华特达因

　　跟踪报告：儿童保健和治疗药品龙头，国企改革动能充足

　　公司是儿童药龙头企业，国企改革驱动治理结构持续改善。华特达因（000915）曾是山东大学旗下的校办企业，2020年3月公司第一大股东山东华特控股集团的股东变更为山东省国有资产投资控股有限公司，公司的实控人正式变更为山东省国资委，开启了国企改革三年行动和机制体制优化之路。2021年8月董事会换届，杨杰总由达因药业总经理升任为上市公司总经理，且于2021年底被聘任为职业经理人，任期3年。同年公司全面推行经理层成员任期制及契约化管理，对标国资管理规定，修订各项规章制度，建立了有效的激励与约束机制。同时，公司重新梳理了战略，从医药和环保双主业正式聚焦为儿童用药和健康领域，陆续剥离非主业。2020年12月剥离知新化工100%股权，2021年11月剥离华特环保51%股权，2022年10月公告拟退出卧龙学校的出资，达因药业收入和净利润占上市公司总营收和净利润的比例从2019年的60%和87%提高到了2022年的87%和97%，主业聚焦成效显著。 　 达因药业品牌和渠道壁垒深厚，盈利能力突出。公司的明星单品伊可新(维生素AD滴剂)于1996年上市，多年来一直位居同类产品市占率第一。根据医药魔方和公司公告，目前维生素AD滴剂/软胶囊约有30家企业获得药品注册证，而2021年伊可新在维生素AD行业的市占率超过60%，广泛覆盖医院、基层医疗机构和30多万家药店以及线上渠道。公司凭借“专家权威推荐，渠道方便购买，专业品类教育”核心市场营销策略引领行业发展。由于维生素AD的预防消费属性和频繁复购属性，公司主要销售渠道为院外市场，2022年院内销售占比不到10%，院外市场线上渗透率20%左右，且线上渠道增长迅速。2019-2022年达因药业营收和净利润的CAGR分别为23.9%和46.0%，毛利率从2019年的84.52%提升至2022年的86.50%，净利率从2019年的29.12%快速提升至2022年的47.63%，增长动力强劲，盈利能力突出，主要归因于近年来公司聚焦主业，达因药业生产线不断更新改造、效率提高，品牌和渠道优势下的规模效应释放。 　 低渗透率下伊可新成长空间仍有2-3倍。2022年伊可新营收17.55亿元，在达因药业收入占比约86%，其中粉色装(1岁以上)：绿色装(0-1岁)为1.2:1，粉色装的营收增速在40%左右，绿色装营收增速接近30%。快速增长的原因有三：1.主品提价。2022年初伊可新50粒和60粒规格涨价10%，2022年7月15日主力规格30粒装涨价6.4%。2.拓宽服用年龄段。根据循证医学证据，2022年公司将伊可新的适用人群由0-3岁修改为0-6岁，目标人群扩大近一倍。3.加大渠道覆盖和渗透。公司持续加大和头部医药商业公司、连锁药店总部、阿里健康/京东健康等平台的战略合作。截至2022年底，按照出生人口计算伊可新在0-1岁的渗透率将近30%，1-6岁的渗透率不到5%，我们认为伊可新在0-1岁儿童中渗透率有望提升至50%以上，而1-6岁的渗透率有望提升至20%以上，在每年出生人口不低于800万人且伊可新不再提价的假设下，伊可新的销售峰值有望达到36-51亿，是目前的2-3倍。 　 品类延伸和品牌延伸贡献增长新动能。达因药业在儿童维矿类药品领域具有绝对优势，目前维矿类的产品布局也已基本完成，包括维生素AD、维生素D、补钙、补锌、补铁等产品。未来发展方向主要有二：一、品类延伸，重点研发布局治疗类药物，包括呼吸、消化以及精神类治疗类药物，以形成完整的儿童用药体系。二、品牌延伸，以伊可新品牌拓展儿童膳食补充剂、保健食品和儿童用品。2021年公司维生素D首年上市销售破亿，2022年接近2个亿，凭借广阔市场空间和适用人群，我们认为达因D有望成为过10亿的大单品。达因铁和达因钙今年也有望分别过亿，贡献增量业绩。后续随着治疗类药物如小儿布洛芬栓剂、口服补液盐散、地氯雷他定口服液、盐酸托莫西汀口服溶液等产品的销售放量，一超多强的产品格局将更加稳固。 　 国企改革持续深化，期待中长期激励试点方案的正式落地。2021年达因药业、华特信息被列为山东国投非上市公司中长期激励试点企业，助力公司业绩持续稳定增长。虽然2022年试点方案并未最终落地，但公司仍然对营销团队和管理人员进行了较大程度的奖励措施，全年达因药业业绩实现高增长，收入20.41亿元(YOY+38.58%)，净利润9.72亿元(YOY+46.55%)。2023年3月公司继续提交了中长期激励申请方案，如若年内获批，预计将对公司整体的积极性有较强的激励作用。 　 盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品营收稳健增长，渠道和新品加速拓展，治理结构持续改善。维持23-25年归母净利润预测为6.54/7.90/9.44亿，同比增长24%/21%/19%，当前股价对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 　 风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

