中信证券发布研究报告称，维持美团-W(03690)“买入”评级，微调2023-25年净利预测至136.4/227.6/380.4亿元;对应经调整净利预测251.5/344.1/499.8亿元，目标价201港元。23Q2公司本地生活业务继续修复，即时配送增长稳健、盈利弹性充分;到店业务方面，该行预计Q3仍将是格局走向的重要观察期，但在公司主动出击下竞争格局已现边际改善，该行认为可谨慎乐观。美团作为消费互联网板块兼具修复预期和成长属性的稀缺标的之一，短期基本面兑现能力具备高确定性，长期价值明确。

　　中信证券主要观点如下：

　　23Q2线下服务业继续复苏，公司即时配送业务增长稳健，到店继续强劲增长、预计盈利水平好于该行此前预期。

　　该行预计公司23Q2核心本地商业收入504.6亿元/+37.2%，adjOP约为102.8亿元;新业务adjOP为-53.8亿元(vs23Q1-50.3亿元);综合预计23Q2adjOP49.0亿元(vs23Q144.2亿元)。公司加大到店投入驱动市占稳步回升，该行预计Q3仍将是格局走向的重要观察期，当前在公司主动出击下竞争格局已现边际改善，投入规模也较可控。该行维持判断：美团作为消费互联网板块兼具修复预期和成长属性的稀缺标的之一，短期基本面兑现能力具备高确定性，长期价值明确。建议积极配置。

　　低价供给逐步恢复，即时配送稳健增长。

　　根据中信证券研究部数据科技组跟踪数据，该行预计2023年4-6月美团外卖日均订单量分别为5030万/5080万/5750万单，对应23Q2外卖订单总量约48亿单/+30%(日均约5300万单)。疫后高客单价订单率先修复，4月开始全价格带供给回到正常水平，低线、低价格订单恢复态势出色。由于22Q2中4~5月基数较低、6月基数回归正常，根据中信证券研究部数据科技组跟踪数据，该行预计2023年4~5月单量增长在30%以上、6月增长近25%。UE分拆来看，伴随低价供给和需求的恢复，该行预计23Q2外卖变现率15.2%、收入同增31.5%。23Q2运力较为充沛，预计配送成本有所下降。综上，预计23Q2美团外卖业务调整后经营利润约67.9亿元(vs22Q250.1亿元)，对应OPM约19.2%。闪购业务方面，预计单量增长趋势高于餐饮外卖、达到45%左右。

　　到店延续强劲复苏，盈利或好于该行预期。

　　线下场景回归叠加公司积极投入，低基数下，预计23Q2到店GTV同比达到三位数增长。收入端预计同比增长57%，继续慢于GTV，主要因为广告恢复慢于交易、更大范围实施商户返佣&更多品类商户通降低门槛、特价团购和直播等积极实施用户补贴应对竞争、低变现率的酒旅GTV占比继续提升等。23Q2是线下服务业继续修复的关键阶段，公司主动出击、加大投入以强化用户心智，市占率企稳回升，结合实际投入来看，预计OPM好于该行此前预期。新业务方面，社区团购整体策略更加聚焦在竞争相对焦灼的地区，考虑到暑期冷链投入加大，预计23Q2美团优选GMV约443亿元，对应日均单量约4200万单。综上，预计23Q2合计adjOP49亿元(vs23Q144.2亿元，22Q214.7亿元)。

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