工业富联

　　2023年一季报点评：23Q1高质量稳增，未来AI服务器放量可期

　　事件概述：2023年4月28日，公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入1,058.9亿元，同比增长0.79%，实现归母净利润31.3亿元，同比减少3.91%，实现扣非归母净利润32.1亿元，同比增长3.44%。

　　产品结构变化拉动盈利能力提升，剔除汇兑影响净利润高增。

　　23Q1公司毛利率7.36%，同比增长0.6pct，我们认为主要由于产品结构优化，公司降低品牌服务器代工比例，提升白牌服务器占比，其中AI服务器加速放量带动整体盈利能力提升；净利率2.95%，同比降低0.15pct，我们判断主要由于汇兑损益影响，若剔除相关影响，实际净利润实现高增；经营性现金流流入净值208.4亿元，同比增长1086.5%，由于公司回款、管控能力提升；资产负债率48.56%，同比下降5.5pct，应收账款减少。体现公司报表端实现高质量成长。

　　业绩稳健，算力需求迸发下AI服务器放量可期。

　　云计算：伴随ChatGPT通用AI突破引发算力需求迸发，预计公司云服务业务将加速发展，且公司全球化布局具有强大供应链优势有望优先受益。22年收入2,124.4亿元，同比增长19.6%，连续5年保持成长趋势。其中云服务商产品在云计算收入中占比快速提升至40%以上，AI服务器及HPC出货增长迅速，在22年云服务商产品中占比增至约20%。公司在模块化产品与新一代先进冷却技术及解决方案方向不断取得突破。

　　网络通信：和云计算业务相辅相成，随算力需求迸发，流量增长对网络带宽要求提升，公司400G交换机等产品具有较大成长性。22年收入2,961.8亿元，同比增14.4%。5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%，企业网络设备实现快速增长，无线网络设备深化企业Wi-Fi7产品布局；公司持续深入布局智能手机和穿戴装置高精密机构件产线，凭借公司在高端手机结构件加工领先地位，将受益于今年手机中框材料更新，ASP有望提升。

　　工业互联网：22年收入19.1亿元，同比增长13.5%。其中工业互联网平台(灯塔工厂/标准软件/FiiCloud)业务三大核心板块均实现快速增长。22年公司围绕主营业务在智能制造+工业互联网、大数据+机器人等创新业务核心赛道“2+2”领域积极布局，有望在中长期贡献新增长曲线。

　　投资建议：看好公司受益于全球AI算力需求增长实现收入高增，同时期待产品结构优化、规模效应及工业互联网降本增效带来的盈利能力提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为222.18/248.20/271.20亿元，对应PE倍数为14x/12x/11x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济下行导致手机需求疲软、AI应用落地不及预期。

　　恒瑞医药

　　拟回购股份不超过12亿元，长期发展信心凸显

　　事件：2023年5月15日，恒瑞医药（600276）公告将以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份用于员工持股计划，总金额不低于6亿元、不超过12亿元。回购价格不超过人民币70.14元/股(含)，回购期限为2024年5月14日。

　　股份回购完善员工激励机制，彰显公司长期发展决心。回购价格上限为前30个交易日公司股票交易均价的150%，公告当日收盘价为47.44元/股。以回购价格上限测算，预计回购股份数量约为1710.86万股，约占公司目前总股本的0.27%。回购股份有利于完善公司员工长效激励机制，使员工利益与公司整体成长紧密关联，充分调动员工积极性；有利于增强投资者对公司未来发展信心，提升对公司价值认可，有助于公司长期可持续发展。

　　创新驱动发展，2023公司新药放量有望加速。目前公司已有12款自研创新药、1款引入创新药获批，8钚乱┐τ谏笃澜锥危�11款产品处于III期临床研究阶段；在研创新药超过80种，国内外开展临床项目260多个。2023年我们预计SHR8008(CYP51)、SHR8554(MOR)、HR20033(SGLT2/二甲双胍)等创新药有望首次获批，艾玛昔替尼(JAK1)有望提交上市申请。根据公司2022年8月发布员工持股计划，2023年创新药收入目标为105亿元。基于目前医疗机构就诊量恢复，公司新药放量有望在2023年实现加速。

　　注重国际市场开拓，创新仿制双线发展。目前卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌已与FDA召开pre-BLA沟通会；氟唑帕利联合阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌国际多中心III期临床启动；15项海外临床在美国、欧洲、亚太、澳洲等多个国家和地区顺利推进；造影剂产品钆特酸葡胺、碘克沙醇、钆布醇在美国获批ANDA。

　　公司中长期观点：公司已逐渐走出集采的集中影响，随着创新药商业化梯队持续丰富，创新药销售收入占比将逐渐提升，拉动公司长期发展，海外布局则开辟更广阔空间。公司目前处于必经的由仿向创转型阵痛期，但平台布局扎实、创新研发有序、综合实力稳健。优秀研发能力、深远国际化视角叠加强劲市场销售，深度蜕变值得期待。

　　盈利预测及投资评级。预计2023-2025年归母净利润分别为45.41亿元、52.66亿元、60.89亿元，同比增长分别为16.3%，15.9%、15.6%，对应PE分别为67X，58X，50X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：国际化进度低于预期，创新药研发失败风险等。

　　远光软件

　　业绩稳定增长，充分受益于电力信息化建设

　　核心观点

　　事件：公司发布2022年报，全年实现营收21.25亿元(同比+10.94%)，归母净利润3.23亿元(同比+5.65%)，扣非净利润3.08亿元(同比+8.37%)，毛利率55.69%(同比-3.22pct)。

