中信证券发布研究报告称，维持361度(01361)“买入”评级，认为其高性价比产品竞争力仍在持续提升，看好公司持续受益消费降级的趋势，并在长期保持良好增长势头，目标价5港元。公司维持2023年收入同比增长15%~20%的业绩指引；2Q23流水在去年高基数背景下表现良好，童装和电商表现强劲，折扣逐渐改善，上半年经销商开店数量超公司预期，展现出强劲的品牌复苏势能。

　　中信证券主要观点如下：

　　2Q23延续稳健较快增长。

　　公司公布2023年二季度经营数据，2023Q2361°主品牌线下门店零售额同比低双位数增长(2023Q1同比低双位数增长，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长高双位数/低双位数/中双位数/持平);童装品牌线下门店零售额同比实现增长20%~25%(2023Q1同比20%~25%，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长20%~25%/20%~25%/20%~25%/低单位数);电商零售额同比实现约30%正增长(2023Q1同比增长约35%，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长约50%/约45%/约45%/约25%)，公司2023Q2在去年高基数的背景下持续增长，品牌复苏势头强劲。

　　经营质量良好：折扣稳健修复，库存持续转好。

　　根据公司二季度运营数据电话交流会，1)库存健康：2023Q2渠道库销比约为5倍左右(2023Q1/2022Q4约5倍/5.5倍)。2)折扣同比环比改善：2023Q2零售折扣约为7.1-7.3折左右(2023Q1/2022Q4零售折扣约为7-7.2折/7折左右)，公司预计下半年折扣将持续转好。3)渠道稳步拓展：2023年Q2延续渠道增长势头，公司表示上半年经销商新开店数量超预期，体现了强劲的品牌复苏势头。

　　经营近况：基数影响下6月线下略有放缓，但618电商增长数据亮眼，新品反响良好。

　　根据公司二季度运营数据电话交流会，线下渠道：6月份大装线下流水同比增速较5/4月略有放缓(低于15%)。线上渠道：618期间电商全渠道累计流水同比+43%，其中大装/童装比+37%/+82%，天猫/京东/抖音流水同比+48%/+25%/+160%。其中618期间推出的新品轨迹4.0系列(代言人龚俊同款)禅5篮球鞋(NBA代言球星阿隆戈登同款)等产品销售反馈良好。

　　展望：亚运会开幕在即，全年展望积极乐观。

　　根据公司业绩交流会，公司维持2023年收入同比增长15%~20%的业绩指引。该行认为公司业绩增长确定性高，存在超预期可能。该行认为一方面公司2023年前二季度持续的产品创新和门店扩张将为全年增长奠定良好基础。公司赞助的杭州亚运会将于今年9月开幕，NBA代言球星阿隆戈登也将于8月展开中国行，相关的营销活动和联名产品的销售，有望进一步推动公司势能向上。另一方面，公司毛利率有望在①疫情对工厂生产扰动消退、②高毛利的电商销售占比增加、③批发折扣上调的利好下，于2023年持续修复和向上改善。

　　风险因素：国内局部疫情反复;竞争激烈推动费用率上升;公司产品创新不及预期;公司门店拓展不及预期;运动、童装消费需求不及预期;国内与海外宏观经济承压;海外宏观经济环境影响公司国际业务的风险。

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