报喜鸟

　　23H1业绩预告点评：Q2业绩亮丽高增，继续领跑行业

　　公司公布2023年半年度业绩预告：1)预计23H1归母净利润3.7-4.1亿元/同比增40%-55%/较21H1增41%-57%，对应23Q2归母净利润1.14-1.54亿元/同比增93%-161%/较21Q2增41%-90%，实现亮丽高增。2)预计23H1扣非归母净利润3.1-3.5亿元/同比增52%-71%/较21H1增37%-54%，对应23Q2扣非归母净利润8730万元-1.27亿元/同比增144%-255%/较21Q2增26%-83%。归母净利润较扣非高出约6000万元，我们判断主要来自政府补贴贡献(23Q1收到政府补贴4686万元)。 　 剔除基数因素，23Q2业绩增长较Q1环比改善。23Q1归母净利润2.56亿元/yoy+24.2%/较21Q1增41.3%。Q2在低基数下同比实现高增长，剔除基数来看，较21Q1增长幅度仍达到较高水平、且在Q1基础上环比提速，主要得益于：1)终端需求强劲、成熟品牌报喜鸟（002154）、哈吉斯、宝鸟及成长品牌乐飞叶、恺米切均实现良好增长；2)直营和团购业务快速增长；3)随市场回暖控制折扣，毛利率提升；4)费用率下降。 　 Q2行业流水总体有所波动，但恢复趋势仍在持续。4-6月品牌服饰总体延续复苏态势，但受短期因素影响有所波动，尤其是22年4-6月基数逐月改善，导致同比数据受基数扰动较大。剔除基数来看：5月品牌服饰流水对比21年同期增幅较4月有所放缓，我们判断主要受短期因素扰动，如①放开后五一“报复性"出行刺激4月服装消费需求、5月消费前置，②今年五一假期有两天落在4月，导致销售错位等；进入6月，品牌服饰流水复苏趋势环比5月恢复好转。我们认为全年来看板块下半年业绩仍有望好于上半年，主要原因在于加盟商信心恢复传递到上市公司报表存在滞后、以及随品牌库存压力减轻盈利能力有望逐步恢复。 　 报喜鸟主品牌和哈吉斯流水表现均领跑行业。1)报喜鸟主品牌：23Q2流水同比+25-35%、较21年同期增长个位数，其中4/5/6月流水分别同比+70-80%/增高双位数/持平、较21年同期分别+10-20%/持平/增个位数；2)哈吉斯：23Q2流水同比+25-35%、较21年同期增长高双位数，4/5/6月流水分别同比+70-80%/+30-40%/增个位数、较21年同期分别+20-30%/+10-20%/增双位数。报喜鸟主品牌和哈吉斯终端流水表现均已超过21年同期，其中哈吉斯增幅较高，领跑行业(行业中部分女装品牌、家纺、休闲服饰品牌流水尚未回到21年同期水平)。 　 盈利预测与投资评级：公司为国内中高端男装多品牌运营公司，23年上半年在国内消费弱复苏环境下，流水恢复较高增长，在毛利率回升、费用率下降的经营杠杆带动下净利增长幅度高于流水、总体表现领跑行业。考虑政府补贴对上半年业绩的增厚，我们维持23-25年归母净利润6.2/7.6/9.3亿元的预测，分别同比+35%/+23%/+22%，对应PE分别为14/11/9X，维持“买入”评级。 　 风险提示：国内疫情反复，经济疲软，小品牌培育期较长等。

