嘉益股份

　　优质客户助力+制造构建优势，成长性值得期待

　　前五大客户订单整体趋势较好 　 公司坚持以客户第一为核心理念，从客户需求出发；今年收入有望处于上升通道。我们认为部分原因系： 　 终端客户需求持续增长，国内外掀起一阵阵以露营、徒步为主户外活动热潮，消费者对户外用品需求明显增加，户外场景兴起带动不锈钢保温杯市场规模扩大。人们对于环保、健康、养生、运动也越来越重视，预计对不锈钢真空保温器皿产品的需求也将不断增长。 　 全球保温器皿制造重心逐渐转移；近些年由于劳动力、土地等成本原因，欧洲、北美、日本等发达国家保温器皿产量及产能迅速下滑，保温器皿生产活动日趋向中国进行转移，中国成为全球最大的保温器皿制造中心和代工中心，推动了世界保温器皿生产格局的变化。 　 优质客户助力，自研核心技术 　 公司长期合作主要客户均为国际不锈钢真空保温器皿知名品牌商，其对供应商甄选流程复杂，需对企业生产制造能力、经营情况等进行多维度考察，只有通过严格审核才能正式进入供应商名录，一般不会发生供应商更换。 　 公司主要客户收入逐年上涨，与优质客户深度合作关系有助于公司提升生产业务市占率，同时依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，进一步提升品牌在业内知名度，与更多优质客户达成良好合作关系，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。 　 公司经过十多年的积累形成完善研发设计体系，使其能在不锈钢真空保温器皿行业保持持续的竞争优势。形成了超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压成形技术、真空气染印技术、轻量旋薄技术、智能温显技术、不锈钢保温杯新型表面处理技术、不锈钢保温杯轧花技术、不锈钢螺纹的精密成型加工技术等诸多核心制造技术。 　 调整盈利预测，维持“买入”评级。公司从事各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售，主要产品包括不锈钢真空保温器皿和不锈钢、塑料(PP、AS、Tritan等材质)、玻璃等材质的非真空器皿以及其他新材料的日用饮品、食品容器。公司旗下主要品牌为Migo。以OEM、ODM为主，并实施大客户战略，系公司将有限产能和资源优先配置给优质客户和优质订单，确保客户响应速度、产品质量和服务水平，进而确保公司产品达到客户要求。考虑到终端需求持续向上，我们预计公司23-25年收入分别为15.5/19.0/23.5亿(23-24原值分别为14.6、17.6亿)，归母净利润分别为3.2/4.0、5.0亿(23-24原值分别为2.8/3.4亿)，EPS分别为3.1/3.9/4.8元/股(23-24原值分别为2.7/3.3元/股)，PE分别为10X、8X、7X。 　 风险提示：订单不及预期，原材料成本增长

　　山西汾酒

　　更新报告：论汾酒竞争优势

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，维持目标价348元。维持盈利预测，预计23-25年EPS分别为8.35元、10.37元、12.79元；考虑白酒周期上行后板块估值修复可能性，维持目标价348元，对应25年动态PE为27倍。

　　竞争优势延续，助力汾酒穿越周期。汾酒竞争优势的核心是经营、品牌及香型壁垒：公司国改后形成市场化制度，销售队伍梯次明确，组织架构抗风险能力强，长周期下，汾酒清香香型话语权及品牌优势难以逆转；我们认为，三大壁垒受经济周期及人事变动影响有限，竞争优势助力汾酒维系高成长性。

　　青花占据赛道优势，高端化可持续。汾酒青花系列在疫情期间已经成功高端卡位，在次高端价位也具备体量优势，高端化成功开局；长期维度，次高端及高端价位具备需求弹性，伴随信用实质性回暖及居民收入修复，次高端及高端价位需求将重回扩张，公司高端化打法较为成熟，青花系列量价关系将实现修复，高端化可持续。

　　清香潜力释放，全国化仍有潜力。汾酒全国化的本质在于强品牌+高盈利驱动下的香型复兴，目前省外市场仍处于快速展开阶段，环山西市场逐步迈入成熟，后续增长更多依靠长江以南为代表的成长型市场；展望后续，我们认为公司竞争优势可维系，其渠道拓展受经济周期影响相对可控，长江以南仍有巨大空间。

