中国中铁

　　2022年报点评报告：盈利能力稳步提升，高质量发展步伐加快

　　事件: 　 中国中铁（601390）发布2022年年报：全年实现营业收入11543.58亿元，同比上涨7.56%；归属于上市公司股东的净利润312.76亿元，同比上涨13.25%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润312.73亿元，同比上涨20.00%。 　 投资要点: 　 经营稳健增长，加快高质量发展步伐。全年新签合同30323.9亿元，同比增长11.1%，营业收入11543.58亿元，同比增长7.56%，归属于上市公司股东的净利润312.76亿元，同比上涨13.25%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润312.73亿元，同比上涨20.00%。基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发分别实现营业收入9835.33/186.16/258.38/534.59亿元，分别同比增长6.51%/5.75%/8.42%/6.39%。实现销售毛利率9.81%，同比上年减少0.19个百分点，销售净利率3.04%，同比上年增加0.19个百分点。公司加快向高质量发展迈进，四项费用率同比下降0.07个百分点。扣除非经常性损益后的EPS同比上年增长11.20%，创历史新高。公司积极培育壮大城市更新、水利水电、环保、清洁能源等新兴业务，实现“第二曲线”业务新签合同额3018.92亿元，同比增长81.18%，巩固核心业务的同时塑造了业务增长新动能，有助于保证公司持续健康发展。 　 股权激励释放公司增长潜力，彰显公司发展信心。公司于2022年授予公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员共计742人限制性股票，共计18126.67万股，合计占当前总股本的0.73%。解除限售期的公司业绩要求为2022-2024年：1)扣除非经常性损益后的加权平均ROE分别不低于10.50%/11.00%/11.50%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；2)以2020年为基准，扣非归母净利润CAGR不低于12%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平；3)完成国资委经济增加值(EVA)考核目标。我们认为，此次股权激励有效地将股东利益和经营者个人利益结合在一起，充分激发公司优秀人才的积极性，提高公司经营水平，推动公司盈利能力稳步提升，彰显公司向高质量发展的决心。 　 盈利预测和投资评级：在稳增长、基建投资高增速背景下，2022年公司收入、利润逆势实现较快增长。2023年，全国基建投资增速有望维持高水平，带动公司基础设施工程建设主业稳健增长，第二曲线收益逐步显现；同时，公司持续推动高质量发展，费用率稳定下降。综合考虑公司主业稳健增长及运营水平稳步提高，我们适当上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利分别为357.29、408.26、460.91亿元，对应PE为5.32、4.66、4.12倍，在现有增长趋势及盈利修复背景下，看好公司增长前景，维持公司“买入”评级。 　 风险提示：基建投资进度不及预期；基础原材料价格大幅上涨；股权激励事项存在不确定性；新增业务开拓进展不及预期；新签订单落地不及预期。

　　宝信软件

　　对抗疫情彰显发展韧性，IDC建设持续加速

　　事件概况 　 宝信软件（600845）于4月4日发布2023年年报，全年实现营业收入131.5亿元，同比增加11.8%，归母净利润21.9亿元，同比增加20.2%，扣非归母净利润20.9亿元，同比增长21.9%。 　 单四季度，实现营业收入55亿元，同比增加26.2%，归母净利润6.6亿元，同比增加63%，扣非归母净利润6.2亿元，同比增加59%。 　 盈利质量明显改善，费用控制效果显著 　 综合全年表现，公司毛利率上升0.52pct，管理费用率下降0.14pct，销售费用下降0.01pct，研发费用下降0.08pct，在良好的费用控制和毛利表现作用下，公司全年盈利质量明显上升，利润端增速显著高于收入端，净利率上升0.89pct。 　 多个大型IDC项目齐头并进，业务增量值得期待 　 2022年9月16日宝之云华北基地动工，项目整体规模为2万个8kw机柜，位于“东数西算”工程京津冀枢纽节点张家口数据中心集群范围内。与此同时，长三角(合肥)数字科技中心总规划2万个机柜，宝之云五期总规划1.05万个机柜，宝之云梅山基地规划7千个机柜。此外，还有马鞍山、武钢数据中心项目，多线并进下总量有望快速释放。我们综合公司公告、土建新闻等多重信息，对宝信软件目前已建成、规划建设的IDC机柜数量进行预测，预计未来两到三年，业务规模将持续放量。叠加疫情对建设进度不利影响的消退和高端芯片供应回暖，行业高β或可持续。2017至2021年我国数据中心市场规模CAGR为30.2%，增速走势总体稳健。 　 立足一线城市优质IDC生态位，推动SaaS服务产品推出 　 在投建华北和长三角IDC项目的同时，公司在上海的IDC存量设施价值也愈发凸显。受到时延影响，热数据这类高附加值对物理距离仍较为敏感，而一线城市附近的土地资源、电力水力指标都对IDC企业产生成本压力和进入门槛，宝信在这一方面则存在一定的主场优势。2022年度，公司发挥宝之云平台效应，推出集团云文档、欧信签电子签章、加密证书服务、RPA数字机器人等SaaS服务产品，形成新的业务增长点；基于One+平台能力在分子公司的推广，完成“一总部多基地”架构下的宝之云整体服务交付管理方案。 　 PLC及工控软件自主可控初具成效 　 目前，工业大型PLC产品面向冶金高端装备工艺需求，已经在轧钢等宝武内部的多条产线中获得成功验证，有望打破高端智能为主的大型PLC仍被西门子、三菱等国外自动化巨头长期垄断的局面。2022年度，公司围绕冶金产线工业控制“卡脖子”问题，构建新一代自主可控工控软件iPlat，成功实现全工序进口工控软件的国产化替代；完成PLC产品总方案及架构设计，推进新一代PLC产品关键技术攻关，实现多个项目的国产化替代与规模化应用。 　 投资建议 　 我们预计公司2023-2025年实现收入166/198/233(前值2023/2024分别为176/218亿元)，同比增长26%/19%/18%；实现归母净利润27/32/37(前值2023/2024分别为25/31亿元)，同比增长22%/18%/17%，维持“买入”评级。 　 风险提示 　 1)下游需求不及预期； 　 2)政策力度不及预期； 　 3)产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。

