华泰证券发布研究报告称，相较透明质酸，胶原蛋白具有更多生物学特性(再生/抗衰/美白/滋养等)，且不易肿胀/无丁达尔现象。参考透明质酸产业发展路径，鸡冠法提取(1000KG提取1KG)-微生物发酵(12-14g/L)工艺技术突破打开空间上限，交联技术延伸应用场景。据弗若斯特沙利文，21年中国重组胶原蛋白总市场规模108亿元，其中功能性护肤品/医用敷料/肌肤焕活分别为46/48/4亿元，渗透率15%/19%/1%。伴随规模量产、结构特性及纯度等工艺技术持续突破，重组胶原市场渗透率有望提升。

　　▍华泰证券主要观点如下：

　　重组胶原蛋白产业势能向上

　　胶原蛋白广泛存在于人体组织，种类丰富，生物学功能优异。相较于玻尿酸，性能更突出(再生/抗衰/美白/滋养等)，不易肿胀/无丁达尔现象，下游美妆/医美/医疗/食品等均应用广泛。但其结构特性更复杂，重组胶原的科研储备、工艺技术等发展并不充分。伴随商业化变现加速/消费者认知提升/资本助力/技术突破，重组胶原产业正蓄势待发，势能向上。

　　继巨子生物之后，锦波生物即将登录北交所，成为第二家IPO的重组胶原企业。众人拾柴火焰高，玩家涌入有助加速产业发展、共同做大蛋糕。技术优势/获证能力可能短期赢在起跑线，商业化变现能力或为长期胜负手。

　　重组胶原市场大有可为，旭日方升

　　相较于动物源提取，重组胶原蛋白生物活性及生物兼容性更高/免疫原性更低/安全性更高/水溶性更佳;相较透明质酸，胶原蛋白具有更多生物学特性(再生/抗衰/美白/滋养等)，且不易肿胀/无丁达尔现象。参考透明质酸产业发展路径，鸡冠法提取(1000KG提取1KG)-微生物发酵(12-14g/L)工艺技术突破打开空间上限，交联技术延伸应用场景。

　　据弗若斯特沙利文，21年中国重组胶原蛋白总市场规模108亿元，其中功能性护肤品/医用敷料/肌肤焕活分别为46/48/4亿元，渗透率15%/19%/1%。伴随规模量产、结构特性及纯度等工艺技术持续突破，重组胶原市场渗透率有望提升。

　　产业资本化加速，龙头已率先IPO

　　2022年11月，巨子生物率先登陆港交所。23年7月锦波生物北交所上市在即。22年公司重组胶原蛋白产品/抗HPV生物蛋白产品营收分别为3.34亿元/0.47亿元，旗下薇旖美为首款获批的重组人源化胶原蛋白三类医疗器械，22年营收1.17亿/销量16.38万支，公司后续布局重组I型人源化胶原蛋白冻干纤维/重组XVII型人源化胶原蛋白冻干纤维等，管线丰富。

　　一级重组胶原蛋白标的融资亦在加速：2022年8月资生堂投资创健医疗;2022年10月若羽臣（003010）投资等投资溯华科技。

　　优质供给有望加速扩容，重组胶原产品或为主力

　　1)胶原蛋白：巨子生物预计四款肌肤焕活产品有望于24Q1-25H1上市。创健医疗布局重组III型胶原蛋白植入剂/冻干纤维等产品;江苏吴中（600200）22年已完成两款重组III型胶原蛋白填充剂立项。华熙生物/丸美股份（603983）/福瑞达（600223）等亦纷纷通过自建/合作/外延布局胶原赛道。

　　2)再生针剂：江苏吴中预计童颜针AestheFill23H2取证上市销售;

　　3)肉毒：复锐医疗科技旗下长效肉毒素RT002已进入注册阶段。产品加速扩容，后续市场能力的分化会更显著，产品力和渠道力方为胜负手。众人拾柴火焰高，玩家涌入有助加速产业发展/共同做大蛋糕。

　　风险提示：

　　医疗事故风险;新品获批较慢;消费力下行。

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