　　风险因素：经济衰退风险、对白酒消费税收政策调整。

　　香农芯创

　　跟踪报告之一：行业周期有望触底，对外投资布局企业级SSD国产替代

　　事件： 　 根据香农芯创（300475）2023年5月26日公告，公司与合作方共同发起设立深圳市海普存储科技有限公司(暂定名，以下简称“目标公司”)，并以货币资金出资3500万元，占注册资本的35%。基于目标公司的股权结构及董事会安排，目标公司将被纳入公司合并报表范围，成为公司控股子公司。目标公司拟开展的业务主要为SSD存储产品的设计、生产和销售。 　 点评： 　 有望打破技术垄断，推进企业级SSD国产替代进程：在数字经济时代的背景下，数字经济成为支撑当前和未来世界经济发展的重要动力。数据要素作为数字经济深化发展的核心引擎，数据安全也成为事关国家安全和经济社会发展的重大议题。目前，我国企业级SSD市场国产化率较低，长期被国际厂商垄断，随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，作为数据存储直接载体的存储器国产化替代需求日益强烈。 　 目标公司通过整合全球业内顶级资源为起点，设计搭载国产主控芯片和国产固件的企业级SSD并实现产业化，中长期通过技术积累打造国产企业级存储技术标准并建立国产化品牌，打破技术垄断，推进我国企业级SSD国产替代进程。 　 把握云计算、AI等行业发展机遇，满足快速增长的市场需求：社交媒体、大数据分析、高清视频和云计算等新型产业的快速发展带来高速访问的数据存储需求，尤其是云端存储的兴起增加了企业的数据使用，下游行业的数据需求转换带来企业级SSD的快速增长。根据艾瑞咨询，企业级SSD下游客户主要来自云计算，占总市场规模的份额达到67%。在云计算、数字经济等需求带动下，中国企业级存储市场规模稳健增长，存储容量持续上升。艾瑞咨询预计，到2026年，中国企业级固态硬盘市场规模将增至669亿元，2022-2026年期间复合增速约为23.7%，而PCIe固态硬盘市场份额比例将进一步于2026年增至89.3%。 　 高性能存储是发展数字经济、建设数字中国的底层基建。公司立足于中国市场，通过开发基于国产主控的PCIe标准的企业级SSD产品，把握行业良好的发展机遇，持续增加研发投入的力度，引进先进的设备和高水平技术人才，紧跟行业技术发展趋势，不断提升技术与产品的创新能力，满足未来高性能企业级SSD不断增长的市场需求。 　 延伸产业链条，实现公司发展战略布局：受宏观政治与经济形势的不确定、地区贸易摩擦升级的影响，全球集成电路产业竞争加剧，产业协同成为行业发展趋势。集成电路行业企业核心竞争力不再只是单项优势技术或产品，还来自于对产业链上高度集中、高效流动的资源掌控力和运营力。通过与下游客户群体的协同更好地了解终端需求，从而指导研发方向；通过与上游供应厂商协同来强化供应链能力、推动技术进步，产业链协同发展有利于行业更快进步，半导体产业竞争模式已向“全产业链竞争”转变。 　 公司自2020年起转型进入半导体产业，致力于成为业内领先的半导体授权分销商和半导体产业链赋能者。公司基于贯通半导体产业链，致力于推动半导体产业链生态发展和升级，为各个行业带来先进半导体的存储和算力赋能。立足于半导体分销业务，公司将借助优势原厂和客户资源，重点关注半导体设计、加工领域，向半导体产业链上游延伸发展，提升公司在半导体全产业链的综合竞争力，在此基础上有望实现公司收入和利润稳步、持续、快速增长。公司布局企业级SSD的研发及产业化符合行业发展趋势，是公司未来发展战略的重点。 　 美光产品未能通过网络安全审查，韩系存储供应链成为潜在受益方：根据国家网信办2023年05月21日公告，美光公司产品经审查发现存在较严重网络安全问题隐患，国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。美光公司是国际存储行业龙头，根据Trendforce数据，美光公司2023年Q1的DRAM市场份额全球第二，达到28.2%；2022年Q4的NANDFlash市场份额全球第五，达到10.7%。 　 美光产品受限，韩系存储厂商三星、海力士供应链有望成为潜在受益方。公司是海力士授权分销商，韩系产品在国内的份额扩张有望给公司带来新的发展机遇。 　 三星减产有望加速存储周期触底，AI算力拉动云端存储需求：存储行业周期持续下行，三星在2023年4月初发布业绩指引，预计一季度营收将同比下降19%，营业利润同比下降95.8%，并且改变了过去几个月“不减产”的说法，表示会调整存储芯片产量。三星作为存储行业巨头，其“减产”动作将有望改善行业供需格局，加速周期触底。 　 受惠于AI与HPC新应用带动，服务器领域在未来几年内会是DRAM位元产出比重最高的方向，在高速存取及运算需求推升的情况下，EnterpriseSSD未来订单需求将优于其他产品。TrendForce集邦咨询预估2023年ServerDRAM平均搭载容量年增率可达12.1%，EnterpriseSSD需求位元可望于2025年成为NANDFlash最大产品应用。 　 公司积极布局云计算领域，电子元器件分销业务主要服务阿里巴巴、字节跳动等大型互联网公司，在AI算力需求提升背景下，存储分销业务有望持续增长。 　 盈利预测、估值与评级：受存储行业周期下行影响，我们下调公司2023年和2024年归母净利润为3.55亿元(-2%)与3.84亿元(-11%)，并新增2025年业绩预测。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为152.74/174.32/195.05亿元，归母净利润分别为3.55/3.84/4.29亿元，当前市值对应PE为32/30/26倍。考虑到公司目前在企业级SSD国产替代的全新布局，以及存储行业周期触底、美光受限、AI算力需求提升等行业多重利好，我们维持公司“增持”评级。 　 风险提示：行业回暖不及预期，AI需求不及预期。

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