新宝股份

　　公司点评报告：自主+内销增长亮眼，外销修复可期

　　公司2022年内销稳增、外销承压，全年共实现营业收入136.96亿元，同比-8.15%，实现归母净利润9.61亿元，同比+21.32%。其中，2022Q4单季度在海外通胀加剧及上年同期高基数影响下，业绩增速下滑明显，营收/归母净利润水平同比-29.22%/-40.47%。2023Q1承压表现延续，但降幅环比有所收窄，营收/归母净利润增速同比-22.32%/-22.27%。公司现阶段自主品牌加速放量，海外代工业务占比逐渐下降，收入结构不断优化。后续随市场需求边际改善，以及海外去库存周期结束等，业绩有望实现稳健修复，维持公司“买入”投资评级。 　 投资要点： 　 自主品牌持续发力，外销承压有望好转。分业务来看，2022年公司代工与自主业务营收分别为108.15亿元和28.81亿元，同比分别-14.66%和+28.62%。其中，自主品牌东菱持续发力，在代工产业赋能下，市场销售规模稳步增长，其全年国内零售额达0.93亿元，增速(24.73%)较同期摩飞(1.31%)提升明显。分地区来看，得益于国内小家电需求复苏拉动，公司2022年内销收入同比增长20.51%，其中2022H2增速显著提升约27.4%；全年外销收入则同比下滑16.26%，主要受到海外通胀抑制消费需求，以及市场库存压力影响。不过，随着此轮去库存周期渐入尾声，通胀缓解带动需求修复，外销业务有望于短期内逐渐企稳回升。 　 毛利率大幅提升，汇率波动导致2023Q1财务费用增加。自主品牌业务占比提升，以及原材料价格下行推动下，2022年公司综合毛利率同比增长3.51pct至21.12%，其中电热类/电动类/家居电器毛利率分别提升4.77pct/3.72pct/2.31pct；2022Q4/2023Q1毛利率分别同比增长6.07pct/5.28pct至23.86%/21.89%，盈利能力不断提升。费用方面，公司2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.60pct/+2.75pct/1.13pct/+0.85pct，其中财务费用受当期汇兑损失增加(同比增3223.29万元)而有所提升。此外，公司收支其他与经营活动有关的现金量波动，导致2023Q1经营活动现金流净额同比增长33.65%。 　 摩飞股权收购完成，出口转型利好外销扩增。公司于2023年3月确认摩飞消费电器100%股权转让完成，自此获得其品牌海外直营条件，原先单一的OEM/ODM出口模式将转为OEM/ODM出口+品牌运营多业态发展，有利于公司直接参与海外市场经营，及时发掘地区消费需求与渠道特点，持续推动品牌销售规模扩大与份额提升。 　 品牌内销增长向好，细分市场拓展稳健。公司通过打造多品牌矩阵，提供差异化产品等模式，实现市场销售与消费者粘性持续增长。2022H2以来，东菱陆续推出布艺清洗机、蒸汽锅等产品，发力细分市场领域，其中果蔬清洗机、佐料机等在2022“双十一”期间出货量均达行业首位，品牌整体GMV同比增幅超100%。百盛图产品不断迭代升级，继续发力高端咖啡机市场，2022年品牌销售额在主要电商平台份额同比增长6%左右，增速优于德龙、飞利浦等对手。展望未来，随着品牌矩阵布局进一步完善，消费复苏带动小家电需求提升，公司内销及自主品牌业务或仍将保持双位数增长态势。 　 投资评级与盈利预测： 　 基于自主品牌收入稳步增长，海外通胀缓解+需求回升逐渐改善外销承压表现，公司业绩有望实现较快修复。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为10.27亿元、12.01亿元、13.78亿元，同比增速分别为6.82%、16.98%、14.74%，对应EPS分别为1.24、1.45、1.67元/股，根据5月12日15.78元收盘价计算，对应PE分别为12.7X、10.8X、9.4X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 　 风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧；自主品牌业务拓展不及预期。

