上能电气

　　实现光储全覆盖，定增加大产能部署

　　储能PCS龙头，持续加大新品与产能布局 　 公司不断完善产品谱系，在SNEC展会上户用、工商业、地面光伏与储能的先锋产品联袂登台。5月发布定增预案，募集资金不超过25.5亿元，持续加大光储领域产能部署。我们维持23-25年净利润预测值4.04/6.86/9.40亿元。可比公司23年一致预期平均PE20倍，考虑到公司成本优势显著，储能业务有望快速放量，产品谱系加速拓展，给予公司23年目标PE38倍，目标价62.32(考虑股本变动对应前值68.83)元，维持“买入”评级。 　 不断完善产品谱系，实现光储场景全覆盖 　 在SNEC展会上，公司带来15+款重磅产品、5+解决方案，实现光储场景应用全覆盖。针对大型光伏应用场景，公司不断完善产品谱系，全新一代4.4MW集中式逆变器兼备更高功率、更大组网方阵、更智能运维、更强电网支撑能力等特性，可在沙戈荒、水面等多种场景中为项目带来更优价值服务。面向工商业场景，公司推出全新一代SN系列工商逆变器。针对家储领域，公司打造出悦家户用逆变与户用储能系统。在储能领域，公司全面升级的2MW储能PCS聚焦“三高.两低.一快”多维创新设计，具备更高充电量、更高效率、更高可靠、更低造价、更低投资、更快运维等多项优点。 　 发布定增预案，加大产能部署 　 公司5月发布向特定对象发行股票的预案，募集资金不超过25.5亿元，用于1)年产25GW组串式光伏逆变器产线建设项目：总投资12.96亿元，募集资金拟投入10.4亿元，建设期3年，投产后将新增年产分布式光伏逆器15GW、大组串式光伏逆变器10GW产能，税后IRR为30.82%；2)年产10GW储能变流器、10GWh储能系统集成及20万台光储一体机建设项目：总投资11.03亿元，募集资金拟投入7.6亿元，建设期3年，投产后将新增年产储能变流器10GW、储能集成系统10GWh、光储一体机20万台及户储电池系统2.5GWh的产能，税后IRR为36.73%；3)补充流动资金。 　 国内PCS出货第一，光伏逆变器在手订单充足 　 公司Q1实现归母净利润0.37亿元，同增126.59%，环增1.0%。23Q1毛/净利率为19.14%/5.89%，后续随销售放量，规模效应有望凸显。截至22年底，国内地面电站逆变器在手订单超12GW。公司已完成3~125kW全功率段产品开发认证，预计分布式业务有望创造新的增长点。据CNESA，公司22年国内市场PCS出货量第一。公司计划23年将会稳固国内第一的大功率储能PCS地位，同时推进户储和工商业储能的产品开发及导入工作；加大海外市场拓展力度，公司预计23年北美大储与欧洲户储市场会贡献增量。 　 风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

　　山西汾酒

　　2022年股东大会点评：营销改革思路清晰，高质量发展延续

　　事件：近日我们参加了山西汾酒（600809）2022年股东大会，会上公司对经营情况、未来发展计划等方面进行了详细阐述，总结反馈如下： 　 完善“五个聚焦”，高端化战略持续推进。公司将大力践行复兴纲领，用自身的品质文化担当带动清香往前，今年要聚焦一切资源全面发力，持续完善“五个聚焦”：营销发力、品质路线、文化赋能、深化改革、管理优化。分产品看，玻汾占领清香消费群体；巴拿马/老白汾加大市场投入，进一步提高市占率；青花以青20为基准线，向上拉升青花30、40的高端品牌引领消费升级，青花系列做好市场投入，进一步提高利润；竹叶青做好市场定位和市场细分，通过渠道深耕、终端有效推广/推荐提高品牌知名度；杏花村中高端重点为确定好重点市场，加大市场投入，进一步释放发展动能。 　 营销重点清晰，提升品牌势能。目前汾酒品牌势能进一步释放，青花结构性增长势头强劲，中长期公司将坚持以践行高质量发展为中心、品牌资源共享和国际国内双驱动为原则，落实“明晰三大品牌的产品结构定位，扎实做好三大品牌对应的分销网络建设，三大品牌营销队伍优化”三项工作。分产品看，青花系列要在“渠道利润有保障、增速快提价高的过程、价格有所波动”之间把握好平衡，渠道/品牌/管理动能持续，加大圈层，全年青花增速如期完成确定性高。复兴版要做费用模式转化，从面的覆盖转化点的深度挖掘；公司成立营销前端小组，后续加强核心消费人群的互动来增强粘性，提升品牌势能。 　 渠道精细化持续推进，高质量发展后劲充足。渠道方面，公司通过构建四大体系系统性进行管控：1)构建扫码体系，将各类激励、费用和扫码挂钩；2)构建资源配置体系，获取数据后可以实现资源分类，进行分类考核、分类匹配资源；3)构建总部大后台支撑的营销管理体系，汾酒财务、营销中心等推进顶层设计，后台可以根据政策实现整体安排和指导。4)构建过程+结果的双重考核激励体系，进一步激发团队积极性。 　 盈利预测与投资评级：公司实际经营优秀，发展规划清晰，我们维持2023-25年归母净利润为105、131、160亿元，同比增长30%、25%、22%，当前市值对应PE为24/20/16倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济不及预期，省外开拓不及预期，食品安全问题。

