士兰微

　　二季度营收同比增长约10%，环比增长约17%

　　公司发布二季度业绩预告，2Q23营收实现环比增长17%。预计公司今年上半年营收达44.77亿元；第二季度营收约24.11亿元(YoY+10.4%,QoQ+17%)，创下单季度营收历史新高。在利润端，受公司持有的其他非流动金融资产中昱能科技、安路科技股票价格下跌影响，导致其公允价值变动产生税后净收益-2.25亿元，使得1H23归母净利润约-5037万元。公司1H23扣非净利润约1.56亿元，2Q23单季度扣非归母净利润约0.43亿(YoY-62%,QoQ-82%)。 　 5、6英寸产线和LED业务短期承压，通过产品结构调整盈利能力有望逐步改善。由于消费类需求减少，士兰集成5、6英寸产线产能利用率下降，出现不同程度亏损；2Q23产能利用率已回升至约90%11且亏损逐步收窄，但由于下游产品价格回落，利润端承压。此外，LED芯片价格较去年年末下降10%-15%，导致子公司士兰明芯、重要参股公司士兰明镓出现较大经营性亏损。通过调整产品结构，LED芯片产线2Q23产能利用率已回升至约90%，销售额同比增长，而利润端改善仍需时间，预计随产品结构优化有望逐步改善。 　 公司汽车级功率模块配套车型增加，质变向量变阶段逐步过渡。根据NE时代数据，公司乘用车端IGBT主驱模块已在比亚迪（002594）、吉利极氪等车型上陆续配套。目前“汽车半导体封装项目(一期)”年产720万块汽车级功率模块项目逐步推进中，公司已具备月产约10万只以上汽车级功率模块生产能力，根据公司公告，预计汽车模块项目满产后有望实现营收27.7亿元，对应净利润2.68亿元。由于汽车模块小批量供货到放量周期较长，预计24年后公司车规级模块有望进入量变阶段。 　 1H23研发投入同比增加15%，碳化硅产线加速推进。公司持续投入模拟电路、功率器件、功率模块、MEMS传感器、碳化硅MOSFET等新产品的开发，研发费用同比增加15%。子公司士兰明镓碳化硅产线规划SiCMOSFET芯片12万片/年、SiCSBD芯片2.4万片/年，22年四季度SiC芯片产线已实现初步通线，并形成月产2000片6英寸SiC芯片的生产能力，23年产能持续增加中。根据公司公告，预计碳化硅产线第4年满产后有望实现营收20.97亿元，对应净利润1.38亿元。 　 投资建议：我们看好公司硅基器件产能与产品双升级、碳化硅前瞻布局的成长空间，预计23-25年有望实现归母净利润6.73/10.01/12.06亿元(YoY-36%/49%/21%)，当前股价对应PE为78/52/43x，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：产能爬坡不及预期，下游市场需求不及预期。

　　风语筑

　　2023年半年度业绩预告点评：订单需求持续增长，下半年有望开辟业务新增量

　　事件概述

　　7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计23H1实现归母净利润0.94亿元~1.4亿元，同比增加228.78%~291.79%；预计扣非归母净利润0.54亿元~0.8亿元，同比增加168.33%~201.23%，公司归母与扣非利润均实现扭亏为盈。

　　分析与判断

　　新签订单需求呈现回暖，持续关注收入确认情况。收入和新签均取决于项目本身，若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。根据我们跟踪的公开公示的中标信息订单(不完全统计)，2023年3月以来的月新签订单同比均有大幅增长。上半年新签订单增速明显提升，其中Q1超过1亿中标金额的订单项目包括邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目(1.2亿元)，Q2超过1亿中标金额的订单包括老电厂工业博物馆项目工程总承包(二次)(1.8亿元)。随着国内宏观经济形势整体趋稳，市场逐渐回归常态，23H1新签订单符合需求回暖趋势，项目交付稳步增加，全年有望实现业绩的恢复性增长。

　　疫情复苏逻辑叠加国家文化数字化战略，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司积极把握城市更新、数字文旅和展览内容市场的发展机遇，推动公司经营业绩稳健提升。公司于7月初联合中标黄河悬河文化展示园展陈工程大型项目，该项目投资估算约2.4亿元。公司依托中华传统文化，利用数字艺术、沉浸式体验和元宇宙前沿技术拓展的新型文化数字化体验空间。项目签订正式合同并顺利实施后，将对公司的经营业绩产生积极影响。我们认为公司存在较大认知差，应定位为内容及技术型公司，非工程建筑类公司：

