迈瑞医疗

　　打造智能生态，剑指世界一流

　　生命信息与支持：公司将围绕急救、手术、麻醉、病房、新生儿科、重症六大学科，基于多模态数据融合，打造独具竞争力的智能化生态。比如在重症监护领域实现状态监护，实时跟踪识别病人状态变化，提前预警。在呼吸领域，通过多维数据及智能算法，分析患者通气状况，预测患者脱机成功率，辅助医生提高通气治疗质量。在麻醉领域通过麻醉决策系统实现给药效果度量及术中给药的自动闭环。目前，公司在上述智能化研究中均取得不错进展，在恶化状态识别的灵敏度、不协调事件的识别种类及准确率方面均优于人工识别或行业现有算法，并实现了静吸复合麻醉的辅助决策。我们认为公司具备多产线优势，可融合多维医疗数据并整合学习，帮助公司率先实现更高质量的智能化应用，巩固公司的行业领先地位。 　 体外诊断：公司目标在2025年实现血球、生化、化学发光三大子板块全面一流，并继续拓展尿液、凝血、流式、微生物及糖化等子业务，探索分子诊断与微生物质谱。设备层面，公司持续深耕高速化、自动化与智能化；试剂层面，公司在收购海肽生物后加强了试剂开发与创新能力，通过多种自研技术增强试剂灵敏度及抗干扰能力等性能，以满足高端市场复杂临床场景的需求。此外公司积极针对海外需求开发产品，以支撑海外业务的快速增长。 　 医学影像：公司超声设备将在2025年完成全线超高端突破，并通过多设备融合(如超声与监护机、呼吸机、硬镜)、创新成像技术及AI智能化平台植入全面辅助临床诊疗，形成差异化竞争。我们认为公司平台化优势有利于整合多领域技术，实现创新多模态数据融合，引领临床诊疗管理新业态。 　 新兴业务：微创外科作为迈瑞医疗（300760）目前投入最大的种子业务，预计到2025年将实现腔镜全系列的自主研发和生产，并推出四合一能量平台及吻合器等高值耗材。展望未来，公司还将立足数字化布局术中导航和手术机器人。我们认为，随着公司微创外科产品布局逐渐完善，微创外科业务将维持高速增长势头，为公司增长提供新动能。 　 维持买入评级，目标价396.48元人民币。我们预计迈瑞医疗主营业务的高端突破及新兴业务的高速发展将推动公司稳健增长，基于9年的DCF模型，维持396.48元人民币的目标价(WACC：8.5%，terminalgrowthrate：3.0%)。

　　老白干酒

　　长期逻辑不改，布局时点再现

　　产品聚焦次高端及以上，渠道紧抓大店与大企资源。我们近期参加了公司股东大会及投资者交流会，公司坚持长期主义，战略推进一以贯之，本部聚焦拳头产品1915、甲等15/20等，投入力度大。市场布局上，省会石家庄是第一站，年初对模式和组织架构进行调整；攻破经济强市唐山，直营体系取得成效；稳住衡水基地市场。渠道策略上，由B端投入逐步转移至消费者，紧抓大店资源与大企业资源，强化政商用酒品牌竞争力，模式持续创新，推出虚拟入股，绑定具备服务能力和意识的客户，石家庄的经销商已经完成80-90%的股份制改革。武陵酒首要将湖南省内做精做细，同时积极布局广东、福建、河南、河北等重点市场。 　 全年目标稳健，股权激励下力争更卓越增长，降本增效成果显现。交流会上，公司重审年报中披露的2023年全年目标：主营业务收入51.7亿，同比+11%，营业总成本44.2亿以内，同比+10%以内，经测算主营业务利润同比+20%左右。这一目标也延续了公司一贯稳健经营的节奏。在卓越绩效管理、股权激励推行后，公司不给发展设上限，力争行业上游，22年疫情扰动下，仍超额完成全年目标，预计23年仍大概率超出全年既定目标。公司今年加强预算管理，持续推动降本增效，目前效果显现，每月进度汇报，每季调整目标，随着收入增长，费用率会持续改善。 　 省酒“一超两强”格局形成，经营周期向上共同做大冀酒份额。我们近期走访了河北多家龙头酒企，目前河北省酒形成“一超两强”格局，并在价格带上错位竞争。一超“老白干”发力300元以上政商务价格带，进行核心资源的捆绑和意见领袖的公关，引领省酒实现品牌突围，河北王地位更加稳固。“两强”丛台、板城，发力百元及以上大众主流消费价格带，大单品丛台窖龄、活分子及板城和顺系列，符合当地饮酒习惯，全省招商布局加速。河北饮酒风气浓厚，市场容量近300亿，足以容纳2家50亿以上省酒，过去由于体制机制原因，省酒市场份额及话语权偏弱，目前三家酒企机制逐步理顺，经营周期向上，有望协同做大冀酒市场份额，引领省酒品牌突围，势能形成。 　 长期发展逻辑不改，下蹲蓄力后劲十足。近期市场对公司长期结构提升逻辑、业绩释放弹性，及人员稳定性有所分歧。我们认为，公司正在坚定做对的事情，假以时日方可验证成效。本部聚焦品牌提升，严控市场秩序，Q1牺牲发货量来消化库存，23Q1末期库存相比同期较为良性，核心产品批价表现较稳，竞争优势强化。武陵酒行业逆风期省外积极造势接触客户，准备充分且不急于短期销量。业绩释放上，公司净利率仍远低于行业平均水平，目前降本增效效果显现，预计随着收入体量提升将迎来利润加速点。人员上，公司内部团队稳定性处于多年来最好的时点，自上而下积极性较高，老白干文化与旗下四家并购酒企也实现较好融合。 　 经营稳定势头向上，底部布局时点再现，维持“强烈推荐”投资评级。近期由于多重负面传闻叠加，股价有所回调，但我们认为公司经营稳定性强，发展势头向上，业绩潜在弹性空间大，维持23-25年每股收益为0.79元、1.22元、1.76元，目标价37元不变，底部布局时点再现，25年第二阶段目标市值500亿，维持“强烈推荐”投资评级。 　 风险提示：省内竞争加剧、高端酒增长不及预期、减费不及预期等