　　业绩保持稳定增长，计提资产减值大幅增加对归母净利润影响较大。公司营收增长得益于电力行业ERP国产替代以及能源互联网领域的蓬勃发展。疫情影响下股东方的应收账款坏账计提对公司业绩影响较大，若后续款项陆续收回，对2023年业绩将产生积极影响。毛利率下降则主要是因为公司通过劳务外包形式将部分人员出表，在降低费用率的同时增加了经营成本。

　　深入参与两大电网数字电网建设，以YG-DAP为核心产品打造国网信创安可替代领域的标杆案例，有望在新一轮国企改革中享受改革红利。在国家电网，公司参与集团财务管理和司库管理系统建设，智慧共享财务平台试点上线，DAP在国网信创安可替代领域形成标杆案例。公司打造的YG-DAP经过在国网数科的试点后得到国网认可，形成标杆案例，推广向国网以外的大型央企集团，包括南网计财域平台和司库管理等建设以及五大发电集团的数字化建设，参与业外集团世界一流财务体系建设。2022年数字企业业务营收13.56亿元(同比+13.15%)，占总收入63.83%，以数字企业业务为核心的业务架构稳固，营收增长系电力信息化需求旺盛。

　　紧抓国网数字新基建历史机遇，以智慧能源业务探索第二增长曲线。公司紧抓行业改革机遇，参与电力市场交易、综能服务、虚拟电厂、电网营销等项目建设，打造网上国网、虚拟电厂平台、能源工业云网平台等产品，布局能源互联网领域，探索第二增长曲线。2022年智慧能源业务营收2.63亿元(同比+6.92%)，毛利率45.58%(同比+8.54pct)，随着电力市场成熟，营收和毛利率都有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议

　　调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.06、6.88、8.98亿元(原预测23-24年归母净利润为5.08、6.47亿元)，根据可比公司2023年的PE水平，我们认为公司2023年的合理估值水平为28倍PE，对应目标价为8.96元，维持买入评级。

　　风险提示

　　改革不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧。

　　安徽建工

　　Q1扣非业绩高增速，新签订单稳增

　　事件描述

　　公司发布2023年一季报，Q1实现营收161.65亿元，同增11.25%；实现归属净利润3.48亿元，同增11.35%；实现扣非归属净利润3.72亿元，同增28.79%。

　　事件评论

　　2023Q1收入同增11.25%，业绩同增11.35%略快于收入。业绩同比增速较快主要源于：1)毛利率同增0.01pct至10.84%；2)期间费用率同减0.6pct至7.14%；3)资产减值损失率同减0.37pct至-0.3%；4)资产处置收益率同增0.08pct至0.08%。

　　一季度毛利率略有增长，费用率同比下降。2023Q1毛利率同增0.01pct至10.84%，期间费用率同减0.6pct至7.14%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.06pct、-0.32pct、-0.08pct、-0.26pct至0.35%、3.08%、1.22%、2.49%；其他收益率同减0.01pct至0.04%；投资净收益率同减0.52pct至-0.46%；资产减值损失率同减0.37pct至-0.3%；信用减值损失率同增0.39pct至-0.18%；资产处置收益率同增0.08pct至0.08%；汇兑净收益率与去年同期持平；所得税率同增0.83pct至21.34%；归属净利率与去年同期持平，扣非归属净利率同增0.31pct至2.3%。

　　PPP项目现金流出减少带动经营现金流同比改善。Q1公司经营性现金净流出15.65亿元，同比少流出25.13亿元。收、付现比分别同增18.02pct、-0.78pct至144.81%、156.93%。截至2023Q1，公司持有322.27亿元应收票据及应收账款、374.5亿元存货及合同资产，较年初分别变动-11.63%、1.57%；应付款项、预收款项及合同负债分别较年初变动-18.82%、29.54%至377.93亿元、147.55亿元。

　　22年新签订单大幅增长，业务结构有望优化。1)2022年公司实现新签1327.36亿元同增74.87%，其中基建工程及投资829.68亿元同增84.96%、市政工程348.99亿元同增46.57%、水利工程59.95亿元同减10.66%、港航工程5.99亿元同增21.50%、房建工程489.15亿元同增58.08%、其他工程8.53亿元同增736.27%；分地区来看，合肥区域新签合同额454.58亿元，同比提升133.35%；省内市外新签合同额739.57亿元，同比提升95.68%；2023年Q1，新签384.52亿元，同比增长16.56%，其中基建263.45亿元，同比增长26.31%，房建121.07亿元，同比减少0.19%；2)以现有主业为基础，推动资源整合利用和产业转型升级，积极开拓城市运营、生态环保、矿山建材等新领域，积极探索抽水蓄能电站、光伏建筑等绿色能源项目，公司已建成并投产运营装配式建筑基地6个，在建1个，合计设计产能达到年产52万方构件、16万方管片、13万吨桥梁钢结构，随着生产经营逐步成熟有望贡献更多利润。2023年公司计划实现营业收入约900亿元，同比增长约12.3%；实现利润总额约26亿元，同比增长约12.9%，全年来看，受益于安徽省基建持续快速发展、以及稳增长相关政策的持续落地实施，公司有望延续高增速。预计2023、2024年公司实现归属净利润分别为16.6、19.9亿元，对应当前股价PE分别为6.2、5.2倍，“买入”评级。

　　风险提示

　　1、政策推进不及预期；

　　2、原材料价格大幅波动。

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