　　内容：公司主营场景化的沉浸式体验空间(城市形象、传统文化、文旅景区等)，内容能力可低成本复用于C端VR内容生产(视频为主)，是国内VR内容平台Veer股东。

　　技术：AIGC大幅提升场景化内容和C端内容的生产效率，公司积极拥抱AI，有望明显提升主营业务生产效率及效果。2023年2月，公司宣布与百度战略合作并接入文心一言；4月，公司投资企业星图比特成为阿里云“通义千问”首批企业级生态合作伙伴；6月，公司与手机天猫App达成战略合作，双方将在手机天猫App15.0版本内就3D数字内容、数字文旅资产、文创展览等领域全面共建，在建筑设计、艺术家生态、潮流IP等方向深度合作，探索AIGC在数字文旅、文创、泛文娱场景的三维体验和商业转化；下半年公司还将借杭州亚运会之机打造标杆项目。我们认为基于AI技术方面的探索，公司有望拓展数字文旅和城市更新场景应用，以及VR/AR/MR等数字内容场景应用，培育业务增长第二曲线。

　　投资建议

　　受疫情影响，22年公司收入确认节奏(在手订单转化)及新签订单进度均受到明显影响；23年3月以来公司中标订单金额快速恢复，基于对公司基本面和未来G端元宇宙项目需求的看好，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.54亿元、5.89亿元、7.11亿元，分别同增578.2%、29.8%、20.7%，对应估值分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

　　云天化

　　2023年半年度业绩预告点评：磷化工产品价格下跌23Q2业绩下滑，持续布局磷系和氟系新材料

　　事件：公司发布2023年半年度业绩预告。2023年上半年，公司预计实现归母净利润26.7亿元，同比减少23.0%；预计实现扣非后归母净利润25.7亿元，同比减少23.4%。其中，23Q2公司单季度预计实现归母净利润11.0亿元，同比减少39.7%，环比减少30.2%。 　 磷化工产品价格下跌，23Q2公司业绩下滑。23Q2由于下游需求较为疲弱，公司主营产品磷酸二铵、黄磷、饲料级磷酸盐、聚甲醛等价格同比有所下降。根据iFinD和百川盈孚数据，2023Q2国内磷酸二铵、黄磷、聚甲醛价格同比分别下跌1.1%、36.6%、38.0%，环比分别下跌2.7%、24.6%、6.7%。受主营产品价格下跌影响，23Q2公司盈利能力有所回落，导致公司业绩同比及环比出现下滑。然而，公司作为国内磷肥及磷化工行业龙头，凭借自身上游磷矿石的资源优势和针对硫磺、煤炭等原材料灵活的采购机制，在当前磷肥及磷化工行业景气度下行的背景下仍具有较为明显的盈利韧性。此外，23Q2青海云天化（600096）国际化肥有限公司纳入合并报表，增加归母净利润约1.33亿元。同时，公司持续强化资金管理与协同，带息负债规模和综合资金成本持续优化，23Q2财务费用同比下降。 　 持续布局磷系和氟系新材料，拓宽新的发展渠道。磷系新材料方面，公司规划有年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，其中一期年产10万吨磷酸铁项目已于23年3月达到预订可使用状态。公司二期年产20万吨磷酸铁项目预计于23年年底建成投产，三期年产20万吨磷酸铁项目则计划使用铁法工艺，将在工艺论证成熟后推进相关项目建设。氟系新材料方面，子公司1,500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10,000吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。此外，公司参股公司还布局有氟化铝、无水氟化氢、氟硅酸制无水氟化氢联产白炭黑、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂等项目。上述磷系和氟系新材料的逐步投产将进一步丰富公司的产品布局，同时高附加值新材料产品放量也将进一步提升公司整体的盈利能力，推动公司持续向好发展。 　 盈利预测、估值与评级：由于磷肥及磷化工相关产品价格下跌，公司23Q2业绩同环比均出现下滑。考虑到当前磷肥及磷化工相关产品价格仍处于低位，盈利能力暂未明显改善，我们下调公司23-25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为51.09(下调18.5%)/60.95(下调10.7%)/65.23(下调10.2%)亿元。公司作为磷肥及磷化工行业龙头，仍然具有较强的产业链及资源优势，同时公司持续布局磷系及氟系新材料产品，拓宽新的发展渠道，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，产能建设不及预期。

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