金力永磁

　　2022年年报及2023年一季报点评报告：新能源及节能电机业务高增，晶界渗透比例大幅提升

　　22年业绩快速增长，新能源及节能电机业务高增。 　 公司发布2022年度报告及2023年一季报：2022年公司实现营收71.65亿元，同比增长75.61%；归母净利润7.03亿元，同比增长55.09%。2023Q1公司实现营收16.51亿元，同比增长9.40%；归母净利润1.78亿元，同比增长8.77%；主要系(1)下游新能源及节能环保领域持续高景气，尤其新能源汽车及汽车零部件领域营业收入大幅增长；(2)高毛利晶界渗透产品占比逐步提升。 　 新能车营收高速增长，各领域需求加速释放。 　 受益于新能车需求旺盛，公司新能源车领域营收大幅增长；2022年公司新能源汽车及汽车零部件领域实现营业收入28.89亿元，同比增长174.97%；公司在节能变频空调、机器人及工业节能、3C等领域同样实现高速增长。节能变频空调领域营业收入18.32亿元，同比增长30.86%；机器人及工业节能电机领域营业收入2.53亿元，同比增长145.17%；3C领域营业收入1.96亿元，同比增长22.33%。 　 产能扩充保障产品交付，晶界渗透比例大幅提升。 　 截至22年末，公司高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能为2.3万吨。公司宁波年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目已开工，预计2023年建成投产；包头年产12000吨产能高性能稀土永磁项目于2022年开工；并规划赣州建设年产2000吨高效节能电机用磁材基地项目。公司规划墨西哥投资建设废旧磁钢综合利用项目，达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品产能。预计到2025年。公司形成4万吨高性能稀土永磁材料产能。22年公司高性能稀土永磁材料产量为12786吨，其中使用晶界渗透技术生产高性能稀土永磁材料9965吨，同比增长64.33%；占总产量77.94%，同比提升19.2pct，晶界渗透比例大幅提升。 　 盈利预测及估值 　 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球稀土永磁龙头，产能扩充有序推进。 　 我们维持23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为10.78亿元、13.27亿元、17.01亿元，对应EPS分别为1.29、1.58、2.03元/股，当前股价对应PE分别为21、17、14倍。维持“增持”评级。 　 风险提示：原材料价格上涨；下游需求不及预期；客户拓展不及预期。

　　中国核电

　　业绩符合预期，看好中国特色估值体系下的估值拔升

　　事件：公司发布年报与一季报：①22A营业收入712.86亿元，同比+14%； 　 归母净利润90.1亿元，同比+10%；②23Q1营业收入178.93亿元，同比+5%； 　 归母净利润30.23亿元，同比+5%点评： 　 22年业绩再度验证核电资产是业绩稳定增长、现金流充裕的稀缺优质资产 　 2022年量价齐升推动业绩增长： 　 ①价： 　 2022年公司全年综合电价为0.4226元/千瓦时，同比上年(0.3969元/千瓦时)增长6.5%；②量：2022年公司上网电量继续攀登历史新高，达1870.39亿千瓦时，比去年同期增加160.00亿千瓦时，同比增长9.35%。此外，公司现金流充裕：2022年经营活动现金流净额达467亿元，达同期归母净利润的5.18倍。 　 23年公司新能源业务持续发力，规划新增装机6GW 　 2022年公司新能源产业克服疫情、组件和原材料上涨等不利因素，实现高质量跨越式发展，控股新能源装机容量达到1253.07万千瓦(风电420.74万千瓦+光伏832.33万千瓦)，同比+41.22%。2023年公司新能源业务持续发力，力争获取指标1000万千瓦，开工建设1000万千瓦，新增新能源装机600万千瓦。具体工作举措包括：①积极参与项目申报，优化决策流程，提高工作效率；②全力推进大基地项目，在重点区域深耕细作，力争实现2到3个大基地项目落地；③依托已建成的产业体系，创新推进“核产业链+”等开发模式；④积极获取海上风电资源，争取海外项目取得突破；⑤紧抓分布式项目发展机遇期，推动装机更快增长，深入研究制氢、制氨等新业态项目可行性，适时有序推进。 　 核电资产在二级市场或被相对低估，看好中国特色估值体系下的估值拔升 　 对比各类电力品种，火电资产盈利水平取决于煤炭采购成本变动，绿电盈利受自然资源因素影响较大，而水电与核电资产盈利水平稳定，经营风险较小。而从估值水平来看，截至2023年4月28日，申万火电、核电、光伏、风电和水电指数的PB估值分别为1.12x，1.42x，1.48x，1.96x和2.30x。 　 核电、水电资产均属于现金流稳定的运营资产，我们认为核电资产价值或被明显低估，看好中国特色估值体系下的估值拔升。 　 盈利预测与投资评级 　 公司作为核电双寡头，新能源构筑第二成长曲线。 　 我们预计公司2023-2025年归母净利润为104、113、124亿元，对应PE分别为13、12、11倍，维持“买入”投资评级。 　 风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。

　　三环集团

　　2023年一季报点评：业绩符合预期，复苏弹性可期

　　事项： 　 公司2023年Q1营收11.89亿(YoY-15.16%)，归母净利润3.2亿(YoY-35.68%)，扣非归母净利润2.4亿(YoY-42.77%)。 　 评论： 　 业绩符合预期，经营阿尔法凸显。Q1收入环比基本持平，主要来自MLCC和隔膜板贡献，一季度行业整体需求依然低迷，公司凭借自身经营韧性实现收入环比持平。归母利润环比增长22.14%，主要系一季度费用率环比较低。毛利率39.41%，环比下降主要系春节季节性影响，从存货指标看一季度库存继续下降，库存已逐步回落至正常水位。 　 MLCC成为成长主力，新业务成长可期。一季度MLCC淡季不淡，在补库拉动和自身产品力提升下稼动率逐步回升，高容占比持续提升有望提振毛利率； 　 插芯受下游数据中心及基站需求放缓，短期需求承压；PKG公司仍在积极拓展市场提升份额，伴随下游回暖收入及毛利率有望重回增长；燃料电池业务进展顺利，伴随下游客户需求放量，公司配套产品隔膜板有望迎来加速成长。 　 展望Q2及全年，成长复苏有望共振。MLCC业务有望引领复苏，Q2公司已经向经销商逐步涨价，公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额，毛利率已经率先回暖，伴随终端需求复苏及下游补库，MLCC业务有望迎来逐季增长。PKG虽处低谷期，公司凭借成本下降积极拓展份额，毛利率也已筑底，伴随需求逐步企稳，收入毛利率有望重回增长。插芯业务受数据中心需求疲软短期承压，待需求复苏有望重回增长。新业务隔膜板增长势头强劲，SOFC示范项目推进顺利，伴随燃料电池渗透有望逐步放量。 　 投资建议：三环集团（300408）产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。当前以MLCC为代表的被动元件进入景气下行周期，从时间跨度、渠道库存、产品价格多个指标看行业已经接近周期底部，考虑行业景气复苏及公司业务表现，我们将公司23/24年EPS预测由1/1.53元调整为0.95/1.33元，25年EPS预计为1.68元，结合公司自身的业务战略，参考中瓷电子（003031）/风华高科（000636）等可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予23年40X估值，目标价调整为38元，维持“强推”评级。 　 风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。

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