　　行动教育

　　业绩超预期，大客户战略成效显著

　　事件：公司发布中报业绩预告，23H1，公司预计实现收入2.8~3.0亿元、同增39.0%~48.9%、较21H1增长15.7%~24.0%，实现归母净利润1.0~1.1亿元、同增102.8%~123.1%、较21H1增长30.4%~43.5%。业绩超预期。23Q2，公司预计实现收入1.7~1.9亿元、同增64.7%~84.0%、较21Q2增长1.9%~13.9%，实现归母净利润0.8~0.9亿元、同增98.7%~122.9%、较21Q2增长13.6%~27.4%。 　 点评： 　 大客户战略成效显著。公司大客户战略不断推进，如5月与郎酒集团达成战略合作，大客户订单获取能力凸显，有望进一步提升品牌影响力，形成正向循环。大客户战略未来有望持续驱动公司订单增长。 　 需求旺盛，报到率提升。在1月疫情反复的背景下，23Q1销售商品、提供劳务收到的现金仍同比增加30.8%，可见需求旺盛。且23H1学员报到率大幅提升，有望进一步促进后续订单转化。23H2，公司计划浓缩EMBA课程不少于3期/月，校长EMBA课程不少于15模块/月。 　 盈利能力显著提升。23H1实现归母净利润1.0~1.1亿元、同增102.8%~123.1%、相较21H1增长30.4%~43.5%；归母净利率显著提升，23H1达36~37%、22H1为24.5%、21H1为31.7%，盈利能力显著提升。 　 投资建议：中报业绩超预期，且较历史最好年份21年相比也有靓丽增长，可见课程需求旺盛。大客户战略成效显著，有望带动订单稳步增长。我们预计2023~25年EPS为1.72/2.26/2.96元，当前股价对应PE为23x/17x/13x，维持“买入”评级。 　 风险提示：招生人数不达预期，造成公司收入和利润不达预期；宏观经济下行的风险；关键业务人员流动的风险。

　　贵州茅台

　　业绩表现超预期，加速成长展现龙头势能

　　事件描述 　 经公司初步核算，2023年上半年，公司预计实现营业总收入706亿元左右(其中茅台酒营业收入591亿元左右，系列酒营业收入99亿元左右)，同比增长18.8%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润356亿元左右，同比增长19.5%左右。公司表现超市场预期。 　 茅台酒同比高速增长，23H1归母净利率持续提升 　 收入方面，公司23H1/23Q2营业总收入预计实现706亿/312亿，同比分别增长18.8%/18.9%。其中茅台酒实现营收591亿/254亿，同比分别增长18.3%/20.2%，系列酒实现营收99亿/49亿，同比增长30.3%/17.2%。 　 利润方面，公司23H1/23Q2归母净利润预计实现356亿/148亿，同比分别增长19.5%/18.0%。对应归母净利率分别为50.4%/47.4%，同比去年同期+0.30pct/-0.37pct。 　 23Q2毛利率有望优化，加速成长展现龙头势能 　 一方面，公司23Q2茅台酒营收增速超系列酒，致使二季度茅台酒占总营收比例提升0.9pct至81.3%，产品结构进一步提升。预计公司单二季度毛利率有望持续优化。另一方面，20-23年单二季度/上半年公司均实现总营收加速增长，单二季度分别为8.8%、11.4%、15.9、18.9%，上半年分别为10.8%、11.1%、17.2%、18.8%，上一轮加速成长期为2014-2018年，公司在行业调整下再次展现出了龙头酒企的强大势能 　 投资建议 　 渠道反馈茅台“时间过半，任务过半”，当前打款发货进度正常，近期批价呈现回暖态势，部分渠道反馈开始中秋备货，整体显示公司在高端刚性需求下仍具市场主导地位。对应实现全年15%增长目标，下半年仅需增长11.7%，预计公司可轻松完成，建议当前时点重视茅台长期配置价值。我们预计公司2023年-2025年营业总收入同比增长18.0%、16.9%、16.2%，归母净利润同比增长19.2%、18.3%、16.7%，对应EPS预测为59.50、70.36、82.09元，对应7月13日PE分别为29、25、21倍。维持公司“买入”评级。 　 风险提示 　 (1)宏观经济不确定性风险； 　 (2)消费复苏不及预期； 　 (3)政策限制与食品安全事件。

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