，截至年末，公司在产光伏玻璃原片产能4650吨/日，同比增加116.28%，现有深加工盖板、背板生产线34条，合计年产量约1.8亿平方米。公司与主要组件客户建立稳定的供货关系，为产能释放，成本下降奠定基础。在建项目有序推进，公司依托中国建材集团及凯盛科技（600552）集团，有雄厚的资金实力扩大投资规模，预计未来产能进一步提高，将形成规模效应，有效降低成本，提升市场占有率，增加公司效益。 　

　　投资建议：作为国内著名的玻璃生产制造商之一，公司拥有多项自主知识产权和核心技术。在实现从信息显示玻璃向新能源材料的全面转型后，公司依托中国建材集团及凯盛科技集团，聚焦新能源主业并不断拓展，在新能源玻璃市场的竞争力有望进一步提升。预计公司2023-2025年营收为79.18亿/125.52亿/142.56亿，同比增长57.41%/58.52%/13.58%。预计公司2023-2025年归母净利为5.66亿/9.37亿/12.15亿，同比增长38.37%/65.55%/29.67%。对应市盈率分别为24/14/11倍。基于公司未来成长性，维持“推荐”评级。 　

　　风险提示：下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险。

　　美亚柏科

　　23年拐点已至，关注数据要素+AI双主线

　　22年营收下滑，净利承压给予拐点机会 　 公司于3月31日发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入22.8亿元，同比下降10.08%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降52.41%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比下降66.34%。 　

　　营收方面，公司营收下降，主要系1)下游预算缩减及项目延期导致公共安全大数据产品同比下降6.26%；2)竞争加剧及政府预算不足，导致电子取证产品同比减少27.50%；3)项目验收延后，导致网络空间安全同比减少15.68%；4)公司积极拓展多个城市智慧业务，智慧城市同比增长135.77%。展望23年，下游预算的恢复预期以及疫情恢复后的项目验收、正常展业，是23年营收实现高增的支撑。 　

　　利润方面，公司净利润同比下降，除了营收增速的下滑，主要系1)下游预算紧缺带来的剧烈竞争，导致了毛利率下滑，22年公司整体毛利率下降6.13pct至52.24%;2)投入持续增长，22年公司研发投入4.58亿元，同比增长20.08%，其中资本化31.52%，较上年提升4.31pct。 　

　　订单方面，公司20223Q累计新签订单额超过去年同期水平，且第三季度新签订单额增长幅度大于H1累计新签订单额的增长幅度。 　 我们认为，在去年招投标整体态势不及预期的情况下，公司仍表现出订单的高增速，表现了公司的获单能力。因此，我们看好公司未来的业绩反转。 　

　　AI大数据+网络安全，看好内容审查类项目发展 　

　　公司于2017年成立AI研发中心，2019年针对深度合成技术成立专项研究团队，目前已有针对生成式视频图像的真伪识别鉴定的一体化装备产品，支持当前绝大部分深伪视频图像篡改方法的检测，检测精度处于国内领先水平。在项目落地方面，公司是美图集团的第一家内容审查合作伙伴，帮助美图在文字、图像(包括AIGC类应用)等所有数据进行合规及安全审查，是行业标杆项目。近期openAI也面临在意大利的内容合规问题，或被罚最高两千万欧或其全范围内营收的4%。而我国在去年修订网安法后，也有相关条例，包括最高处罚为违规企业全年营收的5%。我们认为，公司AI+安全审查板块，或是高景气+高确定业务。此外，公司也在研究语言大模型与大数据项目的结合，其建设的厦门市超级计算中心可提供算力支撑。 　

　　数据要素+中特估，数字中国体系下的优质标的 　

　　2022年12月14日，公司收到控股股东国投智能的定增认购款6.75亿元(扣除发行费用后)。本次发行完成后，国投智能直接持有公司股份比例将由15.61%提升至21.08%。本次定增完成后，国投智能仍为公司控股股东，国务院国资委仍为公司实控人。由于公司资质背景，公司也相继中标了各地公安大数据、视图大数据、科信大数据、电子证照等敏感数据要素项目。公司在数字中国的特殊地位，是高估值的支撑。 　

　　投资建议 我们预计公司2023-2025年实现收入30.5/40.2/49.4亿元，同比增长33.9%/31.6%/22.8%；实现归母净利润3.7/5.0/5.9亿元，同比增长148.4%/36.2%/18.1%，维持“买入”评级。

　　风险提示 1)下游需求不及预期；2)研发突破不及预期；3)市场拓展不及预期。

　　凯莱英

　　2022年年报点评：常规业务高速增长，新兴业务表现强劲

　　事件:凯莱英（002821）发布2022年年报：公司实现营业总收入102.55亿元，同比增长121.08%；归母净利润33.02亿元，同比增长208.77%；扣非归母净利润32.31亿元，同比增长245.44%。 　

　　投资要点:常规业务高速增长：小分子CDMO业务实现收入92.53亿元，同比增长118.32%，其中临床CDMO业务16.66亿元，同比下滑-3.31%，主要是2021年交付与抗病毒相关的两个规模较大项目，若剔除这一因素，收入同比增长19.00%；商业化CDMO75.87亿元。同比增长+201.67%，其中美国某大型制药公司大订单总共93亿元，2021、2022年分别确认12.31、59.10亿元，2023年仍有21.59亿元待确认。 　

　　2022年，公司共计完成临床项目359个，其中临床前及临床早期297个，临床III期62个，商业化40个，公司服务的临床三期项目涉及诸多热门靶点或大药靶点，项目占比超过60%，例如KRAS、JAK、TYK2等，为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备。 　

　　新兴业务表现强劲：2022年，新兴业务板块实现收入9.96亿元，同比增长150.52%。其中化学大分子业务收入3.73亿元，同比增长138.71%，合计开发新客户40余家，承接新项目68个；临床研究服务收入2.64亿元，同比增长201.44%，新增签署260余个项目合同，其中150余个为创新药项目；制剂业务收入2.29亿元，同比增长84.73%，承接制剂项目超100个，其中包括十余项NDA项目，新增客户主要来自中国、美国、韩国等地；生物大分子CDMO实现收入1.01亿元。服务项目48个，其中有11个IND项目，各类研发项目37个，预计各类偶联药物在未来的收入占比会进一步提升。 　

　　盈利预测和投资评级：由于大订单大部分在2022年确认收入，我们调整了盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为102.23亿元/112.99亿元/147.37亿元，对应归母净利润25.34亿元/26.34亿元/34.31亿元，对应PE为19.46x/18.73x/14.38x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO产能释放不及预期；CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。

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