　　新城控股

　　2022年年报点评：商业运营发展稳健，轻重并举未来可期

　　事件：公司发布2022年年报。2022年实现营收1154.6亿元，同比下降31.4%；归母净利润13.9亿元，同比下降88.9%，业绩符合我们预期。 　 多因素拖累业绩表现。2022年公司营收同比下降31.4%而归母净利润同比下降88.9%的主要原因：(1)受整体市场环境影响，公司结转收入减少，毛利率下降。其中房地产开发业务2022年毛利率为15.4%同比下降2.3pct；(2)2022年投资收益5.5亿元同比减少17.3亿元；(3)2022年公司计提资产减值损失59.6亿元和信用减值损失1.9亿元。(4)2022年公司三费占营收比例由上年的6.6%上升至11.3%。截至2022年末，公司合同负债1648.3亿元，覆盖2022年营收1.4倍；公司已售未结面积2913.6万方，对未来业绩释放仍有一定保障。2023年公司计划竣工面积1958.7万方(2022年为2005.4万方)。 　 注重销售回款，土储合理。公司2022年实现销售金额1160.5亿元，同比下降50.4%；销售均价9740元/平方米，同比下降1.9%。根据中指院数据，公司全年销售金额排名全国第19。公司注重销售回款，2022年实现回款金额1329亿元，全口径资金回笼率115%。截至2022年末，公司土地储备4915万方，其中62%位于一二线和长三角三线城市。 　 商业运营稳健发展，2023年预计实现商业运营总收入110亿元。公司2022年新开业吾悦广场15座，截至2022年末，公司已布局商场194座，已开业145座，开业面积1319.7万方，出租率95.1%。2022年公司实现商业运营总收入100.1亿元(已扣除租金减免的3.1亿元)同比增长15.8%，其中同店租金收入同比为-0.2%，经营状况稳定。公司2023年计划实现商业运营总收入110亿元，新开业商场20座。 　 积极融资优化资产负债表，融资成本下降。公司作为优质民企，2022年以来连续获监管支持，融资推进顺利：2022年共发行中票40亿元，获得1400亿元银行意向性授信额度；通过经营性物业贷盘活吾悦广场22座。2022年末综合融资成本为6.52%，同比下降5bp。我们认为随着公司定增预案(不超过80亿元)的推进，公司财务状况有望得到进一步优化，缓解资金压力。 　 盈利预测与投资评级：随着公司进行减值计提重新轻装上阵以及结算端毛利率的触底，叠加今年房地产市场的持续复苏，公司住宅开发业务未来有望企稳；而公司高毛利的商业运营业务发展稳健，对公司业绩形成支撑。我们下调其2023/2024年归母净利润至40.9/48.8亿元(前值为81.0/85.7亿元)，预测2025年利润为54.4亿元，对应的EPS为1.81元/2.16元/2.41元，对应PE分别为8.9X/7.5X/6.7X，维持“买入”评级。 　 风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；疫情反复影响超预期。

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