　　乐普医疗

　　内生稳健，创新产品高速增长

　　事件： 　 公司发布2022年年报和2023年一季度报告。2022年实现营业收入106.09亿元，同比下降0.47%；归母净利润22.03亿元，同比增长28.12%，扣非归母净利润21.42亿元，同比增长15.50%。 　 2023年Q1实现营业收入24.37亿元，同比下降4.39%，归母净利润5.97亿元，同比增长9.45%，扣非归母净利润5.62亿元，同比增长2.78%。 　 事件点评： 　 器械板块仍是公司最亮眼的业务，2022年创新器械产品同比增长超40% 　 2022年公司医疗器械板块实现收入58.79亿元(yoy-4.70%)，扣除与疫情急救性需求相关影响后公司常规业务营收增长35.64%。目前器械板块中冠脉植介入及结构性心脏病业务贡献较多，外周植介入、心脏节律管理及电生理等目前尚未形成规模，随着产线逐渐丰富，收入贡献有望逐步扩大，心血管植入创新组合全年实现43.60%快速增长(主要包括药可切组合、结构性心脏病等)，传统冠脉金属支架受集采影响占比持续下降。 　 目前公司所有器械业务，涉及未集采的品种较少，公司外科类产品如吻合器、超声刀，IVD领域均有望通过集采实现销量快速增长。2022年11月，江西省医保局公布了《关于肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购拟中选结果公示的通知》，乐普诊断所有申报项目全部中选入围。2022年12月福建省医保局组织开展腔镜切割吻/缝合器类医用耗材省际联盟集中带量采购，乐普外科多品牌获得腔镜系列产品全线中标，旗下品牌长沙润杰手动、电动腔镜获得剩余量首选分配资格。2023年通过带量采购中标，公司相关产品市占率有望进一步提升，该业务板块可实现稳健增长。 　 除扩大已布局器械品类的市场份额外，公司也坚持创新，在研产品丰富。(1)冠脉介入领域，公司已推出冠状动脉血流储备分数(FFR)，有利用精准诊断；在研还包括各类功能性球囊、药物球囊，其中脉冲声波球囊目前已向NMPA提交注册申请，锚定球囊正准备提交注册申请。(2)结构性心脏病领域，公司积极布局可降解材料的封堵器，避免传统金属封堵器各类并发症的同时，也可使患者长期获益；且也在向心脏瓣膜领域布局产品。除了公司市场占有率较高的冠脉介入和结构性心脏病领域，公司也在外周介入、心脏电生理、心脏节律管理、神经调控、心衰等领域布局产品。 　 投资建议 　 结合公司2022年报情况，我们预计2023-2025年公司营业总收入为111.32亿元、131.07亿元、153.17亿元，同比增长4.9%、17.7%、16.9%。对应归母净利润为25.36亿、29.84亿、34.82亿，同比增长15.1%、17.7%、16.7%。EPS为1.35元、1.59元、1.85元，对应当前股价PE分别为18倍、16倍、13倍。公司是我国医疗器械龙头企业，综合公司经营情况及盈利能力，维持公司“买入”评级。 　 风险提示 　 市场环境风险； 　 产品研发不及预期风险。

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