中科曙光

　　点评报告：Q2业绩符合预期，“三驾马车”蓄力前行

　　事件:公司发布2023年半年度业绩快报：2023H1，公司实现营收54亿元，同比增长7.33%；归母净利润5.44亿元，同比增长14.94%；扣非后归母净利润3.18亿元，同比增长16.48%，业绩符合我们预期。 　

　　投资要点 　

　　Q2业绩逆势高增，增速符合我们预期 　

　　根据快报披露数据测算：2023Q2，公司实现营收31.03亿元，同比增长8.82%；归母净利润4.13亿元，同比增长13.44%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比增长15.18%。公司持续专注主营业务，通过加大研发投入，深化营销服务等促进业绩持续增长。

　　我们认为，在上一轮信创替换收尾且传统服务器增速下行之际，公司仍维持了较高的业绩增速，体现出公司持续强化产业链自主可控，提升核心业务竞争力，深耕下游重点市场需求的卓越成效。 　

　　“AI+信创+高性能”三驾马车蓄力前行 　

　　公司业务布局完善，包括AI算力，国产服务器、高性能计算机等主业，以及海光信息、中科星图、曙光数创等优质资产。我们认为，2023年下半年，公司将全面受益于AI、信创、超算互联网等政策加速： 　

　　1)AI：ChatGPT引发的互联网“军备竞赛”持续升级，我们认为，NVIDIA或将扩大H800产能。同时，近期发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》提出要“推动生成式人工智能基础设施建设”。AI算力有望在“供需”两侧均得到改善。 　

　　2)信创：浙江、江苏、福建相继启动“2023年信创电信案例征集”相关工作，加大对信创产品的支持力度。我们预计，下半年，国家和地方信创政策有望持续落地，党政、行业信创将深化加速。

　　3)高性能计算：构建算力网络、统筹布局全国算力资源是“数字中国”建设的重要任务之一。近期，部分地方政府相继发布“算力补贴”、“算力券”、“AI算力券”等刺激政策，高性能计算中心、智算中心、边缘计算中心的建设需求将扩大释放。 　

　　盈利预测和投资评级：半年度业绩符合预期，“AI+信创+高性能”三驾马车驱动力强。我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为20.33/27.17/37.14亿元，EPS分别为1.39/1.86/2.54元/股，对应PE分别为31.77/23.77/17.39X，维持“买入”评级。 　

　　风险提示：宏观经济影响下游需求，信创推进速度不及预期，AI算力需求不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧等。

　　晨光股份

　　公司深度研究：文具龙头踔厉奋发，一体两翼迈向世界级

　　投资要点：一体两翼业务布局，助力营收及净利润持续增长。公司业务包括传统文具、办公用品及文创用品等传统业务(一体)以及晨光科力普办公直销业务和晨光生活馆零售大店业务(两翼)。在一体两翼的业务布局下，公司营业收入实现连续11年正增长，2011年到2022年CAGR达到30.03%。净利润同样连续11年保持增长，2011年到2022年CAGR达到26.52%。其中传统业务仍是公司基本盘，为公司贡献绝大部分净利润。同时公司具有较高的ROE和较低的资产负债率，凸显公司强劲的盈利能力和盈利质量。 　

　　文具线下消费有望逐步改善，公司传统业务需求存在修复预期。疫情冲击使得文具线下消费需求承压，随着线下复学、客流恢复而逐步改善，2022Q3疫情管控较上半年有所放松情况下，传统业务实现营业收入25.01亿元，同比+5.41%，传统业务迅速回归增长轨道，环比改善明显。近期疫情影响已逐步减退，学校、社区、商超线下客流存在恢复预期，公司传统业务经营向上趋势逐渐明朗。 　