　　福瑞达

　　更新点评：更名“福瑞达”，美妆医药发力可期

　　投资建议：看好地产剥离后大健康业务发力，维持公司2023-25EPS预测0.39、0.39、0.45元，维持目标价13.5元，维持“增持”评级。

　　剥离地产回收现金，更名后治理结构有望持续改善，大健康业务发力可期。近期公司更名“福瑞达（600223）”、举办战略发布会，我们认为地产剥离后上市公司以大健康业务为主、架构理顺，有望激发美妆医药板块管理层积极性，顺应国企改革，化妆品、医药等大健康业务有望提速增长；且地产出售后公司有望实现59亿现金回流，后续外延发力同样可期。

　　化妆品业务经营稳健，合作超头流量端口扩充，期待产品发力。

　　23Q1化妆品业务营收同比+13%，其中瑷尔博士、颐莲、其他品牌实现收入2.43、1.71、0.59亿元，同比+8%、6%、84%，颐莲补水喷雾、瑷尔博士微晶水等明星单品表现较好，产品结构优化带动Q1化妆品毛利率63%同比+1.3pct。瑷尔博士合作超头李佳琦，618贴片、涂抹面膜产品上播，流量端口增加+运营稳健下，看好全年较快增长。

　　多款原料及医美产品储备中，后续有望贡献增长点。

　　公司医药级HA原料国内外申报逐步进行中；重组胶原合作河北纳科，已完成原料的中试，目前在投建制剂车间的改造，后续有望逐步实现规模化生产。

　　公司医美团队搭建中，未来自研玻尿酸、水光交联、胶原蛋白填充等产品，再生类预计采用合作模式，大健康业务管线丰富度有望提升。

　　风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。

　　精测电子

　　投资价值分析报告：半导体量检测设备龙头，国产替代加速成长

　　公司是国内面板检测龙头，近年拓展半导体和新能源检测设备领域，料将受益于全球半导体和新能源需求爆发带来的业绩弹性，实现业绩新一轮的高速成长。随着半导体检测设备、显示检测设备以及锂电设备的国产替代进程加快，公司主营业务及产品有望进一步转型升级。我们长期看好公司在面板检测、半导体检测和新能源检测领域的全方面布局，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　公司概况：国内面板检测龙头，半导体和新能源检测系统打开成长空间。公司成立于2006年，深耕平板显示检测业务设备，成为该领域国内龙头，2018年起成立子公司逐步拓展半导体和新能源检测系统。2022年，公司实现营业收入27.31亿元，同比+13.35%，其中平板显示检测业务/半导体检测业务/新能源检测业务营收占比分别为79.43%/6.69%/12.56%。展望未来，我们看好公司巩固在面板检测领域的优势地位，持续获得业绩，并实现在半导体和新能源领域的持续突破，国产替代加速下明确受益，有望获得业绩增长新动能，逐步成为泛半导体领域检测设备平台型龙头公司。