　　南山铝业

　　跟踪分析报告：产品高端化日趋凸显，印尼布局打开成长空间

　　规划在印尼新建25万吨电解铝产能，与现有氧化铝产能形成一体化布局，进一步打开公司长期成长空间。公司在印尼建设的200万吨氧化铝项目盈利状况优异，一期100万吨于2021年5月正式投产，2022年全年满产，二期100万吨于2022年年底实现达标投产。印尼氧化铝项目在2022年实现净利润约7.64亿元，贡献归母净利润5.28亿元，占公司总归母净利润的15%。2023年，印尼氧化铝200万吨有望实现全年满产，为公司贡献更高利润。近期公司公告，拟在印尼卡朗巴塘经济特区宾坦岛的南山工业园园区内，建设产能为25万吨/年的电解铝厂及产能为26万吨/年的炭素厂，厂外配套建设码头、水库和渣场等公辅设施，电解铝厂片区预计于2026年7月建成，炭素厂片区预计于2026年4月建成。受到供给侧改革以及双碳政策影响，国内电解铝产能的增长受到极大制约，未来印尼有望成为国内电解铝产能出海的主要地区。南山铝业（600219）是较早开始在印尼进行投资布局的铝企之一，公司在印尼的氧化铝、阳极、电解铝等产能的建设，将进一步打开公司的长期成长空间。

　　公司向高端化转型日趋明显，高端轻量化铝板带项目投产后，将进一步提升高端产品产能，提高市占率。

　　公司以传统罐料为基础，重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等的高技术壁垒、高附加值产品。2022年高端产品的销量占公司铝产品总销量的12.92%，较2021年同期增长0.26个百分点；高端产品毛利占公司铝产品总毛利的21.16%，较2021年同期增长1.27个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比将会进一步提升。

　　公司向绿色转型，10万吨再生铝项目有望在2023年投产。为推进铝资源回收利用，公司2021年投资建设了10万吨再生铝保级综合利用项目，回收来源以罐体、罐盖、汽车板等主机厂生产的工艺废料及从市场回收易拉罐为主，建成后公司将新增10万吨再生铝合金材料产能，为下游深加工产品提供高品质的绿色原材料供应，根据投资者问答，该项目预计在2023年内建成投产。公司后期还会在此基础上继续扩大再生铝产能，逐步实现全产业链的节能减排与清洁生产目标。在电解铝方面，公司原拥有产能81.6万吨，2022年底到2023年年初，南山铝业分三次对外转让合计33.6万吨电解铝产能指标，在关停相关电解槽后剩余48万吨电解铝产能，公司向绿色铝转型再次迈进一步。

　　近期动力煤、预焙阳极价格下跌，电解铝环节盈利水平持续扩张。南山铝业拥有自备电厂，煤炭价格是影响公司经营成本的重要一方面，根据数据，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价在2022年Q4的均价达到1,327元/吨，近期动力煤价格大幅下跌，截至2023年6月14日，秦皇岛5500大卡动力煤平仓价降至765元/吨。另一个重要成本项预焙阳极也有明显降价，2022年Q3季度，预焙阳极均价为8,843元/吨，截至2023年6月14日最新价格已经降至5,838元/吨。动力煤和预焙阳极的价格下跌导致电解铝环节的利润持续扩张。

　　投资建议：在国内电解铝产能受限的背景下，南山铝业一手进行绿色铝转型，一手进行产品高端化转型，同时海外印尼氧化铝和电解铝项目贡献持续的成长性，我们看好公司业绩的成长性。预计公司2023-2025年实现归母净利润38.40亿元、45.69亿元、50.49亿元，每股盈利0.33元、0.39元、0.43元。当前同行业可比公司2024年平均PE为9倍，给予南山铝业2024年9倍PE，合理市值为412亿元，对应股价为3.52元，较当前有15%空间，给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　(1)国内经济复苏不及预期；(2)海外出现明显衰退；(3)行业供给超预期释放。

　　小商品城

　　一带一路+人民币国际化促进发现，全球数贸中心建设稳步推进

　　事件：公司发布2022年报及23一季报。2022年实现收入76.2亿元，同比+26.28%;归母净利润11.05亿元，同比-17.19%;扣除减租政策等影响后，扣非净利润为17.65亿元，同比+44.47%。2023Q1公司实现收入21.2亿元，同比+32.69%;归母净利润12.22亿元，同比+81.8%。22年业绩符合预期，23Q1归母净利润增速超预期。

　　投资收益释放及新市场开业，一季度出色业绩预示全年超预期势头。2022年公司归母净利下滑，主要系公司为小微企业及个体工商户减免6个月租金，影响约10亿元营业收入。2023Q1公司归母净利润高增，主要受益于:1)公司对联营企业的投资收益从去年的4.07亿元增长至7.63亿元，主要来自于商城房产的利润释放；2)二区东新能源产品市场正式开业，增厚公司的租赁权转让收入和租金收入。3)酒店、展览广告业务23年需求逐步回暖，业绩有望反弹;4)CG平台23年开启会员费变现模式，持续赋能商家提升曝光，平台深度会员服务业务有望迎来突破。