　　办公直销业务放量，未来增长空间广阔。我国有庞大的数字化采购市场，据亿邦智库，2021年全国数字化采购市场规模达到13.1万亿元，2017年-2021年CAGR达到15.35%。根据华经产业研究院数据，2020年我国线上采购率仅为2%，但同期美国线上采购率达到53%。数字化采购行业还有很大发展潜力。晨光旗下科力普主营办公直销业务，近年营业收入保持高速增长，2015-2022年CAGR达到73.93%。未来科力普有望通过持续拓展MRO、员工福利等品类，加强品牌间合作，抢占数字化采购市场更大市场份额，培育中长期增长动能。 　

　　盈利预测和投资评级：生产生活正常化后公司业绩复苏的预期已在2023Q1得到验证，我们看好传统核心业务及零售大店业务逐季恢复以及科力普积极拓展品类做大规模，优化盈利表现。我们预计2023-2025年公司实现营业收入250.44/296.90/353.39亿元，归母净利润17.82/21.76/25.85亿元，对应22/18/15xPE。维持公司“买入”评级。 　

　　风险提示：线下客流恢复不及预期，文具行业竞争加剧，办公集采行业竞争加剧，原材料涨价，零售大店拓展不及预期，中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。

　　贝泰妮

　　系列之四：修白瓶有望成长为明星单品进而提升完成股权激励的确定性

　　薇诺娜核心增长驱动力主要来自人群渗透率提升+明星单品推出放量，前者稳步推进，后者来看“修白瓶”有望成长为明星单品或较好提振市场信心。我们在先前贝泰妮（300957）系列报告中提及，薇诺娜品牌增长的核心主要来自更多渠道曝光推动的人群渗透率提升，今年着重发力22年因内外部原因未进行较多渗透的线上抖音、线下医院渠道，有望较好推动渗透率提升，但市场需要更长周期的数据观测验证逻辑；然而明星单品培育成功短期有助于品牌迅速破圈增强渗透+提升客单价，数据相对易于观测，公司2021年上市以来，清透防晒乳&冻干面膜(2021年)、特护精华(2022年)陆续成长为明星单品，今年美白产品“修白瓶”已经开始进行集中推广投放，若能培育为明星单品，后续或可在销售额占比较高的双十一大促(若无意外事件影响20-21年Q4收入占全年比重为45%+)集中放量，有利于市场增强对于公司达成本年股权激励目标的信心。 　

　　“修白瓶”基于学术端+消费端营销，于抖音超品日活动中取得近千万级别销售。薇诺娜2019年推出“光透皙白淡斑精华”，其核心美白淡斑机制“四位一体”相关论文在2019年初已于国际期刊发布，后续于2022年更新包装、推出精华次抛。2023年7月公司在第25届世界皮肤病学大会中对“修白瓶”进行着重宣传，公司对于该单品的重视程度可见一斑，同时在抖音超品日活动进行集中营销曝光，通过学术端+消费端双维度进行消费者教育与营销推广，“修白瓶”截止7月11日在抖音电商超品日达成近千万级别销售，当前位列抖音“品牌精华液爆款榜”榜单TOP1。 　

　　公司研发端优势突出，运营端逐步改善。公司在研发以及学术上的优势较为突出，过去市场认为公司在品牌运营仍有提升空间。22年双十一舆情、公司管理层调整后，已能通过今年迪士尼联名、多次线下快闪活动以及本次抖音超品日合作侧面佐证品牌运营端的明显改善，有望进一步提升明星单品培育的成功率。 　

　　盈利预测与投资评级：持续看好公司在皮肤学级护肤品β赛道通过稳步提升渗透率获得增长，并成长为兼具研发与运营能力的国货龙头。公司近期倾斜资源培育美白线产品，若能够成长为明星单品则有望于双十一贡献显著增量，依然看好公司达成全年股权激励目标，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.44/16.56/21.75亿元，分别同比增长18.3%/33.1%/31.3%，对应PE分别为32/24/18X，维持“买入”评级。 　

　　风险因素：线下渠道获客不及预期、线上渠道竞争激烈、新产品/新品牌市场反馈不及预期。

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