　　半导体检测设备：前道领先、后道拓展，国产化加速下公司有望受益。公司通过子公司上海精测布局前道量检测，主要通过子公司武汉精鸿拓展后道测试。

　　截至23Q1末，半导体领域订单约8.91亿元，同比大幅增长，成长空间广阔。

　　1)前道量检测设备：国际巨头品类齐全，国产化率较低，公司部分产品已经交付国内一线客户。全球半导体前道量检测设备需求保持较快增长，根据VLSIResearch、QYResearch，2022年全球/中国大陆市场规模将分别达92.1/31.1亿美元，其中检测设备占比超60%。从竞争格局来看，半导体前道量检测设备制造基本由海外公司垄断，CR5超80%，国产厂商初露头角。

　　公司子公司上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，目前上海精测膜厚产品、电子束量测设备已取得国内多家一线客户的批量订单，OCD设备获得多家一线客户的验证通过，已取得部分订单；此外半导体硅片应力测量设备已取得客户订单并完成交付，明场光学缺陷检测设备已取得突破性订单，且完成首台套交付。公司客户覆盖中芯国际、长江存储、合肥长鑫、广州粤芯等国内一线厂商，产品进展行业领先。我们看好公司未来对产品的持续优化与拓展，在国产替代的背景下有较大成长空间。

　　2)后道量检测设备：国产厂商初露头角，公司聚焦存储芯片测试领域。半导体后道测试设备中，公司主要布局测试机，其占后道测试设备价值量超60%。我们预测2024年中国测试机市场规模将达34亿美元。据SEMI，目前市场主要由泰瑞达、爱德万和科休等海外龙头垄断，CR3约95%，国产替代空间广阔。公司主要通过子公司武汉精鸿布局自动测试设备(ATE)领域，产品分为老化、CP/FT两条产品线，目前均已交付长江存储、合肥长鑫、武汉新芯等国内客户，在国内处于领先地位。

　　显示检测设备：行业龙头布局全面，新型显示需求提升下公司产品持续升级。

　　目前LCD为存量市场，投资趋缓，OLED、MicroOLED、Mini/MicroLED新型显示投建正当时，根据Trendforce及我们测算，2022年全球/中国检测设备市场空间约为30.1/21.1亿美元。公司显示检测设备覆盖三大制程，在Array及Cell、Module制程市占率分别为3%、23%，处于行业前列，面板龙头客户全覆盖。公司产品结构持续升级，重点发力AOI及新型显示检测技术，2023年初设立深圳精测助力AR/VR相关业务发展。目前公司智能和精密光学仪器领域持续突破，AR/VR/MR等头显设备配套检测进展行业前列，其中MicroOLED、光学显示模组等配套检测已获国际知名头部客户批量订单并完成部分交付，我们看好新型显示领域公司迅猛增长潜力。

　　锂电设备：产品客户拓展顺利，受益行业高增。公司主要依托武汉精能与常州精测两大子公司聚焦锂电检测设备的研发与开拓，产品包括PACK测试系统、BMS测试系统、软包化成分容设备等；客户方面重点合作中创新航，通过战略合作协议、港股认购等方式紧密绑定，多次获得大额订单，同时覆盖宁德时代（300750）、中航锂电、比亚迪（002594）等新能源汽车龙头厂商。截至23Q1末，新能源领域在手订单约4.82亿元，同比高增。往未来看，常州精测募投项目有望带动产能扩增，我们看好公司锂电设备业务增长的强劲动能。

　　风险因素：公司下游客户扩产不及预期或产能过剩的风险；公司研发投入可能大幅增长、影响经营业绩的风险；公司新产品商业化推广不及预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；政府补助减少风险。

　　投资建议：公司为面板检测设备龙头，在半导体和新能源领域的持续突破，半导体量检测设备技术水平国内领先，国产替代加速下明确受益，有望获得业绩增长新动能，并逐步成为泛半导体领域检测设备平台型龙头公司，我们预计公司2023~25年营收分别为33.69/42.33/51.66亿元，净利润分别为3.14/4.85/6.81亿元。我们选取A股中泛半导体设备主要产品的公司长川科技（300604）、华峰测控、赛腾股份（603283）、天准科技、北方华创（002371）、中微公司、拓荆科技、华兴源创、凌云光为可比公司，综合PS与DCF两种估值方法，给予目标价109元(对应2023年9倍PS)，首次覆盖，给予“买入”评级。

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