　　一次性减租对22年利润造成冲击，23年有望回暖。费用端来看，22年销售/管理/研发费用率为2.59%/6.95%/0.23%，同比-0.8pct/-0.57pct/+0.06pct，研发费用较上年同期增加主要系费用化研发投入同比增加所致。利润端来看，22年公司毛利率为15.31%，同比-17.94pct，净利率为14.48%，同比-7.55pct，毛利率下降主要系受到减租政策影响，酒店及展览广告配套业务减亏明显。

　　义乌商贸城日均客流量持续增长，Chinagoods等新业务稳步推进。2023年开市以来义乌国际商贸城日均客流量超过20万人次，基本恢复到疫情前水平。疫情恢复后市场人流量回暖反映商城生态正不断向好，有助于公司市场经营业务进一步扩张。2022年Chinagoods平台实现GMV356.76亿，同比+112%，采购商超过332万人。公司2022年5月底启动数字人民币推广工作，累计开通数字人民币钱包6万个、累计交易笔数2.19万次，累计金额超过7.99亿元。

　　义乌商贸新里程（002219）碑，全球数贸中心可行性报告打造成长基础。全球数贸中心项目拟投资83.2亿元，建面超123万方，项目分两期建设约6年建成。数贸中心融合小商品产业链，布局服务贸易、产业培育、创新创意、活力商务、进口百货、品牌选品六大中心。该中心有望进一步扩大义乌的小商品聚集效应，并为公司带来更多的租金收益。

　　盈利预测与评级：公司近年来致力于推进产业互联网改革，以Chinagoods平台为基础，提升出口供应链的效率。公司将经营义乌小商品城（600415）作为主要业务，打造第二增长曲线。在“一带一路”十周年和人民币国际化进展的背景下，看好CG平台和跨境支付新业务对利润的增量贡献。公司各项业务正迎来更多的机遇与发展。

　　我们预计2023-2025年归母净利润分别为24.40/25.45/28.38亿元，EPS0.44/0.46/0.52元/股，对应2023年6月16日收盘价的PE分别为23.2/22.2/19.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、竞争加剧风险等

　　城建发展

　　强化京城禀赋，集团领导履新

　　新增北京货值50亿元，维持“买入”评级 　 公司通过摇号获取北京朝阳区奶西地块，补充货值50亿元，继续期待公司在6月北京土拍高峰中的表现。此外，北京城建集团新董事长任命落地，有助于推进未来集团战略及资源整合。我们维持23-25年EPS为0.43/0.56/0.67元的盈利预测。可比公司平均23PE为11倍，考虑到公司23年销售高增长、业绩强反转，集团具备资源整合空间，我们认为估值修复的空间依然充足，北京拿地、“一区一策”政策推进有望构成催化，我们依然认为公司合理23PE为15倍，维持目标价6.45元，维持“买入”评级。 　 摇中北京朝阳奶西地块，补充货值50亿元 　 根据中指院的数据，公司在北京6月16日的土拍中通过摇号，以封顶价34.5亿元+竞现房销售1.2万平竞得朝阳区奶西地块。该地块总体容积率1.47，总计容建面10.50万平，其中商品住宅计容建面5.58万平，期房指导价8.9万/平，现房指导价9.1万/平，对应可售货值49.87亿元，另需建设4.77万平自持办公楼和0.15万平公建。奶西属于北京市新兴板块，位于北五环外望京产业辐射范围内，紧邻地块的望京樾、中建宸园分别于22年9月、11月开盘，均价8.5、8.9万/平(数据来自房天下)，均取得热销。 　 北京土拍高峰仍将持续，期待公司后续表现 　 得益于销售持续增长，23Q1公司继续实现经营性现金流净额53亿元，货币资金达到206亿元，创出历史新高。充裕资金弹药支撑下，公司拿地意愿积极，此前北京、成都多宗地块亦有参与摇号。根据中指院的数据，北京6月20-30日仍有10宗住宅用地出让，总起始价达到214亿元。本次获取奶西地块是一个良好的开始，后续仍要关注公司在本轮成交高峰中的拿地情况，如能获取多宗地块，将会对公司未来可售货值形成重要补充，有望构成股价催化剂。 　 集团新董事长任命落地，有助于推进未来集团战略及资源整合 　 根据北京城建集团官网，23年6月13日下午，北京城建集团召开干部大会，会上宣布北京市委、市政府决定，常永春任北京城建集团有限责任公司党委书记、董事长；陈代华不再担任北京城建集团有限责任公司党委书记、董事长职务。常永春此前为北京建工集团党委副书记、董事、总经理，兼任北京建工环境修复股份有限公司董事长，在任期间曾参与北京建工集团与北京市政路桥集团合并重组、建工修复（300958）定增和收购等资源整合及资本运作事件。 　 风险提示：北京区域市场风险，棚改和一级开发项目进展不及预期的风险，股权投资导致业绩波动的风险。

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