　　北鼎股份

　　2023年一季报点评：业务结构优化，盈利水平提升

　　公司外销及OEM/ODM业务承压，致2023Q1业绩延续下滑，但降幅环比2022Q4明显收窄。其中，2023Q1实现营业收入1.70亿元，同比-6.63%，归母净利润0.18亿元，同比+7.04%。自主品牌销售增长+成本优化，推动盈利水平逐步提升。随着未来降本增效成果持续释放，叠加海外需求回升与渠道调整完善，公司业绩有望实现修复性增长，维持公司“买入”投资评级。 　 投资要点： 　 自主品牌内销稳增，外销渠道整改致收入承压。分业务来看，报告期内公司代工与自主品牌整体收入同比分别-22.13%和-2.73%，其中，“北鼎BUYDEEM”品牌受益于抖音等新兴及线下渠道建设顺利推进，内销规模同比+2.97%；外销市场在需求承压，以及渠道与经营模式调整尚未完善下，收入水平大幅下滑约46%。不过，基于未来公司在海外渠道调整及资源整合落地，通胀缓解促进需求释放考虑，外销收入或将迎来显著提升。同时，伴随品牌在国内新兴渠道持续发力，叠加线下自营协同赋能，内销增长有望保持稳健。 　 业务结构优化拉升盈利水平，运营效率明显提高。公司2023Q1自主品牌业务占比进一步提升约3.33pct，高毛利产品出货增长，叠加前期原材料价格下行红利，当期综合毛利率显著同比优化3.36pct至51.7%，同时毛销差水平扩大约3pct。费用及运营质量方面，报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.58pct/+1.76pct/+2.29pct/-0.34pct，其中研发费用投入大幅提升，2023Q1同比增长约42%；同时，公司当期库存消耗与资金回笼推进下，经营性现金流净额同比显增505.6%，运营效率明显提高。 　 持续看好公司自主品牌建设，渠道拓展不断增厚成长空间。公司聚焦“好看、好用、高品质”产品定位，切合用户需求及痛点，积极发展多元化场景式产品线，驱动品牌份额与竞争力持续提升。目前，公司产品于抖音渠道端销售增势良好，2023年1-3月平台自主品牌GMV同比增长超120%。后续或将进一步加大新兴电商渠道建设投入，同时推进线上、线下精细化运营机制，保持内销市场稳增水平，持续拓宽公司成长空间。 　 投资评级与盈利预测： 　 公司产品矩阵丰富，品牌竞争力不断提升，具备较广阔成长空间。未来随渠道调整及拓展推进，需求回升环境下，公司业绩有望迎来较快增长。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为0.88亿元、1.11亿元、1.31亿元，同比增速分别为86.69%、27.02%、17.89%，对应EPS分别为0.27、0.34、0.40元/股，根据5月12日11.06元收盘价计算，对应PE分别为41X、32X、27X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 　 风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧；自主品牌业务拓展不及预期。

　　中国交建

　　2023年一季报点评：业绩稳健增长，海外订单表现靓丽

　　事项： 　 中国交建（601800）发布2023年一季报：23Q1实现营业收入1765.9亿，同比+2.6%；归母净利润55.8亿，同比+9.6%；扣非归母净利润54.4亿，同比+10.4%。 　 评论： 　 Q1业绩稳健增长，现金流边际改善：公司23Q1实现营业收入1765.9亿，同比+2.6%；归母净利润55.8亿，同比+9.6%；扣非归母净利润54.4亿，同比+10.4%；基本每股收益0.32元，同比+10.3%，业绩增速保持稳定。23Q1公司毛利率11.6%，同比-0.03pct；净利率3.9%，同比增长0.25pct。期间费率为6.16%，同比+0.1pct，其中，财务费率、销售费率、管理费率同比各+0.78pct，+0.1pct、-0.09pct，研发费率提升+0.23pct，费用结构有所优化。净利率3.9%，同比+0.25pct，公司毛利率下降，净利率上升，主要源于公司期间管理费用调控所致。Q1公司经营性现金流净额为-256.0亿元，同比+77.29亿元，净流出额为近5年同期最低值，现金流边际改善，主要系公司加强现金流管理所致。截至23Q1末，公司资产负债率73.4%，同比+0.66pct，负债率水平处于安全区间。 　 海外订单表现靓丽，一带一路打开成长空间：23Q1公司新签合同额为4578.1亿元，同比增长6.3%，增长幅度领先于去年同期水平，新签订单量完成年度目标(新签合同额较2022年同比增长不低于9.8%)的30%。分业务看，1)基建建设新签合同额4012.2亿元，同比+5.79%，其中城市建设1689.4亿，同比-6.34%；道路与桥梁1051.2亿，同比-1.76%；港口建设385.4亿，同比+82.41%；铁路建设129.8亿，同比+29.25%；2)基建设计业务新签合同174.0亿，同比+5.31%；3)疏浚业务新签合同355.5亿，同比+9.35%。各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为507.55亿元。2023年公司强化经营效率，紧盯战略性重点项目，开拓市场，海外业务显著增长，夯实“一带一路”领头羊地位，公司一季度新签海外合同额达到834.2亿元，同比+35.3%，海外订单表现靓丽，境内订单新签合同额为3743.9亿元，同比+1.4%。 　 股权激励助推公司稳定增长。公司计划采取的激励工具为限制性股票，拟派发11,700万股，股票来源为公司向激励对象定向发行的A股普通股股票。2023年随疫情影响消散，叠加“一带一路”十周年及峰会召开利好行情，公司海外业务显著增长。公司在手订单充沛，旗下运营资产丰富，存量资产的盘活有望进一步优化报表，助力公司可持续发展。 　 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS为1.32元、1.50元、1.68元/股，对应PE各为8x、7x、7x。公司盈利能力改善，在手订单充沛，根据历史估值法，给予公司目标价12.8元/股，对应2023年PE9.7x，维持“推荐”评级。 　 风险提示：基建投资不及预期，营收账款减值风险，海外业务经营风险。

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