远兴能源

　　点评报告：天然碱项目投产，为公司带来长期成长性

　　事件：6月28日，公司在建的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目一期第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通工艺流程并产出产品。 　 天然碱项目逐步投产，将为公司带来成长性。公司是国内老牌纯碱生产企业之一，深耕天然碱行业多年，经过多年的持续稳定发展，截至2022年底公司拥有纯碱在产产能180万吨/年，小苏打在产产能110万吨/年，尿素在产产能154万吨/年，纯碱、小苏打及尿素产能均居国内前列。公司在建的阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期500万吨/年纯碱、40万吨/年小苏打项目计划于2023年底前分产线逐步投产。我们认为，公司阿碱项目产能规模大，两期项目建成后，规模效应有望带来单吨成本下降，为公司带来长期成长性。 　 天然碱成本优势显著，公司资源储备丰富。相比于化学合成法，天然碱法工艺的能耗较低，对自然环境的污染较少，根据百川盈孚数据，2023年6月联碱法、氨碱法、天然碱法纯碱平均成本分别为1374、1556和778元/吨，成本优势明显。我国天然碱资源主要集中在河南和内蒙古，截至2022年底，公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区，在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿，其中安棚碱矿拥有探明储量19308万吨，保有储量13087万吨；吴城碱矿拥有探明储量3267万吨，保有储量2008.93万吨；查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨，保有储量203.33万吨；阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别为107836.40万吨和29690.01万吨，公司丰富资源储备可保障长期的发展。 　 地产竣工端支撑平板玻璃需求保持平稳，光伏玻璃保持快速增长。政策支持房地产企业降杠杆、降负债、“保交楼”情况下，数据显示，截至23年5月国内房屋竣工面积累计同比达19.6%，房地产竣工交付量持续回升带动平板玻璃需求回暖。另一方面，随着全球光伏装机高速增长，叠加组件中双玻渗透率的逐步提升，光伏玻璃需求量持续高速增长。根据中国光伏协会预测，2021-2025年全球光伏装机170GW、230GW、305GW、230GW和355GW，假设双玻比例逐年提升，对应纯碱需求为213万吨、290万吨、388万吨、423万吨和460万吨，CAGR达到21.2%，光伏玻璃对纯碱的需求有望保持快速增长。 　 投资建议：公司是国内稀缺的天然碱法纯碱龙头，随着内蒙阿拉善项目的逐步投产，公司有望保持长期成长。我们预测公司未来三年业绩将快速增长，预计2023-2025公司实现归母净利润31.51亿元、38.25亿元、43.35亿元，7月10日收盘价对应PE为8、7、6倍，维持“推荐”评级。 　 风险提示：新产能投产进度不及预期，下游地产端需求修复不及预期，纯碱价格持续大幅下滑。

　　小商品城

　　2023H1业绩预告点评：归母净利润预增60%以上，国企改革促成长

　　事件：公司发布2023年上半年业绩预告，公司预计2023H1归母净利润为19.6~20.2亿元，同比+60%~65%；扣非净利润为17.7~18.9亿元，同比+50%~60%。对应到2023Q2，归母净利润为7.33~7.94亿元，同比+33%~44%；扣非净利润为6.9~8.1亿元，同比+32%~54%。公司2 　 公司半年报业绩高增的主要原因包括：①公司加码线下基础设施，二区东市场1~2层于年初正式营业带动市场经营利润提升。随二区东市场3层预计2024年投入运营、全球数贸中心市场2025年初步落成，公司未来业绩仍有增长空间。②公司对联营合营企业投资收益增长。 　 义乌出口景气度较高，线上平台GMV高增，利好公司长期发展：①据义乌海关数据，义乌1~5月进出口总值2173.6亿元，同比增长18.7%，表现亮眼。②公司线上平台功能持续迭代强化，数字贸易服务能力增强，有效提升主营业务毛利率。2023年上半年，公司Chinagoods平台GMV达320亿元，同比+211%。 　 跨境人民币表现亮眼，有望成为公司第二成长曲线：公司跨境人民币支付自有平台“义支付YiwuPay”自2月21日上线以来至6月底，已服务客户1.1万余户，其中5-6月新增客户数超8000户；清算资金超人民币6亿元，其中6月清算资金超3亿元，表现亮眼。 　 小商品城（600415）是我国“一带一路”出口的核心标的，未来发展空间广阔：公司管理着全球最大的小商品集散市场——义乌国际商贸城，在我国小商品出口产业链中位于枢纽地位，是“一带一路”小商品出口领域的核心标的。“一带一路”国家出口的繁荣有望提振小商品产业链的景气度，并帮助公司进一步实现业务扩张。 　 盈利预测与投资评级：考虑到公司资源禀赋优秀，受益于小商品一带一路出口高景气+国企改革经营效率提升。考虑到公司23Q2净利润超预期，我们将公司2023~25年归母净利润预期从27.0/23.7/29.5亿元上调至28.0/23.9/29.7亿元，同比+154%/-15%/+24%，7月10日收盘价对应16/19/15倍P/E，维持“买入”评级。 　 风险提示：数贸中心建设进度，宏观经济风险等

　　海油工程

　　2023年半年度业绩预告点评：业绩超预期，工作量高增

　　事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计实现归母净利润约8.86~10.83亿元，同比+84.2%~+125.16%；预计实现扣非后归母净利润约7.01~8.57亿元，同比+99.72%~+144.16%。 　 大力开拓国内外市场，工作量持续攀升：公司持续践行国家“走出去”的战略，主要通过总承包方式承揽工程合同，为客户提供“交钥匙”工程。在建项目稳步推进：截至23Q1，公司共运行规模以上项目67个。此外，由公司EPCI总承包的我国首座深远海浮式风电平台——“海油观澜号”陆地建造完工，标志着我国深远海风电关键技术取得重大进展，海上油气开发迈出进军“绿电时代”的关键一步。项目获取能力增加：截至23Q1，公司新签合同58.71亿元，较去年同期增加20.66%。此外，公司成功新签浙江LNG三期项目，在LNG工程产业链上竞争力不断增强。公司在传统油气与新能源工程业务领域进行多元化发展布局，高质量完成承揽项目建设与交付，工作量大幅上涨，带动公司业绩明显提升。 　 推进降本增效，精益化管理效果显著：公司对资源进行科学配置，提高工作效率，高质量推进工程项目建设，全面实施降本增效。公司重点关注成本管控和资产创效，确保公司经营绩效实现质的有效提升和量的合理增长。 　 高油价叠加政策驱动，中海油海上油气资本开支增加，公司直接受益：23Q2，布伦特原油均价为77.73美元/桶，环比-5%，但仍处于历史中高位水平。国际原油供需缺口仍存，预计2023年油价仍然高位运行，推动石油公司提升上游资本开支。此外，中海油积极推进增储上产，预计2023年中海油资本开支约1000-1100亿元，海上油气资本开支增长，且向国内倾斜，公司将直接受益。 　 盈利预测与投资评级：基于公司在国内外项目的开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别24、30和39亿元(此前2023-2025年预期为20、28、37亿元)，按2023年7月10日收盘价计算，对应PE分别12、9和7倍。考虑高油价背景下，油服工程行业持续高景气度，维持“买入”评级。 　 风险提示：宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期。

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